进口需求同步指标 洋山港铜提单溢价

研报正文

【观点】

经济上修预期重现，但实际需求还有待回暖。

从偏预期的上涨转为偏现实的震荡。

【基本面】

供需：

长期面临铜矿供给小高峰：22——24年，铜矿年均5%的供给增长高于3%的潜在需求水平，铜供需会略偏宽松，铜精矿TC会有上行。

6——7月：因预期海外经济衰退，产业链去库存导致铜价下跌30%。

8——1月：由于海外需求尤其是美国经济并未真实衰退，市场重回现实交易路径上(三季度中国电解铜表需增长9%)，随后预期改善(海外加息放缓、国内经济恢复制约因素地产和疫情边际好转)进一步推涨铜价，反弹超30%。

库存：本周全球三大交易所加上海保税的铜库存47.6万吨(+1.9)，库存低位、淡季回升。

价差：本周上海现货贴水65元/吨(-85)，保税提单溢价25美金/吨(+10)。

【宏观】

22年内外宏观交易背景复杂：中国经济增长偏弱、利率宽松，而欧美通胀高企、利率趋紧，这种组合下，一方面不利于现实需求，一方面压制预期需求。而铜作为工业味精，通过制造业应用到各个终端领域，如建筑、电网、汽车、机械等。因此，各国PMI景气可以验证铜的整体需求在放缓：欧美需求持续回落，而国内也因地产和疫情影响偏弱。

23年海外通胀回落的概率在提升，而国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台、中长期预期好转，但当下全球经济增长仍上修前景还不明朗：这种组合下，一方面要关注海外实际衰退的程度，一方面要重视中国复苏的强度。需要注意的是，由于4季度中国出口负增长扩大验证海外需求下滑这一事实，这一点可能会拖累中国复苏强度。

【产业】

2022年全球铜矿供给预计会进入3年供给小高峰，几座大型铜矿投产预计将使得全球铜矿供给进入每年5%的增长水平。

由于供给增速显著高于3%的铜长期需求趋势，因此，23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是，在历史高价区，铜矿供给干扰会有放大的风险，如12月智利铜产量保持负增长、秘鲁产量受到运输干扰带来阶段性停产等。

【供需】

新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：海外冶炼产量长期较为平稳(占比超55%)，但今年冶炼增长也超过17——22年均值水平，截至22年11月(统计偏滞后)，海外冶炼产量同比增长3%;国内冶炼产量因中间环节废铜及粗铜不足，22年有些受限，但总体看，增长趋势更为明显，全年累计增长3%。

2023年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，但大头会在国内(新项目爬坡叠加老项目提升开工率)，上半年甚至可能达到5%水平(2月预计7.6%，同比有基数因素)。

中外在铜需求上有所不同，中国需求占比会高一些(占比超55%1)，也更易跟踪：1季度因疫情及春节影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于23年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产低位稳定，需求增长预期会好于22年。

加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在1月份，即疫情和春节影响了复工进度，且今年闰二月，复苏斜率可能3月才会加快。

因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场处于供需最弱时点，1——2月份高库存、低基差的现货状态预计会随着需求改善而出现恢复。

【库存】

截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存47.6万，低位略回升。

【价差】

铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。

春节前后，国内处于传统淡季，实际需求下降，现货落后于期货。与此同时，进口需求同步指标，洋山港铜提单溢价，也下跌至25美金/吨，显示需求回落。春节第3周下游略现补库，缓慢恢复。