沥青刚需下降 原油盘面再次受到美国银行业风波的拖累

研报正文

【观点小结】

核心观点：4月实际产量高于平衡表预期，5-6月产量同步上调，调整完之后的平衡表5-6月过剩量增加，驱动向下。

月差：驱动不明确。

成本：五一假期，原油盘面再次受到美国银行业风波的拖累，大幅下挫。第一共和银行成为第三家倒闭的区域性中小型银行，再次验证了高利率环境下银行业的流动性会受到较大的挑战。弱宏观的冲击下，原油作为反应最为敏感的品种，实际上是由于其本身基本面无论是多空都存在较大的不确定性因素，证实/证伪难于验证，则资金对于消息层面的变化抢跑行为严重，大跌的行情或常现。

本周还有几件事情值得关注：1.加拿大的野火蔓延，迫使部分油井、天然气井和输油管道关闭，对原油产量的影响量级大概在35万桶日，时长需关注火灾进展;2.“影子舰队”中的油轮爆炸，引发市场对其安全性的担忧，提示这部分的风险可能会持续存在，盘面需要给出溢价;3.美国再次抛出将要回补spr的烟雾弹，我们讨论了其补库的必要性，但认为补库的价格、时机、周期等因素更倾向于是美国的战略选择。

基本面方面，5月市场关注的重点是俄罗斯和欧佩克的自愿减产的落实情况，我们认为对四个主要产油国的出口和库存，以及配合现货价差指标一起跟踪可能具有一定的指引性。

开工率：开工率周度整体+5.3%至47.5%。

投机需求：社会库存整体+1.51%到37.32%，累库速度较稳。

刚性需求：沥青刚需下降，本周刚需-2.87万吨至45.16万吨。

4月委内瑞拉原油发货量回升至207万吨，5月截止目前有86万吨。

中国港口稀释沥青库存小幅反弹，观察会否持续下降。5月燃料油、DPP预计分别有97、136万吨到达中国，注意DPP产品名字仍有可能更新为原油从而导致该口径波动剧烈。

【炼厂累库速度变快】

社会库存整体+1.51%到37.32%，近4周累库速度较稳。

社会库存拐点出现预计晚于预期，也许进到6月才出现拐点。

炼厂库存整体+2.51%至38.85%，华东+3.88%至27.09%，华北山东+0.28%至42.92%。五一节前至今炼厂库存已累积5%以上，累库速度较快。

【地炼利润震荡】

开工率周度整体+5.3%至47.5%，华东+11%到57%，山东+6%至58%。

生产负荷上升的包括：阿尔法、上海石化、塔星。

生产负荷下降的包括：金诺、北沥。

按目前检修信息，5月炼厂周产量预计重心低于4月。

远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

山东地炼加工内贸原油的利润为+230元/吨。

山东地炼加工稀释沥青的利润为+43元/吨。

低硫船燃-华东沥青价格为633元/吨。

山东现货裂解价差：汽油+4.49$/bbl，柴油+11.31$/bbl，沥青-2.92$/bbl。汽柴油表现均强于沥青。

【沥青需求下降】

本周刚需-2.87万吨至45.16万吨，刚需+投机需求之和-2.16万吨至58.57万吨。5-6月预计沥青需求表现较为平稳。

由于缺乏终端库存的数据，不确定刚需口径里面终端库的囤货占到了多高的比例。

平衡表：4月产量调整为实际值，根据检修信息调整5-6月产量;上调4月消费以匹配库存变化;根据周度社会库存数据调整5月及以后的社会库存，12月-4月的数字因方法论调整而调整。

【沥青价格价差】

山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密;二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

【燃料油数据跟踪】

新加坡

高硫：中性

380CST：5月高硫燃料油到港量重心较4月上移25万吨/周，但其中74%来自俄罗斯，作为对比，4月高硫燃料油进口量中来自俄罗斯的占47%。也就是说基本面角度而言高硫燃料油供应充裕，但是合规(没有制裁风险)的占比偏少，同时普氏窗口也不交易俄罗斯货源，因此裂解价差角度而言高硫燃料油仍然有支撑。

低硫：中性

0.5%S：Al-Zour炼厂的两个CDU均已复产，其低硫燃料油装船量在增加，但是亚洲当地5月的低硫燃料油装船量相较于前期下降，因炼厂集中检修。整体来看新加坡低硫燃料油供应压力不大。

平衡表：调整方法论所以调整产量数字;2月进出口量调整为实际值，4-5月进出口量根据周数据调整;调整其他项以使得库存变化符合实际。

新加坡净进口量下降，库存下降，周隐含消费降至69万吨，MA4隐含消费升至98万吨。

新加坡高硫燃料油裂解价差走强，贴水震荡，月差震荡，整体而言边际偏强。

新加坡低硫燃料油裂解价差走强，贴水走弱，月差震荡，整体而言边际中性。

4月新加坡燃料油进口量环比降低65万吨，出口量环比上升5万吨。5月数据仍待更新，按目前数据来看进出口量均不及4月份。

俄罗斯燃料油出口量4月环比下降20万吨，周度出口量大致在100万吨/周附近波动，尚未观察到明显的下降。