【行情回顾】

3月油脂高位回落，其中豆棕价差分化再度加剧。俄乌局势相对好转，原油的政治风险溢价逐步出清，生柴价格回落下棕榈油过热的需求预期降。

棕榈油产地供需也相对转松，印尼出口政策反转，取消出口限制、提高出口关税，解棕榈油供应短缺忧虑，高频数据显示，马棕3月前15日产量环比增超33%，出口环比增超10%，供需均呈现回暖趋势。

棕榈油进口利润倒挂现象持续，仍限制后期买船，短期难建库，但对盘面的安全边际继续减弱，高基差的回归路径仍存在分歧。

【供需分析】

一季度马来棕油供需预期发生较大翻转，主要变动在于需求端。供应端来看，劳工引入政策落地，加上增产周期的到来，3月产量出现明显恢复。需求端来看，原油价格大涨助推生柴价格走高，作为掺混原材料之一的棕榈油需求大增，而且，在俄乌局势紧张之下，葵花油和菜籽油供应出现危机，油脂需求一部分转向棕榈油，在此前印尼限制出口政策之下，该需求转向了马棕。

不过，随着局势好转、印尼放开出口政策，马棕价格驱动逻辑重新回归增产，随着产量拐点的到来，BMD筑顶期或运行得相对顺畅。

（1）马棕3月产量情况据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，3月1-25日马来西亚棕榈油单产增加13.8%，出油率增加0.29%，产量增加15.33%。

（2）马棕3月出口情况船运公司ITS数据显示，马来西亚3月1-25日棕榈油出口量为1,042,672吨，较2月1-25日同期出口的1,095,753吨减少4.84%。AmspecAgri数据显示，马来西亚3月1-25日棕榈油出口量为1,008,706吨，较2月1-25日的1,060,303吨下降4.87%。SGS数据显示，马来西亚3月1-25日棕榈油产品出口量为1,030,943吨，较年2月1-25日的1,085,303吨下降5%。 

进口方面，受产地棕榈油价格高企影响，我国棕榈油进口利润自2021年下半年起出现倒挂现象，一季度最低探至-1300元/吨之下。而国内消费仍以刚需看待。国内棕榈油采买积极性不高。据海关数据，2022年1月份棕榈油进口数量8万吨,环比上月减少81.82%；2月份进口棕榈油9万吨，环比增加12.5%。2022年1-2月份累计进口棕榈油17万吨，同比去年同期减少84.26%。

库存方面，据我的农产品数据显示，截至2022年3月25日，全国重点地区棕榈油商业库存约25.78万吨，较上周减少2.09万吨，减幅7.5%；同比2021年第12周棕榈油商业库存减少25.05万吨，降幅49.28%。仍处于近8年低位运行。

【策略观点】

对于2022年二季度油脂单边行情，我们以宽度震荡看待，驱动逻辑在于马棕复产累库，俄乌局势方向对葵油供应的影响，短期支撑在于国内油脂、马棕油库存绝对值低位。需关注马棕产量拐点以及国内库存拐点到来，当短期利多支撑退场之后，油脂中长期利空将占据盘面运行逻辑。

从油粕比来看，随着南美天气炒作升温，美豆反弹助推粕类上行，而马棕劳工政策预期落地、出口受限，油脂上方压力明显，出现筑顶行情，驱动油粕比回归。

豆棕价差来看，2021年豆棕油出现明显分化，而随着马棕复产预期强烈，南美天气升水注入美豆盘面于成本端支撑国内豆油，05合约豆棕价差有持续回归预期。

（来源：国元期货）