聚丙烯：空PP2405策略-部分止盈离场

跟踪报告（2024年1月15日）

经历过前期连续下行后，近期盘面价格有所回升，主要因为市场存在“强预期弱现实”向着“弱预期弱现实”转换，基差走强后现货端反而对盘面起到支撑作用。为了确保前期盈利成果稳定，建议此策略空单持有的，执行部分离场操作。

目前看，盘面逐渐僵持之下，单边多空单继续加仓意义不大，多单未到时间点，而空单前期跌幅有部分在本周一（2024年1月15日）回吐。

从宏观来看，流动性方面，2024年1月15日人民银行(下称“央行”)开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作充分满足了金融机构需求。7天期逆回购中标利率、MLF中标利率别分别维持1.8%、2.5%不变。此轮操作并没有达到市场预期，表明近期国内宏观经济增长进一步正常化，短期央行没有必须更激进操作的必要条件，同时也意味着新一轮LPR报价缺乏调降动力。其次在社融方面，广发证券宏观报告《如何看待最新的社融与M1数据》也指出，政策新的一年开年着力点在广义财政，增发国债资金落地、新增3500亿元PSL的落地都在释放这一信号，社融所对应的是定向的、真实的融资需求，社融增长的质效（对实体经济的作用效果）大概率会较化债背景下的2023年四季度更好。

此外，在美联储结束加息的情形下，宏观经济对油价的下行压力将减轻。由于资本投资不足导致新增开采产能有限，在需求持续稳定的背景下，原油供应的弹性较低。因此，预计随着美联储宽松货币政策的实施，国内经济复苏步伐加快，支持原油需求的持续。综合这些因素，因此上半年原油市场将经历弱现实修复的过程，也将对石油化工产品成本构成较大支撑。

回到聚丙烯基本面，上半年我们认为上半年产业链扩能基本上都以一体化装置为主，上下游基本同步。节前供应端预计继续增量，供应端变量集中于检修损失量及新增扩能变化。预计下周检修损失量因部分计划检修取消，检修损失量将下降；1月除去广东石化仍有90万吨新增扩能计划，广东石化20万吨/年聚丙烯装置1月初已投产，安徽天大15万吨/年聚丙烯装置、惠州立拓新材料有限公司30万吨/年聚丙烯装置、泉州国亨45万吨/年聚丙烯装置。需求端看，下游消费疲态延续，下游节前订单偏弱，多数企业节前放假计划提前，导致终端补仓有限。注塑类、包装类与春节礼盒包装相关需求略好，年底企业资金回笼限制货源流通力度。塑编数据显示，塑编样本中大型企业原料库存天数较上周+2.95%；BOPP样本企业原料库存天数较上周+9.13%。

总体看，节前PP市场规避风险情绪升温，短期抑制市场货源流通。节前产业链去库存意愿上升，叠加绝对低价吸引部分商家补仓，成本端暂无明显空头影响下，盘面价格弱势震荡概率较大，并存在阶段性小幅反弹行情。

多单是否后期能够入场，主要是观察春节前后上游和贸易商库存累库情况。同时也需要看基差和现货市场交投能否稳定好转，仅供参考。

交易逻辑要点（2024年1月1日）

➢供应端，PP装置开工负荷近期已经接近较低水平，1月份供应压力或将回归，春节前后价格下行压力较大；

➢PP下游需求季节性偏弱，但程度较往年有所加剧；

➢上游石化库存偏低，但中游套保压力增加。

基本面详细分析（2024年1月1日）

供需面短期呈现双弱格局，但中长期向着宽松演化。1月份预计多头的供应缩减预期无法充分满足市场心态，供应回归预将使得期差得到修复。12月份检修损失量在59.487万吨，其中涉及产能共计1335万吨；1月份计划内检修损失量在44.829万吨，1月份石化去库压力不减，下游陆续进入放假周期，市场货源流转节奏或有继续放缓预期，企业生产积极性难有明显提升；产量方面，由于12月份多套计划投产装置推迟至1月，故1月产量或伴随着新装置放量而呈现增量态势，产能利用率亦伴随着临停装置重启呈回升态势。预计1月份国内聚丙烯产量环比上升6.83%至293.80万吨，产能利用率环比上升2.71%至77.03%。

需求或难为价格提供有力支撑，提货节奏将压低市场整体重心。随着天气转冷，终端需求持续萎缩，塑编行业进入淡季模式。农业方面，目前处于化肥需求空档期，主要储备性需求为主，所以对于高价抵触情绪较高，化肥袋订单偏冷清；建筑方面，当前部分施工项目因冷空气来袭无法进行，水泥袋需求表现萎缩。元旦前后，原料聚丙烯赢得短时间内利好，塑编成本支撑尚可，加之随着春节等节日即将来袭，终端对食品的囤货意愿尚可，但多刚需采购为主。部分企业仍因终端需求有限，生产装置被迫停车；亦有企业因利润微薄降低负荷生产或已进入假期。整体而言，当前塑编市场利好有限，终端需求表现疲软，预计塑编价格上涨的动力欠缺。

虽然上游石化企业库存较低，但是中游套保压力逐渐增加。前期市场倾向于期现正套，但随着基差走弱，现货贴水程度加深，期现加仓行为使得中游贸易商库存和资金压力有所加剧。随着中游库存不断累积，势必带动卖出套保需求增加

操作：做空PP2405

建仓区间：[7550,7650]

止盈区间：[7050,7150]

止损区间：[7800]

建议仓位：10%

保证金比例：13%

盈亏比：2.5:1

风险因素：1.供应端临时大规模停车；2.原油价格大幅拉涨；3.下游消费增幅超预期。

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