1月25日期市早报：橡胶仍存进一步累库预期 纸浆下游市场持续弱势状态

新上市品种篇

烧碱：烧碱2405收盘价2787元/吨，下跌0.64%，持仓量52085手，增加916手。现货方面，山东32%液碱720-790元/吨，与前一日持平；江苏32%液碱820-880元/吨，与前一日持平；浙江32%液碱1005-1030元/吨，与前一日持平。山东片碱3100-3300元/吨，与前一日持平；内蒙古片碱2800-2830元/吨，较前一日上涨30元/吨。现货市场，液碱涨价势头放缓，价格整体平稳，市场成交氛围尚可。片碱市场交易活跃，局部地区到货不顺畅，资源偏紧，广东、西南地区都有较大幅度涨幅。
核心逻辑：氯碱企业目前开工率较高，供给充足。云南电解铝减产已基本完成，短期内产能稳定，且目前电解铝库存处高位，对下游氧化铝需求减少。节前下游存在补库心态，烧碱市场氛围较为活跃。氧化铝企业受环保政策以及电解铝开工率低的影响，开工负荷率持续低位。粘胶短纤利多消息频发，市场回暖。中长期来看看国内铝土矿供应将是决定烧碱价格的重要因素，预计烧碱价格短期震荡，中长期震荡下行。

PX:1月24日PX收盘价为8730元/吨（+68），CFR中国主港价格为1042.83美元/吨，折合人民币8546.6元/吨。基差为-183.4，PXN价差为3659.58美元/吨。
主要逻辑：受地缘政治的影响，石油预期供应紧张，成本传导下市场对PX持偏强态度。从PX基本面来看，供增需减，整体PX供需累库为主，现货流通性宽松，PX-N本周窄幅收缩。综合来看，PX震荡偏强看待。 

欧线集运指数：英美开始频繁对胡塞武装攻击（三艘航母已经部署），以色列对黎巴嫩和巴勒斯坦开始攻击，局部地区的战争热度大幅提升但是冲突解决的预期时间有所缩短，因此造成了短期内现货与期货的巨大预期差。船价决定三大因素不会在短期改变：1、因战争风险带来的保费上升（0.5%-0.7%）不会直接改变（红海航行风险实际加剧，短期内难以复航）。2、降速、检查等耽搁的船期大约为5-7天（且船只堆积会造成拥堵），相对于绕行好望角1-2周的额外耗时，并未明显减少。3、船东公司挺价意愿仍然严重，1-2月内损失的运力仍需要其他航线的运力来填补。相对来说，年前欧地线、亚欧线仓位的爆满对目前价格的支撑更坚挺。策略来说，4-8正套组合优于6-12正套组合（近月紧张—淡季回调—旺季反弹），现货船运价格远远地拉开了期现的基差。考虑到交割因素，期价底部支撑越来越强，向上动力需要观察战争动态。1月内的欧线舱位拍卖也需要观察。

碳酸锂：2407收于102350元/吨，涨幅-0.44%，电池级碳酸锂均价9.65(0)万元/吨，工业级碳酸锂均价8.83(+0.03)万元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）8.47(0)万元/吨，工业级氢氧化锂7.7(0)万元/吨，锂辉石精矿（5.5%-6%,CIF）990(0)美元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）2085(0)元/吨，磷锂铝石（6%-7%）9620(0)元/吨，核心逻辑：需求端：新能源汽车产销环比持续改善，储能板块增长迅猛，3C略显不佳，正极材料整体开工产量持续下滑，上周磷酸铁锂厂开工小幅回升。整体仍处于低位，正极材料目前仍以去库为主，对上游锂盐采购不佳。供给方面，碳酸锂盐湖端和矿石端均减产，上周碳酸锂小幅累库，短期供需格局维持平衡，中期宽松格局难掩，近期震荡偏弱。

贵金属：美国1月Markit制造业PMI意外扩张，服务业也回暖，企业报告显示经济增长加速，美债利率上行，黄金承压回落，但美元走软限制了黄金跌幅，短期看，黄金或偏弱震荡运行，后续关注本周即将公布的第四季度GDP初值和个人消费支出PCE物价指数数据，这些数据将进一步影响市场的降息预期。长线看，美国经济通胀大方向延续降温的趋势，驱动实际利率下行，利好贵金属。地缘政治方面因素使得未来全球仍面临一定政治、经济的不稳定性，地缘政治风险或对金价形成支撑。长线看多，可逢低布局，谨慎操作，注意止盈止损。警惕地缘政治风险、美债利率上行风险。

有色篇

铜：1月24日SMM 1#电解铜均价68140元（260），A00铝均价18980元（230）；LME铜库存157725(-1.16%)吨,铝库存546325(-0.36%)吨；投资建议：据mysteel, 铜价再度走高至68000元/吨上方，下游消费表现受抑，成交难显积极；但后续节前备货预期仍存，现货升水下跌空间有限。基本面，国务院等部门发布一揽子稳经济措施，为对冲经济货币财政政策双发力，加大基建投资力度，加大对房地产支持力度，发力消费端政策。中期看国内需求回升，且整体库存偏低，对价格形成支撑。矿端干扰再起，目前铜矿TC 33.1美元/吨，国内政策继续发力，央行年内首次降准降息，操作上建议谨慎做多。

锌：1月24日SMM 0#锌锭均价21190元（310），1#铅均价16400（100）；LME锌库存195575(-1.02%)吨,铅库存108475(-1.7%)吨；投资建议：据mysteel,昨日上海市场升贴水下降40元/吨，天津市场升贴水下降10元/吨，佛山市场升贴水下降45元/吨。昨日锌价上涨，市场成交一般。基本面，国内锌供给端处于相对高位，LME库存近期处于高位，国内锌锭社会库存处于近五年低位。中期来看，政府加大经济刺激力度，基建向好，加大支持房地产政策，加码消费端政策，上周锌锭社会库存小幅回落，国内锌矿加工费有所回升，同时注意春节假期来临对市场的影响，昨日央行宣布降准降息，操作上建议谨慎做多。

铝：期货端，1月24日，沪铝2403高开高走，报收于19025（+350）元/吨，较前一交易日涨1.87%，成交量19.7万手（+80761），持仓量20.5万手（+3001）。现货端，1月24日，佛山均价19110（+230）元/吨，畏高情绪增加，成交转弱；华东均价18980（+230）元/吨，成交有限；中原均价18940（+230）元/吨，流通较紧，成交较活跃，贴水30-50元/吨左右。主要消费地加工费下调弱势，下游需求弱，提前放假，成交清淡。重要数据：1、Mysteel数据，1月22日，铝锭社会库存42.1万吨，较1月18日降0.1万吨。 2、Mysteel数据，1月22日，铝棒社库10.85万吨，较1月18日上涨1.5万吨。观点逻辑：美经济表现出韧性，美联储官员言论偏鹰，中国准备降准，宏观情绪有所上升；全国电解铝运行产能维持平稳，短期暂无增减信息；消费淡季，临近春节，下游消费有面临进一步走弱压力；铝锭库存继续去化，绝对值处于历史同期低位，对于期价有一定支撑，继续下降空间或有限；环保因素及矿源供应掣肘问题致使原料氧化铝价格坚挺；关注铝锭累库和氧化铝后续基本变动情况。建议暂观望，预计震荡区间18000-20000元/吨。

氧化铝：期货端，1月24日，氧化铝2402低开高走，报收于3315（+80）元/吨，较前一交易日涨2.47%，成交量54772万手（+33669手），持仓量38535手（+5023）。现货端，1月24日，氧化铝现货价格以稳为主，山东、河南、山西、广西、贵州、新疆氧化铝均价分别为3250元/吨、3380元/吨、3380元/吨、3360元/吨、3335元/吨、3730元/吨，山东均价上涨20元/吨，其余地区价格均未变。据Mysteel了解，贵州某企业因矿源供应问题计划2月停产25天，日产量1800-1900吨；广西某企业开始停产一周；矿源问题市场关注度较高，短中期仍为制约因素，部分中小企业受制于铝土矿供应，有可能逐步停产；临近春节，氧化铝运输或有一定影响。重要数据：Wind数据，1月18日，氧化铝港口库存16万吨，较1月11日增2.9万吨；观点逻辑：全国铝厂运行稳定，暂无增减产消息；冬季环保政 策变动较多，氧化铝生产稳定性易受影响，几内亚柴油供应紧张局面得到进一步缓解，贵州某氧化铝厂计划2月停产25天，广西某企业停产1周，现货流通偏紧，价格较为坚挺，整体期价下降空间或有限。生产企业可以逢高择机卖出套保锁定利润，未有持仓者观望。

镍：昨日夜盘，沪镍主力上涨0.48%，报130140.00元/吨。12月中国精炼镍进口量8005.168吨，环比增加1023吨，涨幅14.65%；同比减少6173吨，降幅43.54%。出口量7519.972吨，环比增加1753吨，涨幅30.40%；同比增加5001吨，增幅198.59%。供给继续增长，其中俄镍进口占比回落较快，挪威等地的镍资源因其在合金、电镀领域的适用性进口量增加。12月中国镍铁进口量81.8万吨，环比增加13.8万吨，增幅20.3%；同比增加19.8万吨，增幅31.9%。春节前后国内精炼镍暂无新增产能投产，产量难有进一步增长，但春节前下游备货需求、以及物流提前停运，精炼镍供应端或将面临阶段性供应紧张。加之印尼镍矿山新一年配额(RKAB)审批多有延迟，镍价底部支撑走强。不锈钢方面，节前交投逐渐清淡，在年后地产预期尚未兑现之时，钢价将维持平稳震荡。

煤焦钢篇

钢铁：20mm三级螺纹钢全国均价4036/吨(+5)；4.75mmQ235热卷全国均价4093/吨（+8），唐山普方坯 3620/吨（+20）。供应端：年初第三周日均铁水产量回升至221.19万吨，五大品种中线材及中厚板产量上升，螺纹、热卷产量大降。钢材社会库存中仅螺纹累库较为明显，五品种消费均回落且弱于往年；成本端：现货螺纹、热卷仍然严重亏损，两品种05合约盘面亏损继续收缩。钢厂炉料节前补库节奏一般，铁矿石发运、到港、疏港延续回升、港口库存回升明显，近期供需偏宽松。现货价格持续下跌；焦煤供给趋于稳定，钢厂需求整体下降后焦化开工维持低位，山西、河北焦化现货利润严重亏损，双焦价格延续下跌；需求端：施工预计会继续受到寒潮影响，赶工进度同样受到了地产资金落位速度的影响，12月新开工相对较多，地产企业发债近期有进展，建筑钢材“弱现实强预期”；基建：政府存量国债、专项债的资金较多，近期可能新发特别国债，需求短期与中期保障较好，且市场预期较好；制造业汽车年前交付在即，在手订单较多，汽车成交数据较好，实际用钢量增幅30%以上。家电产销处于年前高峰期，预计农历年前保持出色产销。外需在手订单仍然较多、进口量有所回落、出口量提升，2023统计总量在8000万吨左右，1月出口订单前瞻数据较好。
我们认为：现实端，钢厂维持200万吨铁水日产基本确定，钢厂冬储政策公布后呈现出价格略低但利率回落1-2厘的平均水平，炉料需求下降后价格也相应下跌（成材相对跌价较缓，有一定挺价因素）。但钢厂趁着相对低价开启炉料补库，因此底部支撑仍存。预期端，专项债及特别国债资金落位良好有利于中期发力，一月初就地产和基建新开工率都取得了拐头向上的趋势，就中期而言是有利于市场复苏的。市场目前交易现货偏弱的现实，中期预期的发力可能是春节前交易的下一个故事。节前钢厂提高补库量和下游冬储延后至正月附近可能是大概率事件。策略来看，短期转折点不明显，但底部隐现（可能是250日线或120日线，即12月钢铁大会预期的冬储理想价格），期货价格目前企稳偏多看待，等待现货成交与价格的正反馈。

铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价1027元/湿吨（折盘面1106元/吨），日照港罗伊山粉61.2%（折盘面）1100元/吨（+12）。目前供应端，铁矿石发运季节性回升，到港量上升至近年来最高位置；近期澳洲港口泊位有新增检修，结合季节性规律来看，预计下期全球铁矿石发运量边际下降。需求端，钢厂复产增加，高炉开工率有所上升，钢厂日均铁水产量小幅回升，虽钢厂利润小幅修复，但仍处于亏损区间，预计后续铁水产量回升空间有限。矿价高位，钢厂补库仍以刚需为主。春节前钢厂补库将继续，港口库存低位回升，但仍低于往年同期水平，支撑矿价。本周MLF降息预期落空，宏观情绪有所转弱。因此当前重点关注：到港累库有所放缓，钢厂生产和补库情况，预计铁矿石价格将震荡运行；策略来看，震荡，近期可能有5-9正套机会出现。钢厂盘面利润存在返多的机会，值得关注。

煤焦：进口澳大利亚景峰焦煤CFR价格涨10.5美元至350.5美元/吨，美国产主焦煤CFR价格维持332美元/吨，加拿大产主焦煤CFR价格维持320美元/吨。俄罗斯K4主焦煤价维持2250元/吨。沙河驿低硫主焦场地自提价维持2180元/吨，满都拉口岸主焦煤提货价维持1700元/吨。国内方面，介休S1.3主焦煤出厂现汇价维持2100元/吨。本周煤矿焦煤库存206.67万吨，较上周增加10.55%。本周110家样本洗煤厂开工率68.61%，较上周降2.45%；日均产量58.34万吨，降2.01万吨；原煤库存283.64万吨，增2.42万吨；精煤库存137.25万吨，降6.82万吨。今日孝义至日照汽运价格维持微涨至222元/吨，海运煤炭运价指数OCFI报收614.23点，环比上调0.11%。
焦炭方面，青岛港、日照港准一级冶金焦贸易出库价涨10元至2300元/吨，外贸价格维持325美元/吨。内贸成交有所好转，市场报盘仍然较稳。
1月24日，双焦期货维持震荡，尾盘受央行降准影响拉升。焦煤主力合约收于1853，焦炭主力合约收于2504。单边可轻仓高抛低吸。

玻璃:2405收于1854元/吨，涨幅1.59%，现货方面，沙河迎新1820（0）元/吨，河北长城1823（0）元/吨，河北望美1838（+20）元/吨，湖北地区5mm白玻1940（0）元/吨。成本端：纯碱重碱沙河价2300元/吨，整体开工率继续恢复，青海安全检查部分厂停车，上周四家企业短停检修，供给小幅回升，远兴三线投料，目前处于产能爬坡阶段，近期供给端扰动因素增多，纯碱存上涨预期。供给方面，玻璃日熔量回升速度放缓，厂家库存仍处于同期中性水平，主产地库存低位，需求方面，临近春节下游陆续放假，交投放缓，厂家库存压力不大，市场情绪偏悲观，预计冬储促销力度不大，厂家近期以累库趋势为主，整体格局产大于销，关注近期政策面消息，中长期来看市场悲观预期仍需验证，区间操作为主。

能源篇

原油：1月24日，WTI原油期货收涨0.72美元，涨幅0.97%,报75.09美元；Brent原油期货收涨0.49美元，涨幅0.62%，报80.04美元/桶。
昨日国际油价日内宽幅震荡，主要是由于上周EIA原油库存下降923万桶，超预期去库。然战略石油储备库存增加92万桶，已至去年5月19日以来最高。整体利多因素较多，最终收涨。地缘方面，以色列政府发言人称将不会有加沙停火。伊拉克方面将此前美国在伊拉克境内的袭击定义为“侵略行动”，中东局势紧张加剧。供需端，美国北达科他州原油产量因寒冷天气下降至每日17至22万桶，寒潮影响程度超过此前预期。
综上，油价短期震荡。

LPG：PG主力合约PG2403收盘价格在4288（+8）元/吨。大连商品交易所液化气总仓单量为4962（0）手。现货方面，华南民用5030-5170（5050，0）元/吨，华东民用4400-4720（4556，+2）元/吨，山东民用4550-4690（4620，+30）元/吨；进口气主流：华南5100-5300（5130，-30）元/吨，浙江5000（0）元/吨，江苏（连云港）5150（+50）元/吨。基差，华南762元/吨，华东268元/吨，山东332元/吨。PG03-04月差为-517，呈Contango结构。最低可交割品定标地为华东。
1月CP价格再度上涨10美元/吨，PDH装置亏损加深，预计上行驱动逐渐减弱。上海推出液化气改造试点，涉及下游居民楼以及商场燃烧需求，等待政策落地。外盘FEI与运费价格大跌，带动内盘PG价格持续下行。综合来看，短期LPG价格低位震荡。

沥青：24日，BU主力合约BU2403收盘价格为3739（+9）元/吨。华东地区区内价格参考3520-3850元/吨,区内主力炼厂有所提产，产量增加，区内市场交投氛围一般，预计价格持稳待市为主；山东地区市场参考价在3450-3550元/吨，多数炼厂执行合同出货，下游按需采购，交投氛围偏弱。短期来看，开工率方面，1月17日，国内沥青81 家企业产能利用率为27.8%，环比下降3.2%；54 家样本企业厂家当周出货量为41.7万吨，环比增加6.7%；检修方面，1月17日，江苏新梅、珠海华峰预计停产但齐鲁石化以及山东胜星复产，预计沥青装置产能利用率将有所增加。需求受到寒潮天气影响，采购积极性下降，业者多谨慎采购，刚需平淡。库存方面，1月22日，国内厂库环比增加0.5%；国内社库环比增加8.9%。国内大范围雨雪天气导致沥青现货交投气氛转弱，部分炼厂执行合同出货为主，市场整体也偏好低价货，预计沥青价格震荡走势，关注油价变动。

燃料油：1月24日，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价较LU2403结算参考价升贴水+324吨，为4516元/吨；中国舟山高硫燃料油保税船供卖方报价较FU2403结算参考价升贴水+267元/吨，为3225元/吨。全球重油趋势化的格局未变，但需关注OPEC会否有深化减产等举措。 供给端，中东地区地缘政治风险仍存，高硫燃油供应恐受到影响；中东Al-Zour炼厂恢复出口，但出口量有限。 炼厂利润一般，消费淡季条件下，高硫燃料油需求受抑。暖冬预期下，低硫燃料油发电取暖需求走弱。柴油裂解价差高位回落，对同属清洁能源的低硫燃料油替代性效果走弱。预计短期宽幅震荡走势，成本驱动为主，关注红海危机事态发展。

化工篇

PVC：常州PVC市场价格略涨，成交不佳。市场以基差报价为主，基差变动不大，但随着期货上涨，点价优势消失，成交有限，少量一口价成交为主。上午5型电石料现汇库提参考5660-5730元/吨（不含装）。点价货源：鄂绒-240，金昱元-220，中泰-210，天业5型-160。一口价金泰5型报5680元/吨，中泰5型报5700元/吨，天业5型报5760元/吨，天业8型报5880元/吨，天业3型报5900元/吨。
核心逻辑：上周PVC开工率78.4%（+0.04%），连续四周稳定在偏高水平，前期降负的天业、实华、金昱元等，已基本恢复，新增乙烯法苏州华苏13万吨、聚隆40万吨近期检修一周，预计高供应将延续至2月份。库存方面，1月18日，社库40.5万吨，环比+0.2（前值+1.1）万吨，四连增，同比高17%，华东去库华南累库，成交偏弱，运输正常，到货稳定，提货偏慢；厂库23.6万吨，环比-0.02（前值-1.2）万吨，三连降，发货稳定，部分企业挺价，部分企业让利预售，整体预售增加；厂家可售库存-31.2万吨，环比-9.7（前值+2.25）万吨，结束三连增。海外方面，红海运输中断，欧美价格上涨，台塑美国129万吨产能寒潮预防性停车一周，亚洲市场表现相对平稳，等待台塑2月报价，受中印运费上涨影响，目前中国出口优势不大。需求端，下游订单不足，40%的调研企业放假较往年延长；12月地产数据仍处于下行趋势，销售端未企稳。成本端，乌海电力不稳，但电石价格稳定，PVC边际成本略维持6070。综上，国内高供应弱需求，下游放假偏长，海外存在供应和运输扰动，重点关注北美，预计震荡，逢高空。

苯乙烯：华东江阴港主流自提8915（+90）元/吨。江苏下午市场，闻盘面现货8920/8950；2月下8940/8960；3月下8970/8990；单位：元/吨。成本、主力盘偏强整理，提振持货挺价，压制追涨谨慎，盘面盘暂偏强整理。
重要数据发布（周一）：9.924万吨，较上期增1.324万吨，环比+15.40%。商品量库存在7.374万吨，较上期增1.174万吨，环比+18.94%。消息面看，抵港补充量较集中，而随着春节临近影响提升，下游提货减弱，近期抵港补充明显大于提货，港口库存累库攀升中。
核心逻辑：上周开工率66.4%，环比+5.2%（前值-1.1%），产量29.6（-2.3）万吨，两连降，样本产能2140万吨。华东、华南共3套装置停车或降负；西北、华东2套装置重启或提负。其中，浙石化120万吨故障停10天，广东石化80万吨短停一周已重启，短期供应减损。此外，连云港石化60万吨计划节前重启，此前停车近2个月。库存方面，本期产业总库存26万吨，环比-2（前值+3.6）万吨，中断持续四周的累库，同比-7%（前值+12%）。江苏港口季节性累库，近三周到货高位，提货回升至4万吨；厂库因装置意外停车低于预期。需求端，各大下游产品跟涨原料，但利润普遍压缩，终端高价成交弱，EPS冬储情况不理想。成本端，中东局势升级暂未影响原油供应，EIA库存降至低位，油价维持78附近震荡；纯苯产业链除苯乙烯短期降负外，供需保持提升，港口持续去库，加工费升至1420（+160）元/吨；苯乙烯非一体化成本9140（+340）元/吨，加工费-400（-100）。综上，苯乙烯利润低位，近期部分大装置故障性停车，产业库存同比并不高，上游纯苯偏紧，加工费有继续上升空间，预计震荡偏强。

甲醇：昨日甲醇高位震荡，MA2405合约收于2439元/吨，涨幅1.05%。现货方面，基于9:00-15:00，内蒙古甲醇市场主流意向价格在2000-2060元/吨，与前一交易日均价持平。生产企业出货为主，下游按需采购，价格整理运行。（内蒙北线2000-2060元/吨，内蒙南线2030元/吨）基于9:00-11:30，甲醇山东南部市场部分意向价格在2400元/吨，价格整体平稳。个别企业报价2400元/吨。截止1月19日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在84.48万吨，环比上涨1万吨，涨幅为1.2%，同比上涨7.7%。基本面来看，部分检修装置重启，甲醇开工率上行，后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力维持高位。进口方面，目前伊朗检修装置较多外盘开工延续低位，对应今年2月份进口量将出现下滑，不过由于伊朗气温偏暖，后期部分装置或重启。需求端来看，兴兴和甘肃华亭MTO装置停车，后期南京诚志MTO装置存在停车计划，不过兴兴预计节前重启。传统下游处于淡季，开工率季节性下行。此外，传统下游企业目前库存高位，且部分企业或提前放假。成本端，煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，下游用户采购积极性仍不高，需求偏疲软，后期来看电厂日耗将逐步见顶回落，港口及终端绝对库存依然高位的情况下煤价面临下行预期。综合来看，国内外气制甲醇装置停车基本兑现，后期随着装置重启，供应压力将逐步扩大，叠加传统需求季节性走弱，甲醇基本面仍承压，短期内预计维持震荡偏弱走势。

聚乙烯：L2405合约收于8287元/吨，+28元/吨，成交20万手，持仓7.8手。现货方面，现货方面，聚乙烯价格涨跌不一，华东线性主流：8150元/吨，华东低压：8000元/吨，华东高压：9050元/吨。
重要逻辑：供应端，新增上海石化、中化泉州、燕山石化、独山子石化、兰州石化和中韩石化部分PE装置检修，计划内检修损失量或窄幅走高，周度检修损失量处于中等偏高水平。PE下周计划检修损失量存下降预期。库存端，宏观利好预期较强，市场心态好转，下游刚需补库和投机交易均增加明显；生产企业谨慎推涨，主动去库，市场成交好转，生产企业库存向下转移；叠加临时停车装置较多，供应增加不明显，所以生产企业库存下跌，社会仓库库维持跌势。需求端，包装膜规模企业仍有新单跟进，缠绕膜、复合膜多定制单，加上前期短协订单，集中生产下企业开工小幅提升。农膜整体开工率周环比下降。棚膜需求一般，部分企业订单累积减少，开工小幅下滑。地膜生产启动期，部分规模地膜企业开工略有提升。综上，本周聚乙烯维持震荡。

聚丙烯：PP2405合约收于7489元/吨，+35元/吨，成交22.9万手，持仓量36.9万手。拉丝现货方面，华东市场：7340元/吨，华北市场：7350元/吨，华南市场：7380元/吨，西北市场：7205元/吨，美金市场：890美元/吨。
重要逻辑：供应端，下周茂名石化三线20万吨/年及宁波金发一线40万吨/年计划重启，中韩石化、茂名石化一线等装置计划检修，计划内检修损失量或窄幅走高；且下周下游或提前进入放假状态，市场交易节奏放缓，检修装置重启预期推迟，预计下周聚丙烯产能利用率有下降预期，预计在75%附近。库存端，聚丙烯节前石化厂陆续开始节前去库操作，石化企业库存下跌。下游工厂加快节前备货节奏，中间商库存出现小幅回落。当前进口难以开启，另外中东检修增加以及北美寒潮天气引发业者对供应趋紧担忧，出口窗口开启，周内港口库存持续去库。综合来看，本期商业库存总量下跌。需求端，山东地区部分企业因终端需求低迷、利润情况欠佳导致订单清淡，今年提前进入春节假期；还有部分企业订单多以前期老客户为主，多刚需采购为主。临近年关，受经济大环境以及其他利空因素的影响，需求端表现萎缩。综上，聚丙烯整体局面震荡。

纸浆：SP2405合约收5778元/吨，+114元/吨，持仓量19.2万手，成交49.6万。山东市场主流纸浆品牌现货含税参考价：针叶浆5750元/吨，阔叶浆5050元/吨，本色浆5500元/吨，化机浆4400元/吨。
重要逻辑：供应端，阔叶将生产企业装置开工窄幅上调，但下游需求订单仍未出现明显利好释放，报盘持稳，工厂维持刚需出货等待需求增量，国产阔叶浆产量相较上一周期增加。国产化机浆产量略有增加，下游需求提振，业者携单入市寻低价货源采买填充，市场报盘窄幅上探。总体来看，供应端开工负荷上调。库存端，库存量连续两周期呈现累库的走势。青岛港库存累库，港上到港量较上周期有所增加，港上整体库存量呈现小幅累库走势。常熟港库存量呈现累库的走势，出货数量较上周期下滑。整体来看，港口库存处于年内中位偏高水平。需求端，生活用纸：纸厂涨价落实参差不齐，喊涨出货为主，市场了解部分纸企还有降价现象；终端下游零星刚需拿货为主，中大型纸企市场了解均有库存压力；春节档的下游补货预期不高，综上看，预计短线市场价格或区间内小幅波动。双胶纸：生产压力不大，工厂生产情况偏稳，本周山东华泰纸业PM11顺利出纸。需求端暂无有力支撑，产线转产/限产情况存在。铜版纸：近期部分书商订单阶段性稍有支撑，整体需求端利好有限，纸企走货速度不快。白卡纸：春节无明确停机检修计划，但下半月产销压力有增加迹象，个别纸厂产量有收缩。14日April集团印尼120万吨白卡纸工厂投产，预计今年出口到东南亚地区压力或增加。总体来看，下游市场持续弱势状态。综上，纸浆整体局面偏弱震荡。

工业硅：昨日工业硅低位震荡，Si2403合约收于13385元/吨，涨幅0.1%。现货方面，华东不通氧553#硅在14800-15000元/吨，较前一日持平；通氧553#硅在15000-15200元/吨，较前一日持平；421#硅在15400-15600元/吨，较前一日持平。目前新疆和内蒙古地区受到环保限电影响，部分硅厂炉子保温停炉，目前仍未恢复。不过近期下游企业节前备货接近尾声，现货成交清单，市场利多因素不足。基本面来看，北方部分硅厂保温停炉，目前仍未恢复。西南进入枯水期，大部分硅厂已处于停炉状态。需求端，多晶硅新增产能逐步爬坡，内蒙某多晶硅企业受技改计划影响近期全面停产，但对硅料产量影响有限，短期内多晶硅对工业硅需求仍有增量；有机硅终端需求难有起色，部分企业停车检修，且仍有一些企业维持降负生产；再生铝厂开工下行为主，因需求走弱叠加原料难以采购、生产亏损。整体来看，目前西南大部分硅厂处于停炉状态，以及北方供应短期内受到扰动，短期内供应端压力不大。不过，近期下游企业节前备货接近尾声，现货成交清单，以及在仓单压力下，短期内预计硅价维持震荡偏弱走势。

天然橡胶：1月24日，ru2405收盘报收13630元/吨，较前一交易日+0.70%，成交量17.1万手，持仓量17.3万手。供给端，国内产区已全面停割，但成品库存偏低。海外原料库存偏低，叠加产出较少补库逻辑依旧存在，短期原料价格仍将偏强运行，主要支撑NR价格。考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低。此外，泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制。根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，对割胶工作影响存在减弱预期。需求方面，部分高库存企业本周或提前进入春节放假，开工率存下降预期。库存方面，本周青岛保税库小幅去库，一般贸易库存继续累库，季节性来看仍存在进一步累库预期。综合来看，海外提量不及预期以及补库情绪仍将支撑NR价格，目前下游需求弱化临近，近日套保空头有介入，中期偏强。

PTA：期货端，1月24日，TA2405合约收盘报收6028元/吨，较前一交易日+0.77%，成交量81.1万手，持仓量125.6万手。PTA现货价格收涨55至5965元/吨，现货均基差收涨8至2405-29；PX收1041.83美元/吨，PTA加工区间参考376.45元/吨；百宏、逸盛海南满负荷，PTA开工85.78%，聚酯开工下滑至85.68%，国内涤纶长丝样本企业产销率58.2%。今日聚酯刚需稳定，市场交投逐渐趋于远期，气氛一般。1月主港交割05贴水25-30、45附近零星、2月主港交割05贴水20-30、3月主港交割05贴水12-25成交及商谈。隆众资讯1月24日报道：逸盛石化PTA总产能2190万吨，逸盛大化2号线375万吨装置，预计2月底检修，计划持续一个月；宁波逸盛3号线200万吨装置，预计3月初停车改造。综合来看，一方面，聚酯工厂检修计划较多。另一方面，近日下游长丝产销放量，节前补库行情。预计TA价格震荡为主，短期或将继续上行。

乙二醇：期货端，1月24日，eg2405合约收盘报收4722元/吨，较前一交易日+1.46%，成交量46.6万手，持仓量42.4万手。1月24日张家港乙二醇收盘价格在4662元/吨,上涨55，华南市场收盘送到价格在4680元/吨,上涨30，美金收盘价格在550美元/吨,上涨10。今日乙二醇市场出现上涨行情，上午开盘时张家港现货在4640附近高开，盘中买气较好，商谈重心上移呈现上移趋势，午后涨势加剧，收盘时现货商谈价格升至4700附近商谈，现货基差走强，上午基差05-28至05-26区间，下午走强至05-26至05-24，华南市场跟随上涨，但下游买气一般，成交情况没有明显好转。综合来看，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇/或直接抬升乙二醇/EO开工的操作，中长期来看国内或有增量。前期核心矛盾仍在于海外检修不断下港口去库逻辑的支撑，然考虑到去库逻辑已被市场交易多时，其助推价格上行的动能边际递减。近日下游长丝产销放量，节前补库行情，推动聚酯价格再度上扬，近日持续。

农产品篇

油脂：油脂盘面上行。春节前备货支撑油脂盘面，央行降准降息给与市场一定支撑。MPOB数据显示，马来西亚12月棕榈油库存量为2291167吨，环比减少4.64%，低于路透预期的237万吨和彭博预期的237万吨；出口为1334441吨，环比减少5.12%，低于路透预期的134万吨但符合彭博预期的133万吨；产量为1550797吨，环比减少13.31%，低于路透预期的160万吨和彭博预期的161万吨。国外天气降雨改善，对于大豆产量有所利空。国内压榨产能逐步恢复，进口大豆成本略增，压榨利润下降，豆油暂无有利支撑。马棕12月出口环比降低，需求低迷压制棕榈油价格。国内棕榈油库存依旧高位，进口逐月降低，下游客户逢低补库，基差偏稳运行。国内菜籽供应宽松，菜油供应势态依旧，供应压力压制价格，市场需求相较供应偏弱，消费仍有提升空间，库存持续累库，菜油维持区间宽幅震荡。后市需关注南美天气、菜籽及菜油买船到港、国内油厂开机、国内油脂消费情况等影响。因此综合来看，目前油脂盘面将震荡偏强。 

粕类：粕类盘面震荡。USDA1月供需报告整体偏空，美国2023/24年度油籽产量预计为1.224亿吨，较上月增加90万吨。收获面积估计为8240万英亩，比上次报告减少了40万英亩。单产估计为每英亩50.6蒲式耳，增加0.7蒲式耳。由于期初库存略有下降，大豆供应量比上月增加了3100万蒲式耳。由于供应量增加，预计期末库存为2.8亿蒲式耳，增加3500万蒲式耳。2023/24年全球大豆产量增加了10万吨，达到3.99亿吨。巴西目前降雨水平良好，阿根廷后续降雨减少，需要继续关注。国内方面，国内进口菜籽新增买船积极，后续国内粕类整体供给宽松。目前大豆和菜籽已不断到港，油厂开机率逐渐上升，豆菜粕产量提升，菜粕水产旺季结束，提货减少。国内豆粕下游饲料企业对于后市豆粕供应并无担忧，成交冷清，中长期仍需关注南美情况。预计近期粕类盘面震荡反弹。

白糖：夜盘糖价小幅下跌，但外盘上涨，预计今晚国内开盘后价格高开。主要矛盾点为对北半球新榨季减产幅度上调的预期和国内产区霜冻风险加剧。另外，巴西方面旧榨季已经结束，市场情绪方面利空出尽，技术上价格触底反弹。现货方面国内制糖集团报价整体稳定，下游采购随买随用。市场未来博弈的主要方向还是取决于供应端。国内产量今年来看增产为大概率事件，增产幅度约为100万吨。季节性方面，当前处于春节备货行情当中，是白糖的消费旺季，因此对价格有较大提振。综上，我们对短期糖价持震荡偏强观点。

棉花：郑棉近期高位盘整。供应端来看新棉上市却造成了一定的价格下行压力。进口棉来看，库存压力同样较大。因此，可以合理推论当前市场交易的主要矛盾点在需求。下游来看订单量逐渐回暖，纺织企业的开机率亦有所回升，加工利润小幅上调。然而，考虑到宏观经济的整体疲软，以及国民消费降级的大趋势，我们认为当前棉花需求端的改善仅仅是回光返照。长期来看，棉花仍旧是利空大于利多。

鸡蛋：周三鸡蛋主产区价格下行，均价为3.95元/斤，主销区均价4.15元/斤，随着春节临近，返乡人员流动增加，销区走货慢量减少，叠加冷库蛋、库存蛋陆续融入市场，春节需求顶不住供应增量，鸡蛋价格承压下滑。年前交易时间有限，各环节风控情绪转浓，多减少采购量。成本方面，玉米豆粕继续下行。本周养殖利润继续好转，期货方面，鸡蛋主力合约2403合约震荡为主，收盘价3257元/500千克，涨幅0.43%，基本面上，1月上半月期间产区鸡蛋价格总体将继续延续跌势不变，下半月接近下旬，受春节前备货需求有限增长的影响局部市场弃弱转强的几率将适度提高。综合以上，鸡蛋期货2403合约属于节后合约，预计维持震荡。
 
苹果：苹果期货主力合约维持震荡，目前正值春节备货发货最旺盛的季节，产地包装和发货积极性良好，产地价格主流还是稳定，卓创资讯数据显示陕西省延安市洛川富士价格稳定，果农统货70起步多数交易3.2-3.3元/斤，总体行情平稳，出货速度尚可。山东烟台栖霞地区苹果报价普遍为意向价格，果农统货80以上2.8-3.5元/斤，条红5.0-5.5元/斤。由于今年差果多且价格高，客商接货意愿不强，若前期出货速度没有显著提升，则后续库存以及降价销售的压力将会愈发显著。目前正值春节备货期间，距离春节还有3周时间，但山东产区备货氛围一般，西部相对火热，且出库价以及销区价格持续呈现下滑趋势，期货行情上预计仍是区间振荡，关注反弹后的试空机会。