供需双弱格局延续 短期油脂缺乏较强驱动

研报正文

报告要点：

短期来看，MPOB1月供需报告显示马棕产量降幅基本符合预期，出口量略低于市场预期，整体库存略高于市场预期，虽对市场影响偏空，但略高于预期的库存并未对市场造成太大波澜。USDA2月供需报告显示2月美国大豆期末库存小幅上调，因恶劣天气导致其国内压榨受阻；阿根廷大豆产量预期下调，但低于其他机构预估。报告略偏空，但影响有限。

目前，对国内油脂而言，整体仍跟随马棕及美豆波动，但需注意国内消费复苏情况。对马棕而言，受工作日减少及季节性减产影响，马棕2月预计减产将延续；出口方面，印度及中国高企的库存导致后续出口难见较强幅度恢复；短期马棕供需双弱格局延续，驱动不强。对美豆而言，巴西大增产，但收割进度偏慢，中期压力主要来自于巴西丰产可能导致的阶段性供应充足；但短期巴西偏慢的收割进度及阿根廷持续的干旱，美豆仍需给予一定天气升水，短期维持高位震荡可能性较大。国内油脂短期缺乏较强驱动，预计将跟随马棕及美豆维持震荡。

一、MPOB1月供需报告影响略偏空

2月10日，MPOB公布马棕1月供需报告情况。产量环比下降14.73%至138.04万吨，出口环比下滑22.96%至113.55万吨，库存小幅增加3.26%至226.82万吨。与前期各机构预估相比，产量符合预期，出口低于机构预期，整体库存高于预期，1月报告整体偏空，但影响有限。

从1月各主产区减产幅度来看，此次季节性减产幅度基本处于近几年来中等水平；而从出油率看，1月马来半岛出油率偏高，一部分弥补了棕榈果减产的影响。从以往季节性规律来看，马棕年内产量最低点一般与2月出现，主要原因在于工作日的减少。我们预计2月马棕整体产量预计仍将下滑，增产预计将于3月才会到来。

出口方面，作为马棕进口大国的印度及中国，目前正面临国内库存高企问题。截止去年12月底，印度国内棕榈油库存已达69万吨，植物油库存为322万吨，均为历史最高水平；截止1月底，中国棕榈油库存同样高达123万吨水平。主产国偏高的库存导致近期进口意愿极低。

因此综合来看，我们预计马棕2月产量及出口仍将延续低迷态势，库存整体变化不大，供需双弱格局将延续。

二、USDA2月供需报告偏空，但影响有限

2月9日凌晨USDA公布2月供需报告。南美方面，巴西大豆产量维持1.53亿吨水平，压榨上调25万吨，出口上调100万吨，库存小幅降低至3222万吨；阿根廷大豆产量下调450万吨至4100万吨，国内压榨下调70万吨出口降低150万吨，期末库存减少105万吨。美国方面，国内压榨量小幅下调1500万，大豆库存升至2.25亿蒲。从本次报告来看，美国因恶劣天气导致压榨减少，库存小幅上升；巴西符合预期；阿根廷产量下调不及前期机构预估。整体报告中性偏空，但影响并不大。

短期对美豆影响较大的仍是主产国天气问题。巴西降雨持续，对大豆收割阻碍较大，近期收割进度缓慢；而阿根廷持续的干旱，或导致后续产量有继续下调的空间。总的来看，在美豆供给偏紧、阿根廷及巴西南部产量有继续下调空间背景下，美豆短期有望维持偏高估值，但巴西丰产预期对上方仍有压制，预计维持高位震荡格局。中期关注巴西收割进度加快后市场何时会感受到较强供应压力，届时美豆有回落可能。

三、菜系供应格局转宽松

1月25日，加拿大22/23年度菜籽供需报告显示，加拿大油菜籽播种面积预计为2175万英亩，同比降低3%；单产预计将恢复至平均水平，助力油菜籽产量大增60%至2020万吨。2月8日其再度公布菜籽库存数据，受益于产量恢复，截止去年12月底，加拿大菜籽库存为1136万吨，同比增加29%，与十年均值相差145万吨。因加拿大菜籽大幅增产，全球菜油供需结构趋向宽松，库存消费比有所回升。

对国内而言，中储粮接力地方省储继续菜油销售及轮换。2月9日共计20815吨菜油基差竞价，其中成交17791吨；双向竞价12086吨全部成交，其中贵州库轮出价格为11180元/吨，高于前期轮入价格11100元/吨，轮储仍有一定收益。且目前国内菜籽进口压榨利润较好，国内菜籽买船较多，菜油进口也缓慢攀升。短期我们认为菜油整体转宽松格局延续，预计在油脂板块中表现偏弱。

四、国内重点关注消费复苏情况

截至2023年2月10日，全国重点地区棕榈油商业库存约98.01万吨，较上周减少4.78万吨；全国重点地区豆油商业库存约79.05万吨，较上周减少0.86万吨；华东菜油库存12.58万吨，较上周增加0.87万吨。节后提货增加，油脂库存整体略回落。但从库存绝对值来看，棕榈油库存仍居高位，豆油库存居中性水平，菜油库存仍偏低。

本周全国重点油厂棕榈油成交量在37900吨，上周成交量在19000吨，环比增加18900吨，增幅99.47%。周内棕榈油成交较上周大幅增加，随着天气转暖，18度棕榈油性价比显现，华南、华东18度成交较为活跃。从目前国内消费情况来看，节后整体油脂市场提货增加，但多系贸易商被动补库，主动购销意愿一般。对国内而言，后期消费情况对行情将产生较大影响；若国内消费大幅好转，则库存有望快速去化，尤其是棕榈油库存，届时有带动国内进口买兴可能，有助于马棕库存去化；若消费好转幅度不及预期，则难为市场带来有效驱动。

五、观点小结

目前，对国内油脂而言，整体仍跟随马棕及美豆波动，但需注意国内消费复苏情况。对马棕而言，受工作日减少及季节性减产影响，马棕2月预计减产将延续；出口方面，印度及中国高企的库存导致后续出口难见较强幅度恢复；短期马棕供需双弱格局延续，驱动不强。对美豆而言，巴西大增产，但收割进度偏慢，中期压力主要来自于巴西丰产可能导致的阶段性供应充足；但短期巴西偏慢的收割进度及阿根廷持续的干旱，美豆仍需给予一定天气升水，有望维持偏高估值，短期维持高位震荡可能性较大。国内油脂短期缺乏较强驱动，预计将跟随马棕及美豆维持震荡。

套利方面，加拿大菜籽因单产增加22/23产季预计大增产，全球菜油供需格局转宽松，库销比上升；加之国内近期轮储持续进行，菜油进口缓慢增加，菜籽买船较多，我们认为菜油在油脂中表现将偏弱，买棕榈油抛菜油仍有一定参与价值。