策略跟踪：空HC2410多JM2409套利策略——提前止盈

交易逻辑要点（2024年4月15日）

➢钢材维持去库，而产量偏低的情况下，钢厂有复产预期，近期利润有所修复，原料需求将跟随改善，叠加原料库存偏低，焦煤有补库需求。

➢钢厂复产逻辑下，原料相对强于钢材，多、空头寸分别使用焦煤与热卷有利于价差走扩。原料来看，焦煤库存持续去化至近几年偏低水平，其基本面优于铁矿石；钢材来看，热卷库存水平偏高，其基本面弱于螺纹。

➢基差结构来看，盘面升水现货165元不利于焦煤单边上涨，叠加钢厂复产高度不确定，焦煤上涨或有反复，使用空热卷多焦煤的套利方式更合适。

➢钢厂复产早于钢材需求改善，单边做多焦煤面临波动风险，空热卷多焦煤一方面表达钢厂复产逻辑，另一方面规避钢材需求的不确定性。

基本面详细分析（2024年4月15日）

焦煤基本面来看，供应紧平衡，库存维持去库趋势。供应来看，一季度供应同比下降，减量主要来源于国产煤，蒙煤进口同比增幅超30%。需求来看，一季度铁水产量折算需求同比-2.6%。紧平衡下，总库存维持下降趋势，其中上游累库，下游主动去库。

热卷基本面来看，一季度供需平稳，但近期环比增产后，整体去库放缓。总量层面钢材库存高位下降，但库存绝对值依然较高。一季度热卷产量同比+2%，表需同比+0.9%。

策略提前止盈离场（2024年4月23日）

基于钢材加速去库下钢厂持续复产的预期，我们提出了做缩热卷-焦煤价差（空热卷多焦煤）的套利策略。自策略推出以来，卷煤价差一度走缩至5380元附近；截至4月23日下午收盘，卷煤价差收9840元。上涨中，低库存的焦煤涨幅较大，而去库较慢的卷涨幅偏弱，因此卷煤价差收敛。近期黑色金属有回调迹象，焦煤的估值相对高于成材，而终端需求改善并未兑现，卷煤价差面临波动风险，可在价差9800元附近提前止盈。

焦煤基本面来看，供应紧平衡，库存维持去库的格局维持。在钢厂延续复产下，铁水产量增幅于近两周有较为明显的上升，据SMM测算，4.18-4.24铁水产量增幅明显，环比+3.66万吨，与策略交易钢厂复产逻辑相符。基差结构来看，第二轮提涨落地后，双焦现货涨幅大于期货，基差环比走强，但期货升水现货的结构未改。

热卷基本面来看，供需维持平稳格局延续。据Mysteel周度数据披露，热卷供应环比+1.82至323.15万吨，总库存环比-2.31至417.86万吨。后期热卷检修数量有环比上升预期，据SMM预测，4月26日至5月17日检修量均值11.66万吨，在此预期下，热卷库存压力或下降，不利于价差进一步走缩。

操作：空3手HC2410多1手JM2409套利止盈

套利按照等价值原则，一手焦煤的价值等于2.7手热卷价值，本策略按照1：3比例进行对冲，考虑热卷和焦煤每手分别为10吨和60吨，每对套利价差计算方式为：3*10*热卷价格-60*焦煤价格

建仓区间：【14500，10500】

止盈区间：【4500，500】

止损区间：【16500】附近（每对套利预期亏损4000点）

建议仓位：30%

保证金比例：15%

盈亏比：2.5:1

风险因素：钢材库存大幅累库、行政限产落实

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