纸浆：宏观反复多变 盘面宽幅震荡

期货盘面回顾

本周期货盘面窄幅偏弱震荡，符合我们预期的震荡走势预期。现货价格以跟随期货波动小幅调整为主。 

基差与价差情况

期货波动剧烈，而现货以跟随盘面走势为主。

漂针浆和漂阔浆价差近期因为阔叶浆反弹而漂针浆偏弱而有所走弱。阔叶浆美金报价上，巴西Suzano宣布亚洲市场2023年7月桉木浆报价较上一轮上涨30美元/吨，自7月起生效。漂针浆和阔叶浆的价差或延续缩窄。

主要观点

估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆的估值偏高、仍旧有较大的下跌空间。从绝对价格来看，6月美金报价从当下的720跌至680美元/吨（此外大客户还有约3-4%的折扣），俄针跌至630美金/吨，折合进口成本（约为630*1.13税率*7汇率+150港杂费≈5150元/吨。

驱动上看，2023年全球阔叶浆产能增速约10%，短期因春节后现货崩盘已经pricein很大程度的该驱动；而需求端，2023年欧美在加息周期下利率处于高位因而制造业PMI较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。漂针浆前5个月进口累计增长了19.1%验证了我们的预判。而需求在前面五年都未有超过3%的增长，2023年国内供大于求的大格局暂时未有改变。本周欧美的宏观数据或促使美联储再加息2次而不是提前进入降息周期，工业品承压明显。产业端由于阔叶浆深跌后最近两轮报价均反弹30美金/吨，进而带动针叶浆预期短期也有所止跌；加上人民币汇率超预期贬值，进口成本有所抬高，短期行情波动扰动因素较多，行情陷入宽幅震荡。

我们预期本轮下跌周期里最终价格跌破600美元/吨，最后汇率按照6.7/6.9，则进口成本为600*1.13税率*6.7汇率+150港杂费≈4700元/吨；600*6.9*1.13+150≈4800+元/吨（若人民币升值则有更低的进口成本，反之亦然），我们预计本轮周期的低点将低于4800元/吨。未来三个月进一步跟踪。

综上，建议短期维持区间震荡观点，本轮反弹到5300以上继续滚动做空2309合约，震荡区间或在【4800，5400】。

本周策略

区间震荡，逢高做空2309合约。

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