油脂低进口仍在持续 棕榈油供需主导价格弹性

基本面

供应：从印尼棕榈协会的数据来看，印尼棕榈经历了6-8月的消化，库存从5月底最高的723万吨降至8月底的403万吨，虽然数据的真实性值得探究，但去库的趋势是事实。从MPOB产需数据看，马棕前9月产量累计1333万吨，同比增加0.37%（+5万吨）；年度（10月-9月）累计产量1814万吨，同比增1.7%。马来西亚9月底库存环比增22万吨至231.5万吨，已高于5年均值的210万吨10.5%，高于2021年同期23.5%。总之，马来复产明显，供需转向宽松。产地总库存（印尼马来）来看，过去三个月持续回落，库存降至正常水平。

产地高频产销来看，Sppoma的产量数据显示马来10月1-25日产量环比减少1.3%，另一家机构数据显示1-20日马棕产量环比增7.4%；出口端，ITS的数据显示前25天出口下降3.5%至112.7万吨。

油脂低进口的局面仍在持续，前9月累计进口同比减少56%（-461万吨）,9月进口环比回升至正常水平。大豆压榨端，累计压榨7305万吨，同比减少2.9%(-225万吨)。

需求：国内需求而言，表需1-9月同比降19.8%，相比5年均值降16.1%，其中9月油脂表销环比略有好转，不过同比降幅仍有4%。不过11-12月是油脂传统备货旺季，需求预计环比有一定回升。

库存： 根据粮油商务网统计，截至10月21日（第42周），三油脂总库存环比增加4.5万吨至158.6万吨，同比减少16.6%，低于5年均值231万吨减少31.5%。国内主要油厂豆油库存87.4万吨，环比增0.76万吨，同比减少22.2%,低于5年均值142.3万吨减少39.3%；棕榈油库存57.6万吨，比上周增加4.2万吨，同比+54.3%，高于5年均值47万吨增22.5%;菜籽油库存13.6万吨，环比减少0.5万吨，同比减少66.5%，低于5年均值41.3万吨减少64.2%。

观点总结

从印尼棕榈协会的数据来看，印尼棕榈经历了6-8月的消化，库存从5月底最高的723万吨降至8月底的404万吨的正常水平，出口数据虽有所夸大，但去库的趋势是明显的。相对印尼，马棕的供需却在转为宽松，产量同比三个月转正，接近5年均值水平；9月累库超过20万吨，高于5年的均值水平10.5%。总之，在印尼去库带动下，产地的库存压力明显减弱，但库存仍处于正常偏高水平；后期关注新季产量情况，市场预期22/23年度产地增产4.2%。国内1-9月进口同比降幅超过42.1%（-199），8-9月进口明显回升分别为45万吨和61万吨，当前国内棕油库存回升至正常偏高水平。

近期大豆压榨端有一定放量，库存有所回升，但豆油累库幅度相对有限，当前豆油库存比5年均值低近40%，库存恢复到正常水平仍需时间。

在加菜籽旧作低库存背景下，供给端处于偏低水平，国内菜油库存回落，而远月则受加拿大菜籽复产的压制，所以01盘面展现2000+的贴水。当前22/23加菜籽产量收割接近尾声，国内10/11月船期月均采购达到50万吨，但卸船需要到月底，届时菜油偏紧的供给才能缓解。

综合来看，棕榈油供需仍主导着油脂的价格弹性。产地的高库存局面伴随这印尼的去库明显缓解，而马来供需却转为宽松，印尼马来加总库存仍处于正常偏高水平。国内油脂供需双弱库存持续走低，1-9月油脂累计进口同比降56%（-461），消费出现同比19.6%的下降，当下棕榈进口量加快，而消费端的环比回升但同比降幅在4%左右，国内油脂总库存逐步回升。近期伴随着印尼棕榈油的去库，国际棕油有一定反弹，后期关注棕榈产地旺季产量和国内消费情况。

（来源：上海东亚期货）