白糖存在淡季不淡的预期 玉米基本面和政策共振上行

研报正文

【玉米】

隔夜美盘玉米基准合约收高1.9%，空头回补盘面从低位有所反弹，布宜诺斯艾利斯谷物交易所周四称，由于近期降雨，阿根廷玉米和大豆作物生长状况持续改善，预计未来几天降雨量将更多，此前潮湿天气帮助抑制1月末热浪造成的损失。

市场对2024/25年度供应宽松预期持续压制美玉米价格。国内方面，多重政策利多提振玉米市场价格，2月22日，市场流传出一则会议通知，旨在研究国有骨干粮食企业增加粮食商业储备规模，受此提振，玉米价格大幅上涨，贸易入市收购较前期增加，基层售粮意愿亦较高，近期北港玉米集港量增加较快，压力渐显，且随着利多消息的消化，玉米价格近日上涨势头明显放缓。

近日广东港内贸玉米涨幅不及北港，北粮南运实时贸易利润处于盈亏线附近，且广东港进口谷物库存高位，比价优势下对内贸玉米采购意愿仍不足，相对压制短期北港玉米价格继续上行动力。

连盘玉米近日在政策提振下，走势偏强，但因地趴粮供应压力预期仍在，关注后续政策及天气对盘面的扰动。盘面短期基本面和政策共振上行，盘面建议等待回调逢低做多为主。

【白糖】

中短期来看，预计糖价将呈宽幅震荡走势。元宵之后基差商陆续进场，春节备货期消费情况良好，预计元宵节后出现补库行情。

目前国际市场缺乏明显利多利空交易题材，等待巴西24/25榨季开榨情况，目前尚不能完全确定降雨是否足够，国内目前处于累库周期，虽然受结转库存偏低影响，目前库存相较正常年份偏低，但是最大的备货期已过，后市关注基差商入场后对盘面的影响。

存在淡季不淡的预期，预计仍有一轮补库行情，但是较难出现去年同期反季节旺季的局面，中短期糖价或呈现宽幅震荡走势，关注区间6200-6600元/吨。

长期来看，逢高沽空。巴西食糖新作的供应前景较好，巴西新作后期的出口预计将极大程度上弥补印度和泰国减产对全球贸易流的影响，国内食糖23/24榨季产量预期同比恢复性增产，叠加糖浆预拌粉的进口政策目前仍然未收紧，国内外食糖供需格局逐步由紧平衡转向趋宽松。

【棉花】

内外盘交易逻辑和基本面有所不一，关联性相对减弱，美棉在减产背景下签售进度超过90%的同时因为去年旱情较大，美棉本身品质较差可交割比例较往年有所下降，做多基金意愿较强，而国内仍以需求为主要交易逻辑，元宵节后也就是本周才会初见分晓。

当下，纱厂棉花库存处于往年同期中性偏低水平且周环比仍在去库，棉纱库存则在1月中旬开始转为累库，上周仍在延续，与之对应的是布厂棉纱库存一路补库至高位后于1月中旬开始转为去库，虽然节后趋势不变但库存量当下仍处同期高位，坯布库存节前累库，节后转为去库。

综合而言，现阶段郑棉方向或紧系纱厂补库节奏和下游订单持续性，前者最为直观的体现了当下需求如何，元宵节前纺纱企业仍处观望阶段，点价位置整体有所抬高但还未放量，谨慎购买，平台上成交多为轧花厂后点价，货源从加工企业转移到贸易商为主。

节后昨日现货交投依旧较为冷淡，需继续观察。下游订单持续性长否则体现纱厂持续补库的动机，鉴于当下布厂棉纱库存已处于高位，后续布厂的补库需求直接于订单多寡挂钩，从而进一步传导至纱厂。短期来看，若节后纱厂采购不如预期，盘面短期或有所回落，但长期上方仍有空间。