整体供应端压力中期不减 橡胶短期回调后持中性观点

研报正文

天胶盘面自11月1日当日大涨触底反弹后维持了周线级别的偏强震荡走势，01合约最高上破13000点，目前的主力合约05合约最高上破13200点，NR盘面涨势略缓，结合现货价格，非标基差跟随行情走势有所走扩，来到前期高点，对于盘面也形成一定压制。基本面方面，全球天胶供应中期维持缓和增长趋势，阶段性天气扰动驱动或有限，11月进口环比增加，中期来看预计将呈现增长态势;需求方面，轮胎及其他天胶制品终端需求延续偏弱态势，在防疫政策优化后的第一轮冲击以及地产端销售持续低迷的大环境下，整体内销表现不佳，外销方面，最新数据显示11月轮胎出口同环比走弱，虽然全年总量仍保持正增长，但随着外围持续处于高利率下，经济衰退预期持续，外需方面或将走弱，出口明年预计承压，但宏观层面近期会议围绕明年经济复苏进行了定调，后续的支持政策出台预计持续，弱复苏或是大概率事件。

整体来看虽然短期偏弱，但中长期底部夯实后波段中枢上移或是明年全年模糊的判断，05合约前低位置附近或有较强支撑，风险点是海外金融经济出现超预期风险。本期报告建议前期高位加仓的空单建议分批在12500点附近，12200点附近适当止盈。

【原料进口环比走高，社库及港库延续累库趋势】

海关统计数据显示，11月，中国天然橡胶进口量61.61万吨，环比上涨15.68%，同比上涨14.45%。2022年1-11月份，中国进口天然橡胶(包含乳胶、混合胶)共计539.64万吨，同比去年同期增加11.04%。卓创资讯调研数据显示，截至12月16日当周，天然橡胶青岛保税区区内17家样本库存为11.89万吨，较上期增0.44万吨，增幅3.84%。青岛地区天然橡胶一般贸易库16家样本库存为42.05万吨，较上期增0.49万吨，增幅1.18%。

海外正值旺产期，11月中国天然橡胶进口呈现了季节性上涨态势，同比处于往年最高水平，12月进口总量预计也将处于偏高区间，相对应的港口库存连续8周累库，社会库存连续多周处于累库态势，整体供应压力中期不减，整体供应端压力中期不减。

【开工走低，成品库存小幅去化】

截至(12月16日-12月22日)当周中国半钢胎样本企业开工率为58.72%，环比-8.40%，同比-6.63%;中国全钢胎样本企业开工率为55.36%，环比-7.62%，同比-8.70%。半钢胎库存周转天数在48.95天，环比上周期-0.17天;全钢胎样本企业平均库存周转天数在48.69天，环比上周期+0.06天。

整体来看，12月下旬全国进入疫情流行期，物流、生产均不同程度受到影响，工厂开工持续回落至往年同期较低水平，替换市场走货一般，配套维持低迷状态，库存小幅去化，拐点仍未到来，此状态至春节前预计仍将持续。

【商用车表现不佳，重卡低位运行为主】

中汽协最新数据显示，11月，我国汽车产销量分别达到238.6万辆和232.8万辆，环比分别下降8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。与去年和前年相比，汽车产销略显疲态，并未出现往年的年底翘尾现象。11月重卡销量4.5万辆，环比下滑7%，同比下滑12%，1-11月总量累计同比下滑54%。

配套市场来看，11月以来并未有明显改善，预计12月受制于第一轮疫情流行期冲击仍将维持疲软态势。展望明年，中央经济工作会议指出要着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，乘用车购置税减免政策根据之前会议的定调有望在2023年延续，所以至明年初关注新政策出台力度，中长期关注商用车及重卡销量触底信号。

【轮胎出口环比走低，关注高利率下外围需求表现】

数据显示，按条数计算，11月新的充气橡胶轮胎出口量，为4072万条，环比减少47万条，同比下降22.6%。

同环比双双下降，当前疫情防控政策持续调整，国内轮胎企业纷纷出国抢订单，为后期出口做准备，不少企业相信后市会有积极变化，但谨慎来看，轮胎高出口已经维持两年，市场对于明年国内整体出口市场并不看好，且明年高利率下外围是否会出现需求大幅锐减或系统性风险的情况值得我们关注。

综上所诉，我们认为天胶短期回调后持中性观点，中长期关注整体国内经济复苏情况以及海外宏观风险等，操作策略方面建议前期高位空单适当止盈减持。