供给矛盾宽松 预计纸浆仍存下跌空间

研报正文

行情回顾：

期货端，纸浆主力合约2309收出小阳线，涨幅为0.04%，开盘价5162元/吨，收盘价5170元/吨。

现货端，外盘价针叶浆680美元/吨，较上周下降2.30%，阔叶浆505美元/吨，较上周下降3.44%。国内银星针叶浆本周均价5290元/吨，较上周均价的5260元/吨上涨0.57%；鹦鹉阔叶浆本周均价4400元/吨，较上周均价的4245元/吨上涨3.65%。

基差大幅走弱，处于回归趋势；针阔叶浆价差处于较高的合理水平。

一、行情分析：

供给端：

本周阔叶浆开工率90%，较上周72%有所上升。进口方面，3月针叶浆进口量为83.678万吨，较上月增加23.988万吨，环比涨幅40.19%，同比涨幅41.71%；3月阔叶浆进口量为117.286万吨，较上月减少5.736万吨，环比跌幅4.66%，同比涨幅19.38%。

港口库存方面，青岛港本周港口库存108.1万吨，较上周减少2.6万吨；4月我国纸浆港口库存192.67万吨，较上月增加13.88万吨，环比涨幅7.76%，同比涨幅7.94%。

需求端：

纸开工率方面，本周白卡纸和双胶纸的开工负荷率较上周有所上升，其余成品纸开工负荷率均有所下滑。

纸产量方面，本周整体成品纸总产量112.03万吨，较上周增加2.47万吨。其中，白卡纸和双胶纸产量增加，其他成品纸产量有所减少。

纸价格方面，本周仅生活用纸价格有所上升，其他成品纸价格均下跌；纸利润方面，本周白板纸毛利率有所抬升，其他成品纸的毛利率下滑。

纸企业库存方面，本周成品纸整体呈累库。其中箱板纸、双铜纸、双胶纸和白卡纸累库，生活用纸去库。即将进入淡季，整体成品或现累库。

成本端：进口成本测算为：680*7*1.13+150≈5500元/吨。

宏观面：

我国4月经济面数据整体表现较弱。4月制造业PMI为49.2，再次下滑至荣枯线以下；4月新增人民币贷款不管是企业部门还是居民部门均出现负值；同时，4月社会消费品零售总额较上月减少。

二、结论及操作建议：

从供需端来看，港口库存和进口量均出现较大增幅，尤其是针叶浆的进口量增幅达到40%以上，浆开工率虽处于较高水平；而需求端，全球经济疲软，我国经济虽向好的趋势不变但短期仍有阶段性转弱，整体国内偏过剩格局。纸浆整体处于宽松局面。

从成本端来看，浆外盘价呈下跌趋势，在新增产能投放导致供给增多的预期下，预计趋势延续。

但本轮的下行周期正处于后半轮，基差逐步回归，价格逐渐接近成本价，在供给矛盾宽松的格局下，后续预计跟随成本仍有下跌空间。

操作建议：逢高做空为主。

三、风险因素：

外盘价格上涨；全球经济改善；地缘政治风险等。