关注逻辑切换节奏 PVC低位承压运行为主

一、2023年上半年PVC行情回顾

2023年初至今，PVC主力合约整体呈现一个震荡下移的走势。

春节前的上涨行情需追溯至22年底。从2022年11月开始，国内宏观情绪发生较大转变，疫情政策明显调整叠加市场普遍对2023年经济复苏持积极态度，大宗商品一改前期颓势，开启一轮反弹。PVC方面海外需求迎来爆发加剧了国内市场的看涨心态，PVC价格从5500一线反弹至6200一线。在节前一周左右的时间内，因节前预售基本结束，，在积极情绪带动下盘面似有无量空涨态势。春节后市场回归“理性”，回吐过热情绪带来的“泡沫”。而后在强预期弱现实下主力合约在6000上方震荡反复。

四月中后段，金三银四的表现基本宣告需求预期有所高估，盘面交易弱现实逻辑，PVC在高库存弱需求的压力下跌至5字头。伴随着检修季的去库不畅、海外价格不断走弱以及原料价格下移导致的动态成本线下移，PVC价格在6月初基本回落至2022年11月一线水平。

二、PVC相关品

（1）电石

当前电石产能偏过剩，且PVC端面临的生产压力扼制电石需求的释放，电石价格从年初至今基本呈现单边下跌走势。阶段性的稳价、提价主要通过上游电石厂收缩供给实现。

6月初，电石企业虽出货积极，但下游需求低迷，贸易商拿货疲软，且在PVC检修季中配套外销量的增加加剧了电石的供需矛盾，加之成本端兰炭价格支撑“消失”，电石价格重心再度下移。

之于PVC而言，PVC行业整体利润较差，一体化年内一度跌至盈亏线附近。在整体行业利润承压下，原料端降价带来的动态成本线下移影响相对有限。下半年，电石端或难成为重点驱动因素，在21年一刀切的能耗双控过后政策端有温和调整，自身炒作机会不多；预计价格跟随主要下游PVC行业景气度波动。

（2）烧碱

2023年年报中我们预计今年烧碱呈现偏过剩格局，据统计2023年计划新增产能超300万吨，增速约8%，但需求端增难以覆盖其增量：一方面今年出口难维持2022年超过320万吨的水平，另一方面下游氧化铝投产放缓，造纸方面在2022产量负增长下支持有限。春节后烧碱价格走出一轮加速下行，在此阶段因上游开工水平偏高但下游需求疲弱出货不佳，氧化铝厂连续下调采购价格。碱端利润回落，尽管不及22年同期但估算近800元/吨的利润，但仍维持着氯碱行业以碱养氯的现状。

三、PVC供需

2022年底广西华谊40万吨/年、山东信发40万吨/年投产带来的实质供应压力在2023年，2023年上半年福建万华40万吨/年投产，合计新增产能已达120万吨，产能增速有约4%；下半年陕西金泰60万吨/年及浙江镇洋30万吨/年有投产计划。产能角度来看当前已有过剩压力，部分经济型不佳企业仍面临出清风险。

PVC整体产能利用率全年处于近五年同期低位水平，符合PVC行业面临的惨淡局面，上游利润普遍承压。外采电石法制PVC估算利润从2022年中至今维持较深亏损，尽管今年在原料价格下行后利润有所修复但仍处于亏损600元/吨的水平；一体化装置利润则一度跌至盈亏线下方，上游开工压力大或积极性不高。截至6月15日，PVC产能利用率在67.78%，相较2022年同期低近10个百分点。从装置计划看6月下旬春季检修进入尾声，近期的产能利用率按常规检修装置启停的计划下大概率为低点，后续供应环比回升概率大。

供应端产能利用率偏低但需求亦是疲弱，故当前仍未见到库存的顺畅去化。需求端在年初开始炒作疫情放开后的复苏逻辑，在春节后仍对复工复产和金三银四的小旺季保持乐观，但地产端的修复需要一个过程，在开工、施工累计同比持续负增长下对地产终端需求的带动效果持谨慎态度。贸易商数据显示当前下游成品、原料库存同期均偏高而订单同比22年略低。据悉某代表性制品工厂年中促销效果不佳，引发对终端需求担忧。暂时来看下游采买谨慎，备货投机需求有限，对PVC价格支撑力度弱，驱动上更是难提供积极力量。

但“旺季讲现实、淡季讲预期”，市场再度将关注点聚焦于下半年宏观预期，对政策刺激有所期待；但在看到实质的有效的刺激政策推行前大概率多为“小作文式”的情绪扰动。当前地产端面临的问题主要源于居民的经济或收入预期不稳定的压力以及地产转弱价格下降的担忧。从地产修复路径来看，当前仍处于修复信心、刺激居民购房需求的阶段。在国家对地产以稳为主的态度下下半年大概率难推出能实质带动终端需求的“爆炸性”刺激政策。PVC需求端大方向上跟随地产修复过程缓慢恢复。

高库存的问题一定程度上反映了供需的突出矛盾，截至6月中旬当前厂库+社库总量在94.77万吨，同比2022年高约31万吨。在当前供应端检修集中下仍未见到库存顺畅去化，后续检修装置重启带动供应增量，届时供需压力将持续压制PVC上方的价格空间。

四、进出口

在对2023年年度展望中，净出口端给出了同比转弱的定调，一方面基于海外在加息尾声仍面临经济压力，另一方面在于PVC制品出口面临东南亚部分发展中国家挤占市场的情况。从今年数据看，一季度维持了较高的月度净出口量，1-3月PVC粉料月均净出口在16万吨附近，其主要原因在于从2022年底海外以印度为主的国家认为亚洲市场PVC价格阶段性见底，投机采购带来的我国出口订单释放。但二季度伴随着我国回归弱现实，海外部分市场因前期备货充沛，甚至出现库存压力的情况，亚洲市场价格连续走衰，7月台塑报价出现超预期的不涨反降。截至6月中，CFR印度在760美元/吨，出口环比一季度走弱。

中长线看印度整体经济相对坚挺，在6月初出现因该国PVC装置推延重启的影响下出现对我国PVC粉进口需求激增的情况，结合22年底的需求释放来看印度自身需求弹性较大。另外在面临出口被卡脖子的压力下我国积极寻找新贸易伙伴，“一带一路”国际贸易或成新机遇，据悉部分塑料制品企业表示该部分需求尚可，但PVC端制品有待考证。因此下半年PVC进出口端，大方向来看我们认为处于一个向上驱动不足，但或能给到一定支撑的状态。 

五、2023PVC下半年展望

从PVC供需看，供应端大概率难持续维持6月的低开工水平，按计划装置复产后供应增加；但若价格出现进一步下行导致行业利润亏损加剧，不排除出现超预期检修情况。需求端，下半年出口暂看不到明确亮点，出口或处于有支撑无积极驱动的状态运行。内需当前处于淡季，在一定程度上淡季因素遮掩了实际需求“成色”，从终端制品厂促销不佳来看压力不小。市场寄希望于下半年进一步的政策刺激需求，但从国家对地产态度看或难有大力推动购房需求的政策落地；若政策预期落空，届时在PVC供需矛盾凸显的背景下需求侧大概率难给到较强的向上驱动。短期看盘面跌至5600一线后，暂无新的大跌驱动去击破前低，且在PVC行业低估值、“人心思涨”的宏观氛围及政策炒作下单边或较为纠结。中长线需关注预期与现实逻辑的切换节奏，大方向上对下半年供需维持过剩观点，PVC或低位5500~6200宽幅震荡运行，关注预期与现实逻辑切换节奏，单边高空或优于低多。 

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