沪铝市场情绪谨慎 铜价底部区间或稳步抬升

研报正文

一、行情回顾：

近期美国经济数据回落，通胀水平下降，加息放缓。美国限制对华高科技投资冲击市场情绪，上周有色金属冲高回落。

二、基本面逻辑：

【铜】

宏观面：

国内经济企稳回暖，但政策进一步宽松空间还有待观察。海外方面，美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，对浅衰退反应将在后期进行。近期欧美银行业风波暂缓，市场情绪恢复平稳。美国经济数据回落，加息接近尾声。

美联储政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱，但欧美经济浅衰退预期会形成宏观上的压制。市场仍在观察国内微观数据持续改善好转的程度。

产业面：

因铜价偏高位运行，下游采购较为谨慎。上周铜杆企业开工率回落，开工率63.79%，较上周回落1.27个百分点。再生铜制杆企业开工率58.27%，较上周回升5个百分点。4月下旬，LME铜库存5.18万吨，较上周回升325吨。上期所铜库存14.6万吨，较上周回落3470吨。中国电解铜社会库存18.35万吨，较上周回落0.66万吨。据资讯，去库主要表现在上海地区，一方面由于交割后冶炼厂发往至仓库的积极性下降，另一方面是由于铜价走低下游补货积极性有所增加。

消费方面，铜价下跌或将提升下游补货积极性，但预计增量有限。铜矿供应端，4月下旬进口铜矿加工费指数84.36美元/吨，较上周回升1.7美元/吨，反映出短期进口铜矿供应压力有所缓解。据数据，中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨，较2022年增加23美元/吨，创2017年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。

中期沪铜价格在全球铜矿90%分位线成本端上方50000-55000元/吨区间，获得支撑力度较强。中期铜价在宏观预期与产业基本面的多空交织下，或在65000-73000元/吨宽幅区间震荡。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。

本周影响铜价主要变量：下游消费回暖情况

【铝】

产业面：

据显示，3月中国氧化铝产量664.2万吨，总产量环比增加8.59%，同比去年3月增加4.73%。整体来看，3月估算氧化铝净进口8万吨，月内过剩15.8万吨左右。3月国内电解铝产量341.2万吨，同比增长2.9%。据预计4月底国内电解铝运行产能修复至4060万吨以上，预计4月国内电解铝产量或332万吨附近，同比增长0.67%。

据资讯，国内电解铝供应端干扰较多，目前尚处于下游消费小旺季，国内铝社会库存维持去库状态但铝价大幅反弹现货市场成交转弱，后续预计去库或放缓。短期铝价重回19000元/吨，下游补库意愿下降，市场信心不足，后续若云南电解铝企业再度出现减产，则对铝价形成支撑，但就目前的供需来看，基本面暂未有强驱动且临近五一假期，资金或止盈离场较多，市场情绪偏向谨慎，继续上涨仍需等待基本面更进一步的向好信号。

下游初级加工端，4月下旬，铝板带、铝线缆、铝箔开工率维持偏高位。铝型材龙头企业开工率66%，与上周持平。国内供应端仍在恢复，下游消费好转，铝社会库存进入去库周期。4月下旬国内主流消费地电解铝库存90.6万吨，较上周回落6万吨。LME铝库存57.1万吨，较上周回升4.1万吨。上期所铝库存26.1万吨，较上周回落1.3万吨。

目前，不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在17300-18000元/吨，对铝价仍有一定支撑。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。

本周影响铝价主要变量：关注云南电力供给情况是否会令电解铝供应回升；下游消费转好的可持续性

【锌】

产业面：

近期国产锌矿加工费和进口锌矿加工费有所回落，或与西南地区限电限产有关。2023年4月下旬，国产锌矿加工费4950元/吨，较2月底回落700元/吨。进口锌矿加工费200美元/吨，较2月底回落40美元/吨。4月下旬，下游初级加工端镀锌开工率、压铸锌开工率、氧化锌开工率分别为68.12%、49.9%、61.3%，较上周回升1.2个百分点、回落1.8个百分点、回升2.1个百分点。下游开工率有升有降，整体仍处于相对高位。

据资讯，

上海：周内到货较少，叠加锌价下跌，下游五一备库增多，整体库存下降，且市场对升水仍有看涨情绪，低价出货意愿较低，整体升水上行。

广东：锌价下行提振下游采购情绪，市场成交明显走强，升水震荡运行。

天津：市场升贴水较昨日维持，市场在采买补库的同时存在一定看跌心理，市场成交情况环比有走弱，整体交投一般。

宁波：现货紧缺情况加剧，许多贸易商无现货，其他贸易商挺价情绪较浓，现货升水再度提升。4月下旬，上期所锌锭库存7.9万吨，较上周回落近7000吨。

SMM七地锌锭社会库存13.67万吨，较上周回落0.5万吨。LME锌库存5.35万吨，回升9300吨。

总体上，供应端除内蒙古地区锌矿加工费，其他地区多数滑落，冶炼厂理论单吨收益减少。消费端，目前镀锌开工率表现一般，国内企业订单并不火爆，目前依然以消耗成品库存为主。

上周锌价下跌时，下游逢低采买，继续带动国内库存走低。目前国内锌冶炼厂成本在20000元/吨，中期沪锌在20000-25000元/吨区间震荡运行。

本周影响锌价主要变量：下游消费回暖情况

三、操作建议：

近期国内经济回暖对有色金属价格形成支撑，但中期政策进一步宽松空间还有待观察。美国经济数据回落，加息步伐放缓，对铜价影响或是先抑后扬。

风险提示：硅谷银行事件波及范围扩大，经济衰退超出预期，地缘政局波动大