OPEC+：2024年Q1减产220万桶/日！市场：减了 但是不够

行情导读：第36届欧佩克+部长级会议宣布Q1自愿减产219.6万桶/日，距离会议过去两个交易日，油价下跌以示回应，此次减产似乎雷声大雨点小，市场并不买账。今天详探此次会议究竟。

一、第36届欧佩克+部长级会议宣布了哪些内容？

其一，欧佩克+成员国们各自宣布在明年Q1期间“自愿”减产，此次自愿减产是以2024年的产量基线计算的，总规模合计219.6万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶/日和50万桶/日。俄罗斯宣布Q1将自愿减少50万桶/天的出口，以2023年5月和6月的平均出口水平为基准，包括每天30万桶的原油和每天20万桶的成品油。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22.3万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶。

其二，欧佩克公告显示，第37届会议定于明年6月1日举行；

其三，巴西将于明年1月加入欧佩克+。

其四，根据第35届欧佩克和非欧佩克部长级会议的决定，三个独立来源(IHS,Wood Mackenzie和Rystad Energy)完成了对安哥拉、刚果和尼日利亚2024年可达到的产量水平的评估:安哥拉为1110千桶/天，刚果为277千桶/天，尼日利亚为1500千桶/天。

二、2023年以来OPEC+会议后油价表现回顾

今年以来OPEC+会议概览：

1、4月2日欧佩克会议多个OPEC+产油国相继宣布自愿削减产量共计166万桶/日，且减产计划自今年5月份开启，直至2023年底。

2、6月4日欧佩克会议宣布将自愿减产延长至2024年底；此外沙特宣布从7月开始额外自愿减产100万桶/日（沙特的此次减产将持续一个月，也可能会延长），俄罗斯减产50万桶/日。

3、8月3日欧佩克会议宣布9月沙特和俄罗斯延续自愿减产各100万桶/日和50万桶/日。

4、9月5日欧佩克会议沙特和俄罗斯宣布将自愿减产延长至12月底。

5、11月30日在维也纳举行的欧佩克年度大会决定2024年Q1将自愿减产219.6万桶/日

回顾历史表现发现，OPEC+护盘后油价表现主要取决于两方面因素，一方面为产量政策的调整力度、政策实施时点，另一方面为宏观和需求状况。只有当需求表现佳、产量调整力度够大的情况下，油价才能持续保持坚挺，否则OPEC+无关痛痒的喊话对市场的影响也只是昙花一现，不过其进一步扩大减产对于油价的托底效果还是毋庸置疑的。

基于OPEC+对于财政盈亏平衡油价的需要，展望2024年OPEC+将预计继续减产托底油价，随着油价下行其下方支撑也俞显坚固。但预计仅当需求转好之际，油价方能受力转强，否则海外经济欠佳拖累需求，OPEC+减产对油价的影响只能退居次位。

三、此次会议减产效果如何？

第36届欧佩克+部长级会议宣称将于2024年Q1自愿减产219.6万桶/日，如此“大”规模的减产并未使得油价冲高，油价反而回吐涨幅。市场似乎认为减产并不够，OPEC+减产力度不及市场预期。

一方面，今年4月份OPEC+会议上，其成员国已经宣布自愿减产164.9万桶/日，叠加6月份沙特决定额外减产100万桶/日，OPEC+整体的自愿减产规模在会议前已经达到214.9万桶/日，因而本次219.6万桶/日的自愿减产额度仅较此前增加了4.7万桶/日，边际变化相对有限，除去沙特和俄罗斯在内的150万桶/日的减产额度，其他国家的自愿减产份额仅为69.6万桶/日，不及会议前消息人士宣称的100万桶/日的扩大减产量。

另一方面，“自愿”减产的模式无法对其成员国生产行为形成强约束，“自愿”减产也并未被纳入OPEC+的产量基线协议，因此市场也对成员国减产的兑现程度表示一定怀疑。值得注意的是，部分成员国在近几个月的生产中，确实出现违背此前自愿减产声明的情况，诸如阿联酋10月实际原油产量为325万桶/日，超过其自愿减产后287.5万桶/日的产量目标，伊拉克10月实际产量438万桶/日，超过其自愿减产后422万桶/日的产量目标，哈萨克斯坦10月实际产量163万桶/日，超过其自愿减产后155万桶/日的产量目标，如若OPEC+成员国在之后的实际生产中再度违背承诺，其自愿减产的声明也将形同虚设，基于对于OPEC+自愿减产落实效果的疑虑，油价也转跌以此表明市场态度。

展望后市，此次OPEC+会议的实际减产力度不及预期，较之前的自愿减产仅多出约5万桶/日，因而此次自愿减产仍为前期减产政策的延续，自愿减产对边际供应的约束性有限。随着油价走弱，美国回补SPR的计划提上议程，届时将削弱商业原油库存的累库压力。需求层面，国内成品油裂解价差转好，但炼厂开工恢复有限，海外需求疲弱情况下，海外成品油裂解价差表现承压。宏观层面，当下海外央行进入加息停止至降息的过渡阶段，流动性压力放缓，但衰退预期预计将对原油实际需求带来压制，油价上方宏观压力仍存，OPEC+会议靴子落地后，预计油价将在海外宏观压力下偏弱运行。

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