连盘玉米价格减仓下跌 正套月间价差明显回落

研报正文

【内容摘要】

供需动态：

1)美国玉米：玉米出口平淡，新作优良率回升;

2)巴西玉米：出口预估边际下调，产区天气有利于收割;

3)国内玉米：环节库存去化为主，饲料端库存增加。

主要观点：

美玉米基本面仍围绕天气和出口节奏，从巴西出口预期上我们维持对美玉米利空的核心观点，但节奏上需要留意美国玉米产区天气变化以及巴西玉米上市节奏，出口的利空预期大概率会逐步兑现，但生长期天气需要持续跟踪，从最新天气预报来看，7月下旬美玉米产区高温少雨模式回归，对玉米优良率仍会形成扰动，但8月降水预报目前总体正常，如果实际降水如预期，则美玉米价格上行空间将受限。

国内玉米价格的定价逻辑目前仍在供给端，上下游玉米库存被动去化的现实没有发生实质性变化，对于这两周的减仓下行，我们的理解是对前期月间正套价差的阶段性修正，但正套的基本面暂时没发生预期偏差，持续去化的库存结构会限制玉米价格下行的空间。

尽管如此，我们仍要关注个没有落地的利空题材，一个是俄乌冲突对粮食出口的影响范围会不会超预期的扩大，再一个国内巴西玉米的出口高峰还没到，更重要的是国内传了又传的陈化水稻始终没有进一步消息，上述供给端的不确定性预计对盘面价格节奏仍有扰动能力。

策略方面，暂时观望，关注盘面企稳估值合理后再次正套机会。

主要风险：生长期天气好于预期;流动性紧缩超预期。

【一.国际玉米供需】

1.美玉米

玉米出口平淡，对华无装船。

1)出口销售：截至7月13日当周，①美国2022/23年度玉米净销售23.7万吨，前一周为46.8万吨;2023/24年度玉米净销售49.2万吨，前一周47.1万吨。美玉米当周出口装船38.4万吨，上周49.3万吨。本年度迄今为止累计销售玉米3975万吨，同比降低34.3%，作为对比，上周同比降低35.3%。

②对华出口方面，当周对中国玉米净销售0万吨22/23年度玉米，前一周0吨;当周美国没有对华出口装船量7万吨，前一周装船量0吨。本年度向中国累计销售(已经装船和尚未装船的销售量)758万吨，其中已装船740万吨，未装船约18万吨。2023/24年度对中国玉米销售27.2万吨，前一周27.2万吨。

新作优良率回升，月末预报降水偏少。

1)干旱面积：截至7月18日，美国玉米产区有55%的面积处于干旱状态，之前一周干旱比例是64%,是7月以来连续第三次下调。

2)作物生长报告：截至7月16日，美国玉米评级优良的比例为57%，高于一周前的55%，去年同期64%。

3)天气预报：未来2周，美国玉米产区降水预报分化，第一周降水相对偏少，第二周总体正常，全面大部分产区温度偏高。

2.巴西玉米

玉米出口预估边际下调，产区天气利于收割。

1)收割及播种进度：截至7月15日，巴西一茬玉米收割进度97.1%，前一周96%，去年同期97.8%;二茬玉米收割进度39.3%，上周29.3%，去年同期49.2%。目前，二茬玉米11.9%处于灌浆期，约有48.7%处于成熟期。

2)出口销售：7月巴西玉米出口为686万吨，上周预估691万吨，去年同期出口量为563万吨。

3)天气情况：未来2周，巴西玉米产区延续高温少雨模式，有利于玉米收割。

【二、国内玉米供需】

产业动态：1)港口库存：7月14日北方四港玉米库存共计164.5万吨，上周187.4万吨;广东港口玉米库存66.5万吨，前一周76.1万吨，内贸玉米库存20.3万吨，周环比减少2.8万吨;外贸玉米库存46.2万吨，前一周53万吨，周环比减少6.8万吨。玉米及其他谷物库存总计155.1万吨，前一周174.1万吨，周环比减少19万吨。

2)下游库存：7月20日，饲料企业玉米平均库存28.59天，周环比增加0.19天，增幅0.67%，较去年同期下跌8.23%。2023年第29周，主要深加工企业玉米库存总量253万吨，周环比增减少7.6万吨，较去年同期减少38%。

3)下游利润：7月21日，外购仔猪周均亏损299.53元/头，上周头均亏损279.17元/头;自繁自养周均亏损303.34元/头，上周头均亏损298.22元/头;淀粉深加工方面，7月20日，黑龙江/吉林/河北/山东玉米淀粉加工利润-19/44/35/-73元/吨，作为对比，7月13日，黑龙江/吉林/河北/山东玉米淀粉加工利润-30/24/32/-56元/吨。

价差变化：1)月间价差;截至7月21日收盘，玉米9-11价差80元/吨，较上周五收盘回落58个点;9-1价差114元/吨，较上周五收盘回落61个点。

2)品种价差：截至7月21日收盘，09合约淀粉-玉米价差走缩至356元/吨，01合约淀粉-玉米回落至329元/吨，周内粉米差窄幅下跌。

天气预报：未来10天(7月23日-8月1日)，主雨区位于华南东部、江南东部、江淮、黄淮、华北东部、东北、西南地区;大部地区累计降水量有50～100毫米，部分地区有120～180毫米，东南沿海局地有200～400毫米;上述大部地区降水量较常年同期偏多5～9成，部分地区偏多1～2倍。

【三.周度总结】

上周小结：上周，内外盘玉米价格走势震荡偏弱。美玉米方面，俄乌粮食走廊协议暂停给前期跌势较大的玉米空单减产机会，自身旧作出口数据和改善的优良率对价格上行没有实质性贡献，周内价格低位反弹为主。国内方面，上周南北港口和深加工玉米库存延续被动去化结构，仅饲料企业玉米库存小幅回升。价格方面，现实的库存结构的去化没能加持多头持仓意愿，月间正套策略为信号更为直观，连盘玉米价格减仓下跌，正套月间价差明显回落。

下周观点，美玉米基本面仍围绕天气和出口节奏，从巴西出口预期上我们维持对美玉米利空的核心观点，但节奏上需要留意美国玉米产区天气变化以及巴西玉米上市节奏，出口的利空预期大概率会逐步兑现，但生长期天气需要持续跟踪，从最新天气预报来看，7月下旬美玉米产区高温少雨模式回归，对玉米优良率仍会形成扰动，但8月降水预报目前总体正常，如果实际降水如预期，则美玉米价格上行空间将受限。

国内玉米价格的定价逻辑目前仍在供给端，上下游玉米库存被动去化的现实没有发生实质性变化，对于这两周的减仓下行，我们的理解是对前期月间正套价差的阶段性修正，但正套的基本面暂时没发生预期偏差，持续去化的库存结构会限制玉米价格下行的空间。

尽管如此，我们仍要关注个没有落地的利空题材，一个是俄乌冲突对粮食出口的影响范围会不会超预期的扩大，再一个国内巴西玉米的出口高峰还没到，更重要的是国内传了又传的陈化水稻始终没有进一步消息，上述供给端的不确定性预计对盘面价格节奏仍有扰动能力。

策略方面，暂时观望，关注盘面企稳估值合理后再次正套机会。

主要风险：生长期天气好于预期;流动性紧缩超预期。