国际糖市利好消息频出 国内白糖期货较为抗跌

一、市场情况

1、StoneX下调巴西22/23年度中南部产量和国际食糖供应盈余量。

StoneX将中南部甘蔗入榨量由五月预估的5.653亿吨下调至5.575亿吨；将食糖产量由五月预估的3390万吨下调至3330万吨，较去年增长3.8%；预计制糖比为44.8%，低于去年45.01%。

StoneX维持22/23年度全球食糖供应过剩的预期，原因在于印度、泰国以及巴西三大主产国产量预计均出现增长，其中预计印度产量为3650万吨，同比增长50万吨；泰国产量为1150万吨，同比增长140万吨。但是由于美国、欧洲以及古巴的糖产量或不及该机构此前的预估，因此StoneX下调了全球食糖的盈余量，由五月的短缺410万吨下调至短缺330万吨。

三大主产国产量前景均较为乐观，所以包括StoneX、Greenpool、ISO、Datagro等机构均上调22/23年度全球食糖产量，全球食糖供应逐渐从21/22年度的短缺转向过剩成为了市场较为一致的观点，供应走向宽松将给原糖上行带来阻碍，这种压力预计更为明显的体现在远月合约上，因此从外盘的月间结构来看2303之后原糖呈现出back结构。

2、全球需求维持旺盛，伦白糖不断创下新高。

在宏观情绪偏悲观的背景下，其他商品的需求均受到一定程度的负面影响，但白糖作为战备物资和刚需物品的特质让当前各国的需求依然旺盛；在原糖价格处于历史绝对高位的背景下，伦敦白糖依然创下新高，伦白价差持续走扩基于精炼糖厂丰厚的加工利润，刺激了全球原糖的贸易需求，这也将在短期为原糖提供有力的支撑。

3、PEC15/22法案得到批准——维持乙醇和汽油税收的差异，有利于恢复乙醇价格的市场竞争力。

巴西此前下调了汽油的ICMS税费，但却未等比例下调含水乙醇E100燃料的税费，这就意味着对于消费者而言，汽油价格因为税收的降低变得更加便宜；为了保持竞争力，分销商只能通过降低含水乙醇价格来维持较汽油的竞争力，作为原糖价格的锚定，含水乙醇价格的回落导致原糖也一度承压下行，同时在宏观悲观情绪的蔓延下，价格一度跌下18美分/磅。

但是本周三(7.13)巴西政府通过了PEC15/22法案——即同时下调含水乙醇的税费，保持乙醇和汽油原始的税率差异，那么两种燃料间的竞争就不会因为税费的调整而发生人为导致的倾斜，两种燃料的定价也将回归正常。 

目前醇油比价69%，两种燃料的性价比持平，但是由于含水乙醇价格持续回落，目前含水乙醇折糖价以跌下17美分/磅，贴水原糖价格，因此后期巴西中南部制糖比存在上调的可能性，而整个榨季累计的制糖比较去年的制糖比下调空间或变得有限。

4、国内缺乏可交易的话题，单边上行的空间或有限。

国内存在100万吨的减产，同时整体的进口成本高企，供应和定价上均有故事，但是现阶段这两个点都很难为郑糖带来单边强劲的涨幅。

国内100万吨的减产不意味着年度的供应一定紧张，还需考虑年度食糖进口量和糖浆进口量的多寡，1-3月和7月初原糖跌下18美分/磅，预计刺激国内加工糖厂集中点价，那么年度的食糖进口量或维持在偏高的水平；同时近期糖浆进口也存在一定放量的迹象，20糖浆三项5月合计进口量为10.82万吨，同比增加7.44万吨，增幅达到220.41%；2022年1-5月糖浆三项共累计进口46.36万吨，同比增加29.38万吨，增幅达到173.03%；按照海关总署的数据，目前糖浆进口的均价为3070元/吨，折合成白糖的成本约为5300元/吨（含税），远低于当前现货的价格，糖浆将影响国内供应和食糖定价。 

二、行情观点

相比于其他大宗商品，近期原糖和郑糖表现相对抗跌，国际原糖的乙醇底以及国内的制糖成本为内外糖价提供较明确的支撑。

糖价走势重新回归基本面，本周(7.11-7.15)国际糖市利好频出：伦白糖再度创下新高、减产幅度超预期的巴西双周报、StoneX下调巴西产量和22/23年度盈余的预估数据、巴西政府批准维持乙醇汽油税费间价差。

相比之下，国内郑糖短期缺乏可交易的话题，虽涨幅不及原糖，但是和其他商品相比较为抗跌。

（来源：中信建投期货）