假期避险情绪波动较高 短期黄金窄幅震荡

研报正文

贵金属

市场表现： COMEX黄金收1919 美元/盎司（-0.91%），沪金收470.60元人民币/克（-0.03%），黄金T+D收472.25元人民币/克（0.05%）。

总体分析： 日本经济复苏缓慢，通胀水平整体温和，加息必要性不高，但由于日本国内外利差引发资本流出，日元贬值压力较大，央行可能会维护汇率稳定加大购债规模。中期来看，长期低息引起日元持续贬值，输入型通胀将侵蚀居民实际购买力，不利于国内经济复苏。

目前，通胀走势、货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。就业方面，美国职位空缺数加快回落，新增非农人数有序放缓，但失业率偏低、工资增速高于疫情前，劳动力市场有待进一步降温。价格方面，油价中枢上升、汽车工会罢工，日用品等部分行业消费回暖等，可能会加剧通胀粘性，增强经济软着陆预期。投资方面，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，抵消高利率水平对经济的负面冲击，增加软着陆预期。未来需要关注能源成本上升与核心通胀回落的可持续性，政策利率面临较大上行风险。

短期内，黄金窄幅震荡，1940-2000。

一方面：1）劳动力市场供需矛盾改善，工资增速显著放缓，有利于降低服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。2）9月暂停加息，压低美债收益率上方空间，投资者购债需求增加，推高资产价格压低收益率，金价上涨。

另一方面，随着9月会议召开和通胀数据的公布，黄金会面临一些下行压力：

1）下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期增强，带动实际利率与名义利率上升，压低金价。

2）通胀上行风险加大，叠加市场对中性利率抬升的判断增加，预计美联储需要加息/维持更久高利率，美元、美债收益率支撑较强。

3）未来政府发债需求较强，美债供应走高，收益率攀升，持有债券价格下降，引发投资者抛售，推涨收益率。

4）美国经济表现偏强而欧元区经济恶化，美元避险属性增强。但考虑到通胀与劳动力市场的降温趋势，以及美元信用稳定性的下降，黄金降幅有限。

短期风险点：

1）美元的进一步走强导致非美地区货币贬值压力较大，容易引发央行入市干预，缓解美元强势局面，黄金跌幅收窄。

2）美国制造业景气度持续回暖，居民消费支出强劲，带动美债收益率继续攀升，黄金面临较大调整。

3）能源成本持续上涨，需求端不断改善，通胀回落趋势破坏，加息预期再度升温，黄金下行风险较大。

4）汽车工会罢工规模升级，经济硬着陆提前，美联储陷入抗通胀和稳增长的两难境地，货币政策面临严重不确定性。

中期看，软着陆预期偏强，美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现。学生贷款恢复与居民财务状况走差使得银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金可能在明年初博弈降息预期，行情有望逆转。

资金面上：金价调整后估值相对偏低，将吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求与央行购金增加，支撑金价上涨。

风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。