原油处于需求弱预期水平 期货价格仍将震荡整理

研报正文

上周原油市场震荡修复，红海紧张局势延续、原油库存下降等支撑油价，但美国再度释放鹰牌论调，美元走强、成品油需求不强限制上行空间。后期重点关注减产执行力以及需求边际改善情况，油价仍以震荡走势为主。

市场继续关注红海局势，随着英美对也门胡塞武装的导弹发射场实施新一轮空袭，但是并没有解决红海运输危机，更多的油轮和商船在英美与胡塞武装隔空互殴中远离红海航线，要么绕非洲好望角航行，要么干脆取消途经印度洋到地中海的商业交易。

欧盟同意推进在红海开展新的海军行动以保护商业航运的计划。但是石油交易商基本上忽略了更广泛的中东冲突的威胁，尽管总部位于也门的胡塞武装袭击了红海航运船只，迫使油轮和货船改变航线。

中东的紧张局势虽然仍在加剧，但尚未对供应造成任何有意义的中断，随着时间的推移，对地区冲突的担忧正在缓解。后期仍需密切关注，一旦伊朗卷入，对供给端的影响或将加剧。

国际能源署发布了1月份《 石油市场月度报告》，重点是石油需求增幅将减缓，全球供应将充裕。报告认为，2023年第四季度全球石油日均需求同比放缓至170万桶，远低于2023年第二季度至第三季度的日均需求增长320万桶的速率。由于宏观经济出现问题、更严格的能源效率标准以及不断扩大的电动汽车规模恶化了基线效应，预计全球石油日均需求增长将从2023年的230万桶放缓至2024年的120万桶。

受美国、巴西、圭亚那和加拿大石油供应创历史纪录产量的推动，预计世界石油日均供应量将增加150万桶，达到日均1.035亿桶供应量的新高。欧佩克及其减产同盟国以外的国家石油产量将为今年增长主导，这些国家石油日均增长量将接近150万桶。国际能源署认为，除非石油运输受到重大干扰，否则2024年石油市场供应看起来相当充足。

欧佩克在《 石油市场月度报告》中认为，受中国和中东地区的需求增幅将高于此前预期提振，明年全球石油需求继续大幅增加。报告维持2024年全球石油日均需求增长预测维持不变，为225万桶；预测2025年全球石油日需求将进一步增长185万桶，这也是该组织首度发布对2025年石油日均需求增幅预估。

与此同时，报告认为欧佩克及其减产同盟国以外的国家石油产量增长将放缓，预计2024年和2025年其日均供应量分别为增长134万桶和127万桶，其中美国、加拿大、圭亚那和巴西的产量增幅最大。如果该报告预测相对准确，全球对欧佩克原油需求（为平衡全球供需欧佩克必须提供的产量）远高于欧佩克当前的产量，因为目前欧佩克及其减产同盟国产量受到共同减产协议的制约。这样，欧佩克对石油市场的控制力度将增强。欧佩克在该报告中预测，2024年全球对欧佩克原油日产量需求为2849万桶，2025年为每日2896万桶，远高于2023年12月份欧佩克排除安哥拉的每日2670万桶的原油日均总产量。

库存方面，美国原油净进口量减少，美国商业原油库存下降；同时汽油库存和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截至2024年1月12日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.85501亿桶，比前一周下降189.6万桶；美国商业原油库存量4.29911亿桶，比前一周下降249.2万桶；美国汽油库存总量2.48065亿桶，比前一周增长308.3万桶；馏分油库存量为1.34753亿桶，比前一周增长237万桶。

商业原油库存比去年同期低4.04%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高7.73%；比过去五年同期略高；馏分油库存比去年同期高16.39%，比过去五年同期低3%。美国商业石油库存总量增长277万桶。美国炼厂加工总量平均每天1665.3万桶，比前一周增加13.5万桶；炼油厂开工率92.6%，比前一周下降0.3个百分点。

数据显示，美国汽油需求下降而馏分油需求继续增加。截至2024年1月12日的四周，美国成品油需求总量平均每天1998.7万桶，比去年同期高1.3%；车用汽油需求四周日均量842.9万桶，比去年同期高3.9%；馏分油需求四周日均数342.8万桶, 比去年同期低5.6%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高6.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均1986.9万桶，比前一周高26.3万桶；其中美国汽油日需求量826.9万桶，比前一周低5.7万桶；馏分油日均需求量364.5万桶，比前一周日均高21.3万桶。

综上所述，近期原油市场依然处于胶着状态，地缘冲突引发的风险溢价仍未消除，而美元走强、成品油库存增长等限制，油价上行动力不足，但底部支撑仍存。后期关注焦点依然是欧佩克减产执行力，一旦内部分歧加大，底部支撑力或将崩塌。

在这波原油定价权的争夺中，随着美国产量增加，市场份额不断提升，而OPEC国家内部出现动摇，减产执行力下降，在目前相对可接受的油价下，各产油国进一步深化减产的动力不足，短期在需求弱预期水平下，油价很难走出强势行情，仍将震荡整理为主。

从持仓结构看，近期非商业原油净多单下降趋势缓和，净多持仓小幅反弹，但仍处于低位水平，市场做空情绪仍未消散。从价差表现看，近期月差相对坚挺，显示供需变化较小，更多是情绪因素影响。裂解价差方面，汽柴油价差窄幅波动，炼厂进入检修季，原油加工量下降，汽油裂解价差逐步转强；柴油裂解价差逐步转弱，汽柴油裂解价差走扩仍可延续。

关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、美联储政策变动等。