尿素：空UR2405策略

交易逻辑要点

➢平衡表向着宽松进一步转折，后期气制装置回归会增加，上游供应压力变大；

➢上游高库存及盘面弱基差持续拖累盘面易跌难涨；

➢冬季成本支撑对于盘面影响变小，煤炭价格扰动减弱。

基本面详细分析

平衡表随供应端宽松累库压力进一步增加。

供应端，尿素供应增量在2024年将迎来更高的投产量，预计850万吨新型装置可能落地，届时尿素生产企业日产将上升至18.5万吨，这种投产利空预期会持续压制盘面高度；存量供应看，尿素产能利用率在80.69%，较去年同期65.14%，回升15.55%。近年冬季预计天然气企业集中停车检修时间较往年有所缩窄，尿素日产下降幅度实际上不及预期。

需求端，之前炒作东北采购及淡储预期，但下游贸易商偏谨慎，加上政府和协会政策引导，2023年淡储节奏较往年有所推迟。出口端，根据最新的政策指向，尿素边境限制措施趋严，至少在明年4月份前不会出现放宽，因此有利于平衡表累库节奏，春节期间预计累库程度将与2022年持平，可见2023年末政策端对库存预期的影响在持续强化。

因此厂家库存天数在淡储中后期逐渐偏高，随着下游投机补库需求明显较少，将导致上游库存去化困难。叠加法检政策趋严，使得港口前期出口订单货源回流内陆市场，这种冲击将随上游和中游库存抬升进一步释放负反馈。前期盘面反弹过程中现货跟进缓慢基差迅速走弱，根据尿素基差的季节性变化规律，年末在没有新驱动因素下，平衡表累库及弱基差将施加下行压力在盘面。

估值端预计向下修复为主。煤制固定床工艺理论利润为159元/吨，较前期下跌10元/吨。煤制新型水煤浆工艺理论利润为520元/吨，气制工艺理论利润537元/吨。且在协会指导价格及平衡表累库趋势下，尿素盘面仍有下行修复估值的需求。

操作：做空UR2405

建仓区间：[2200,2300]

止盈区间：[1850,1950]

止损区间：[2400]

建议仓位：10%

保证金比例：17%

盈亏比：2.3:1

风险因素：1.供应端临时大规模停车，现货大涨；2.市场预期的转变

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