甲醇或维持偏弱运行 关注供需边际变化

指标与观点

原料：近期煤价再度“见顶”走弱，从成本端边际拖累甲醇价格，但利润角度看煤制甲醇仍是亏损。需关注日耗高位，及水电方面因水位不足可能出现发电不足等风险。海外天然气TTF价格偏弱运行，欧洲天然气库容率同比偏高去化缓慢，预计天然气端难以复制去年的极端行情，影响有限。

供应：截至3月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.73%，较上周上涨1.99个百分点，较去年同期下跌3.31个百分点；西北地区的开工负荷为77.10%，较上周上涨1.50个百分点，较去年同期下跌7.06个百分点。

库存：港口库存，截止3月9日，沿海地区甲醇库存在74.36万吨，环比上涨0.13万吨，同比下降1.12%。沿海地区甲醇可流通货源预估21.3万吨附近。内陆库存，截至3月9日，主产区甲醇样本生产企业库存天数降至8.72天，环比下降1.39天，同比处于近五年正常水平，略高于22年同期。 

利润：截至3月9日，内蒙煤制甲醇亏损环比进一步缩窄，目前估算在-98元/吨，相较近半年已有明显好转，但同比看仍有压力。河北焦炉气制甲醇利润小幅走阔，在+100元/吨。四川天然气制甲醇利润估算在+30元/吨附近。甲醇传统下游利润分化，二甲醚利润快速回落，MTBE利润明显走强；主要下游MTO/P利润始终处于深度亏损，中长期看MTO行业利润难有乐观预期。 

下游：基于对23年经济恢复信心，市场对需求预期偏乐观。目前传统下游加权开工率在47.48%，环比小幅下跌；同期暂看矛盾有限。MTO负荷小幅提升，宁波富德装置重启后，本周稳定运行，且中安联合与常州富德装置负荷存在提升，导致国内整体产能利用率上行。当前MTO端港口支撑尚可。中长期看MTO承压，一方面在于23年处于烯烃产能投放周期中，另一方面部分装置未来有单体替代甲醇做原料预期。

进出口：伊朗装置，ZPC目前两套装置基本稳定运行；FPC、Marjan、Kimiya及Busher均在招标销售远月装港船货。Kaveh目前仍在停车中，计划3月内重启。海外甲醇装置整体开工率小幅提升，截至3月9日开工率在61.54%，同比低约10.34个百分点。据预估，2023年2月进口船货抵港量预估94.33万吨，1月份预估进口数据88.62万吨。当前太仓进口甲醇利润环比走弱，估算在-70元/吨，理论进口窗口关闭。 

主要观点

估值角度，煤炭偏弱运行下甲醇行业利润有所修复，但鉴于甲醇及外采型MTO利润仍承压，予以中性看法。供需看3月起部分装置面临春检，但内蒙及宁夏部分装置有回归预期予以对冲，新增产能方面关注后续宝丰240万吨装置进展。需求矛盾不大，传统下游小幅走弱；MTO端伴随富德重启对需求仍有支撑，中长期看持续的利润压力及单体替代下MTO抑制甲醇上方空间。库存端产区压力不大，港口连续两周小幅累库但同比偏低水平给予一定支撑。但伊朗方面装置逐步重启，除Kaveh外基本重启，未来进口存增量预期。中期看供需或逐步趋于宽松。预计短期甲醇价格偏弱运行为主，结合当前点位建议观望，暂关注2500~2550以下支撑，需关注宏观扰动及煤价走势。 

本月策略

偏弱运行，暂观望。

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