利好预期与保供政策对冲 尿素大涨大跌概率或不大

研报正文

主要逻辑

（1）供应方面：上周尿素日产量继续回升至14.85万吨/日，但煤制尿素进一步恢复空间有限，气头尿素仍有检修预期。

（2）需求方面：冬储仍有较大空间，短期力度放缓，关注再次启动可能，工业需求偏稳定，近期仍存在支撑。

（3）库存方面：工厂库存出现拐点，且复合肥库存维持低位，整体库存水平不算高，库存端或存在支撑。

（4）估值方面：固定床成本支撑仍存。

行情图解

整体逻辑

上周尿素价格冲高后明显回落，背后主要是反弹后冬储进度放缓，叠加尿素保供政策推进下气头检修力度兑现不足，价格顺势调整。

从估值去看，静态估值支撑增强，关注对煤制尿素供应的影响。

尿素三大来源中，固定床成本是最高的，目前山西和河南我们评估下来大概是2350附近，虽然现货端难言估值支撑，但期货端已到成本线以下，如果在保供政策引导下，库存再次积累，价格继续下跌，未来可能要关注亏损给工厂带来的压力，进而给盘面带来企稳的驱动。

从驱动上去看，工厂库存已出现拐点，供需利好正在兑现。不过发改委保供政策一出，市场心态明显转弱，且可能会使得供应端利好减弱，市场反弹预期明显转弱，因此目前驱动评估下来或偏震荡为主。

具体来看：

（1）未来可供重启的装置明显减少，气头尿素有检修预期，只是检修周期可能偏短，本身气头装置也有年度检修计划；

（2）冬储进度仍偏慢，近期虽然有一定释放，但完成度仍偏低，未来仍有释放可能，这个至少会起到兜底的作用。

（3）保供政策虽然会对价格形成压制，但在上游临近亏损以及库存处于偏高水平的情况下，政策执行情况如何也要再观察。

整体而言，冬储、气头检修和估值端的支撑仍在，我们认为不过度悲观。

但保供政策下，价格反弹力度也会减弱，利好预期在一定程度上或被对冲，因此尿素可能维持底部震荡为主，大涨或者大跌应该概率不大。

操作策略：01存跌后反弹可能；1-5短期可逢低正套。

风险提示：能源价格持续大跌，冬储力度明显放缓。