弱需预期难以扭转 原油期价或仍维持偏弱

研报正文

市场回顾

截止2022年12月9日当周，国内胜利油田出产原油现货报价在78.31美元/桶，折合人民币报价在544.9元/桶。国内原油期货主力2301合约报收于503.3元/桶，二者基差为41.6元/桶。

由于OPEC+产油国减产规模未能进一步扩大，叠加欧盟对俄油制裁出口限价较高，未能对俄油减产或被动削减出口带来较大影响，因此弱需依然是国内外原油期货价格承压下行的主要逻辑。在偏空因素施压下，本周（12.5-12.9）以来，国内外原油期货价格大幅下行。其中美国WTI原油期货价格自79.99美元/桶一线断崖式下跌，最低下探至71.12美元/桶一线才有所企稳，当周累计重挫10.37%；布伦特原油期货价格自85.73美元/桶一线断崖式下跌，最低下探至75.74美元/桶，当周累计下挫10.17%。

国内原油期货2301合约期价自575.3元/桶一线断崖式下跌，最低下探至503.3元桶，当周累计下挫12.09%。截止12月9日当周，Brent-WTI价差维持在4.71美元/桶。

OPEC实施减产措施，供应预期下降

12月4日石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国以视频方式举行第34次部长级会议，决定维持第33次部长级会议确定的减产目标。会议后发表声明，强调10月会议作出的减产决定完全是出于市场考虑。值得注意的是，欧佩克与非欧佩克产油国第35次部长级会议将于2023年6月4日举行。下一次联合部长级监督会议将于2023年2月1日举行。但主要产油国表示，将在必要时临时召开部长级会议，以应对原油市场变化。

据OPEC发布的数据统计显示，2022年11月欧佩克原油产量环比减少约105万桶/日至2880万桶日，是2020年二季度大规模减产以来的最大降幅。其中沙特、阿联酋、科威特和伊拉克产量分别下降约47万桶/日、24万桶/日、15万桶/日和9万桶/日。此次OPEC+产油国决定持续延长减产措施，则对2023年OPEC原油产量增幅预期形成下调影响。同时如果俄罗斯产量受限额和海运不足等原因限制的话，则油市供应偏紧优势有望重新得到强化。

对俄罗斯石油设置价格上限由以美国为首的七国集团提议，旨在取代更严厉的欧盟对俄禁运措施。根据七国集团提议，欧盟成员国可继续购买俄罗斯石油，但需要对俄原油价格设定上限,保证俄罗斯海运石油的价格上限保持在低于市场价格5%的水平。

欧盟各国政府初步同意将从俄罗斯进口的海运石油价格上限定为60美元/桶。根据协议，七国集团将从12月5日起对俄原油实施限价，明年2月5日起对俄精炼石油产品限价。如果欧盟12月5日前未就七国集团提议的油价上限达成协议，欧盟届时将实施5月底达成的对俄禁运措施，即从12月5日起禁止进口俄原油，明年2月起禁止进口俄石油产品。作为反制手段，俄罗斯不会向对俄石油实施限价的国家供应石油和石油产品，将为此重新调整出口方向或减少产量。

非OPEC产油国产能有所增加

2022年11月，俄罗斯在OPEC+协议下的石油生产配额从1100万桶/日降至1050万桶/日。10月，包括凝析油在内的俄罗斯石油产量为147万吨/日，即1078万桶/日，略低于9月报告的1080万桶/日。当欧盟对俄罗斯原油进口禁运生效后，俄罗斯的石油产量可能会在12月降至900万桶/日。此前，俄罗斯每日出口的450万桶原油中约有200万桶将因找不到买家而导致俄罗斯被迫减产。

欧盟制裁将于12月5日生效，这一制裁对俄罗斯的原油出口造成多大影响，仍存在巨大的不确定性。11月底，欧盟成员国正在努力就限制俄罗斯出货量的价格达成一致，以允许使用欧洲船只和国际贸易保险。欧盟提议的价格上限是每桶60-65美元，这高于俄罗斯旗舰级乌拉尔等级原油的当前售价，对于俄罗斯原油出口影响不大。

截至2022年12月2日，美国石油活跃钻井平台数量小幅增加0座，至627座，是因为相对较高的油价鼓励油企增加钻井数。尽管北美石油钻井数据继续录得攀升，但原油产量仍然停滞不前。据统计，截止12月2日当周，美国原油产量维持在1210万桶/日，为2022年1月14日当周以来高位水平。

美国能源署（EIA）预计2022、2023年全球石油供应同比增加423万、74万桶/日至9993万、10067万桶/日。同时EIA预计2022、2023年美国原油产量同比增加58万、48万桶/日至1183万、1231万桶/日。预计2022、2023年OPEC原油产量同比增加231万、26万桶/日至2859万、2885万桶/日。EIA预计2022、2023年俄罗斯石油产量同比增加11万桶/日、减少157万桶/日至1089万、932万桶/日。受欧盟对俄制裁影响，预计俄罗斯的石油产量从三季度的1090万桶/日降至四季度的1080万桶/日，随后在2023年进一步降至930万桶/日。

而国际能源署（IEA）预计2022、2023年全球石油供应同比增加460万、80万桶/日至9990万、10070万桶/日。IEA预计2022、2023年非OPEC石油供应同比增加170万、60万桶/日至6550万、6610万桶/日；10月预计2022、2023年非OPEC石油供应同比增加170万、50万桶/日。IEA预计2022、2023年美国石油产量同比增加113万、103万桶/日至1796万、1899万桶/日；10月预估2022、2023年美国石油产量同比增加111万、116万桶/日。

经济前景弱化原油需求预期

当前影响油价的核心矛盾集中在经济增速的放缓和恶化的GDP前景使得世界的石油需求收缩，而欧洲能源危机、不断攀升的裂解利润和强势美元也在拖累了石油需求。眼下全球疫情叠加俄乌冲突导致欧美国家高通胀现象严峻，迫使美联储和欧洲央行接连采取超常规的货币收紧政策。截止11月初，欧洲央行累计加息200个基点，美联储也累计加息375个基点，至3.75%至4.00%。此种加息幅度纵观历史来看，非常激进，容易让全球经济陷入衰退的境遇。

据显示，欧元区经济衰退预计将比市场预期更严重，从四季度开始，欧元区GDP将连续三个季度萎缩，明年全年GDP将萎缩1.5%。同时，高盛认为美国经济在未来12个月进入衰退的可能性为35%，因为通胀率远高于目标。从长期来看，全球经济衰退的担忧不断升温，也令原油需求前景蒙阴，原油消费受到一定程度打压。EIA预计，2022年9月，全球原油消费为9932万桶/日，12月增至1.01亿桶/日，同比增速下滑至0.94%。2022年年底，全球原油需求较供应量少100万桶/天，即全球原油维持过剩的格局。

基于上述考虑，美国能源信息署（EIA）下调2022年原油需求预测，给油价带来了下行压力。EIA预计2022、2023年全球石油需求同比增加226万、116万桶/日至9982万、10098万桶/日，增幅较10月预计的同比增加212万、148万桶/日有所下降。供需平衡方面，EIA预计2022、2023年全球石油供需过剩11万桶/日、短缺31万桶/日。OPEC最新月报显示，预计2022、2023年全球石油需求同比增加255万、224万桶/日至9957万、10182万桶/日；增幅较10月预计的同比增加264万、234万桶/日有所回升。

供需平衡方面，OPEC月报预计2022、2023年Callon OPEC同比增加54万、65万桶/日至2860万、2926万桶/日，10月预计2022、2023年Callon OPEC同比增加60万、77万桶/日。国际能源署（IEA）预计2022、2023年全球石油需求同比增加210万、160万桶/日至9980万、10140万桶/日，增幅较10月预计的同比增加200万、170万桶/日有所下调。供需平衡方面，IEA预计2022、2023年全球石油供需过剩10万/日、短缺70万桶/日；10月预计2022、2023年全球石油供需过剩30万桶/日、短缺70万桶/日。

美国原油库存出现回落，炼厂开工率回升

随着全球原油市场供需结构转弱，世界石油库存出现反弹，不过依然处于近几年偏低水平。据统计，数据显示，9月，OECD原油库存增至27.49亿桶，环比增加1340万桶，比一年同期减少了210万桶，比最近五年平均水平低1.98亿桶，比2015-2019年平均水平低2.18亿桶。

此外，截止2022年12月2日当周，美国商业原油库存减少518.6万桶至4.13898亿桶，同比下滑4.38%，周环比降幅达1.24%。当周美国战略石油储备（SPR）库存减少209.7万桶至3.87亿桶，降幅0.54%。当周美国原油出口减少151.8万桶/日至343.0万桶/日。美国炼厂开工率为95.6%，周环比增加0.4个百分点，同比增加5.80个百分点。

国际原油市场净多头寸大幅回落

步入2022年四季度以来，国际原油期货价格转入宽幅震荡整理的，市场做多力量有所回升。据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截止2022年11月29日当周，WTI原油非商业净多持仓量维持在23.97万张，周环比回落12736张，表明投机市场看多油价的信心大幅回落，做多油价的人气再度降低。从季度净多持仓量水平来看，2022年3季度WTI原油非商业净多持仓量均值维持在24.16万张，4季度WTI原油非商业净多持仓量均值维持在25.58万张，季度环比回升1.42万张，反弹幅度达5.88%。

截止2022年11月29日当周，布伦特原油期货净多持仓量维持在8.92万张，周环比回落33998张，表明投机市场看多油价的信心大幅回落，做多油价的人气降低。从季度净多持仓量水平来看，2022年3季度WTI原油非商业净多持仓量均值维持在14.63万张，4季度WTI原油非商业净多持仓量均值维持在17.10万张，季度环比回升了2.47万张，反弹幅度达16.88%。

结论

目前全球需求前景不佳是油价大跌的主要原因，由于短期原油需求较难迅速恢复，弱需预期无法扭转，因此只能寄托油市供应端能给出更多收缩变化。今年10月初，OPEC+已做出了200万桶/日的减产措施，上周日的会议上决定延续现有的减产政策，这没有给市场带来更多惊喜，符合市场预期。与此同时，欧盟虽同意对俄罗斯出口石油设置每桶60美元的价格上限，但利多影响有限，俄油仍可通过其他渠道缓解欧盟制裁，俄油减产或被动削减出口的利多有限。

整体来看，在本轮油价下跌过程中，市场对油价后市预期发生了巨大的转变，从前期对供应侧的乐观预期到现实的需求疲弱，市场信心遭打击的同时多头持仓逃离进一步形成对油价的冲击，预计后市原油期货价格仍维持偏弱的姿态运行。