弱供需对应低加工费 PTA供需对价格的驱动有限

原油见顶回落

南非发现新冠变毒异株，传播迅速，抗疫苗性更强，新变异毒株引发了市场对于经济复苏和需求恢复的担忧，全球风险资产大幅下跌。原油作为交通运输行业能源源头，首当其冲，WTI原油11月26日单日最大跌幅达13%。原油定价逻辑也随之改变，需求端出现变数，全球原油供需平衡表也待进一步重新评估。

病毒突变引发的恐慌情绪只是导火索，原油下跌早已有迹可循。原油前期多次上冲无果，高点呈现不断下移趋势，技术层面显示上方压力较大。从宏观角度看，高企的油价令美国方面面临较大通胀压力，美国政府工具箱里有抛储、加息、伊核谈判等手段来打压油价，油市本身就较为脆弱，面临较大政策风险。另一方面，美元指数持续上行也对油价构成不小压力。而此前唯一支撑油价的因素在于偏低库存带来的强劲供需面支撑，突变病毒的扩散改变了原油的需求预期，成了压垮骆驼的最后一根稻草。

往后看，由于明年原油市场将趋于过剩，我们认为油价已经见顶，不过由于短期下跌过快，多少带有恐慌性超跌，油价可能暂时企稳振荡。需要关注12月2日OPEC+会议是否就增产计划作出调整，如若OPEC+有意抬升油价，则油价下行之路将不会顺畅。

供需驱动向下

PTA供需压力较大。供应方面，PTA目前装置开工率在82.8%，短期变化不大，整体供应偏宽松。需求方面，江浙地区限电继续放松，聚酯开工负荷逐步提升，目前在88%，不过由于当下聚酯工厂库存压力较大，投机性补库动力不足，对PTA仅仅维持刚需采购。聚酯工厂在持续了几周的降价去库以后，库存去化仍然不理想，截至11月26日，聚酯工厂平均库存天数在16.6，同比处在高位。在降价去库效果不明显后，目前几家聚酯长丝大厂有自律减产行为。四家聚酯长丝企业（合计产能2100多万吨）计划长丝减产25%，目前的平均负荷在95%上下（已有5%的减产），如若后续继续减产，则PTA的直接刚性需求面临走弱。

终端方面，目前订单确定性转淡，内需已经提早收尾，听闻今年江浙地区纺织行业有提早放假情况，预计难以对原料需求有拉动作用。

PTA供应宽松，需求有进一步走弱趋势，库存水平也在高位，自身供需驱动向下。不过目前PTA利润不高，加工费在600元/吨左右，加之辅料醋酸价格偏高，实际加工费在400元/吨左右，处于偏低水平。另外，PTA上游原料PX加工费亦不高，在146美元/吨左右，处在历年极低水平。因此，供需偏弱引发PTA加工费压缩的空间较为有限。

综合以上分析，PTA自身加工费定价较为有效，弱供需对应低加工费，供需对价格的驱动有限。PTA价格的波动更多跟随原油，原油经过恐慌性杀跌以后或进入企稳振荡，等待下月初OPEC+会议结果对油价的指引。