美债利率难以突破前高 黄金下方支撑较强

研报正文

市场消息：

1、《全球黄金需求趋势报告》显示，2023年三季度全球央行净购黄金337吨，为有史以来第三高的季度净购金量。2023年前三个季度，全球央行购金需求同比增长了14%，达到创纪录的800吨。各国央行持续购金潮，凸显了通胀和美元信用下降的宏观环境，各国抗通胀、降依赖（对美元）迫切。

2、美国8月标准普尔凯斯席勒（S&P/CS）全国房价指数连续第七个月上涨，8月环比上涨0.9%，同比增幅2.57%。主要原因还是在于房贷利率较高，房主不愿放弃较低的房贷利率将其上市出售，导致房屋供应大幅吃紧，从而推升房价。从房屋可负担指数来看，8月指数降至91.7，创1989年以来最低，意味着普通家庭无法负担中位数房价的20%的首付款。预计未来这种情形将继续加剧，买家对高房价望而却步，卖家不愿放弃持有的低利率房屋，双方持续僵持，最终在供需双弱环境下引发房价快速下跌。

市场表现：

COMEX黄金收1991.3美元/盎司（-0.15%），沪金收477.18元人民币/克（-0.38%），黄金T+D收474.85元人民币/克（-0.54%）。

总体分析：

目前，货币政策与经济地缘政治前景是影响市场走势的关键。就业方面，美国职位空缺数、新增就业人数反弹，增加市场加息担忧，但失业率上升、工资增速显著下降，仍是美联储暂停加息的理由。

价格方面，核心通胀稳定回落支持美联储暂停加息，但油价波动、汽车医疗工会罢工，部分行业消费韧性较强，核心通胀粘性较大，更长时间高利率预期升温。

投资方面，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，部分消除高利率水平对经济的负面冲击，增加软着陆预期，但近期美债收益率飙升、信贷违约开始增多，银行贷款质量边际恶化，限制企业融资行为。非美地区，欧元区通胀增速不断放缓，经济增长乏力，强化欧央行暂停加息的预期；日元持续贬值，输入型通胀担忧上升，日本央行结束超宽松货币政策预期强烈。

短期内，黄金不断升温，宽幅震荡，1900-2020，一方面：1）美国国内下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期偏强，压制金价表现。

2）通胀上行风险加大，叠加市场对中性利率抬升的判断增加，预计美联储需要加息/维持更久高利率，美元、美债收益率支撑较强。

3）美国经济表现偏强而欧元区经济疲软、中东局势紧张，美元避险属性增强。

另一方面，美债收益率面临调整，美元避险属性削弱，黄金具有较强支撑：

1）劳动力市场降温的长期趋势没有改变，工资增速显著放缓，有利于缓解服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。

2）美债超卖增加性价比，一旦触及某一收益率将吸引买家入场，债市大涨，黄金反弹。同时，美债增发压力偏低，供需回归常态化，利率难以突破前高，黄金下方支撑较强。

3）长期高利率侵蚀企业盈利，风险资产受损，提振债市与黄金。

4）美国赤字严重、党派斗争剧烈，美元不稳定性上升，黄金避险属性较强。

5）中东等地区地缘局势升温，避险情绪上升，黄金表现较好。

短期风险点：

1）美元进一步走强导致非美地区货币贬值压力较大，容易引发央行入市干预和美元抛售，推助黄金涨势。

2）美国制造业景气度持续回暖，居民消费支出强劲，美联储再度加息预期走强，黄金面临较大调整。

3）汽车工会罢工规模升级，经济硬着陆提前，美联储陷入抗通胀和稳增长的两难境地，货币政策面临严重不确定性。

中期看，软着陆预期偏强，美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现。学生贷款恢复与居民财务状况走差使得银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金可能在明年初博弈降息预期，行情可能会加速上涨。

资金面上，金价涨势较快，叠加避险情绪浓重，吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求与央行购金增加，支撑金价上涨。

风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。