纸浆：2301爆拉 带动远月反弹 给出做空机会

期货盘面回顾

本周国内现货报价稳定为主，周五跟随期货盘面有所上涨，山东地区俄罗斯针叶浆市场价在7150涨至7200元/吨，银星价格从7350涨至7400元/吨。

基差与价差情况

期货主力合约本周由于2301合约的带动，走势偏强。现货走势相对稳定、周五有所跟随反弹。基差水平保持稳定。漂针浆和漂阔浆价差保持合理位置。 

主要观点

估值上看，基差大幅走强主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定。从绝对价格来看，合约2303和2305都仍贴水进口成本920*1.13*6.9+200≈7400元/吨，俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7200元/吨、银星报价7400元/吨，期货2305价格本周跟随2301合约新高而走强，期货仍有较大的贴水。但是，人民币汇率升值迹象明显，这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有较大的下滑，利空期货盘面的走强。在上海2022年疫情爆发前，人民币汇率约6.4，假如美金报价再下调20美元/吨/月，那么接下来每个相邻月份的的价差区间将是20*1.13*汇率≈150元/吨左右，盘面的月间价差定价较为合理。

驱动上看，长周期来看，2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。但由于市场对于欧美陷入经济衰退的预期较浓，需求下降，纸浆美金报价或承压下行；再加上人民币汇率持续升值，整体我国的进口成本将大幅下降，因此期货贴水有合理性。但这个下降或需要每个月的美金报价下调来证伪，一旦维持稳定，盘面就将类似2301合约一样有软逼仓的走势、基差大幅走弱甚至变为负值。预期接下来2301拉涨带动其他合约拉涨后，多头将不再任性发力，盘面继续拉涨反而是给出了跟之前相反的策略思路，即从做多变成寻找做空机会。如果5月美金报价在850美元/吨，人民币汇率在6.5，则折合进口成本850*1.13*6.5+200≈6450元/吨，而当下盘面接近6700，因此如果接下来盘面继续拉涨，我们建议积极入场小仓位做空，毕竟面临春节长假、供应端是否会有意外发生也是投资者需要注意的风险点。

综上，在人民币大幅升值、美金报价有持续回落的预期下，我们建议对2305合约寻找做空机会，建议在6700之上逐步做空，目标价在6500之内。

本周策略

2305寻找做空机会。

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