电解镍去库明显放缓 镍价震荡略弱

研报正文

市场信息

我国10月镍矿进口448万吨，同比减少12%，环比减少21%，1-10月镍矿累计进口3761万吨，同比增加16%。菲律宾雨季来临，镍矿出口将明显下降，预计我国11月镍矿进口量继续下降。

截止12月10日，我国主要港口镍矿库存901万吨，较上一周下降16万吨。国内能耗管控放松，镍铁产量上升，镍矿需求增加，而菲律宾进入雨季，我国镍矿进口下降会比较明显，预计镍矿港口库存继续下降。由于港口库存与去年相差较小，今年雨季期间，镍矿预计较难再度紧张。更长期来看，由于国内镍铁产量下降，镍矿库存中枢水平将下移。

印尼11月镍铁产量7.9万金属吨，环比增加3.7%，同比增加32%；1-11月累计生产81.4万金属吨，同比增加53%，继续保持高增长，一方面印尼镍铁逐步投产，另一方面青山部分镍铁转产高冰镍，12月镍铁产量增长较缓。

随着需求减弱，印尼不锈钢产量有所下降，11月不锈钢产量44万吨，环比减少6.4%，同比增加47%，1-11月不锈钢产量458万吨，同比增加87%。德龙印尼项目逐步投产，但需求走弱，不锈钢产量或有所下降。

10月全球新能源乘用车销量59.0万辆，同比增加72%，环比下降14%；1-10月全球新能源车销量481万辆，同比增加127%，由于疫情蔓延，海外销量有所走弱，预计后续销量仍将保持高位。

我国11月新能源车销量45.7万辆，同比增加131%，环比增加15%，1-11月累计销量301万辆，同比增加180%。随着技术进步，新能源车推广较为顺利，年底抢销量影响继续，销量将继续走高，预计2021年国内新能源车销量接近350万辆。

基本面分析

（1）供给方面：菲律宾雨季来临，镍矿出口下降，印尼镍铁产量上升，而不锈钢产量季节性回落，我国镍铁进口或回升，国内能耗管控放松，但镍铁利润承压，供应持稳；电解镍进口窗口关闭，供应下降。

（2）需求方面：能耗管控趋松，不锈钢企业复产，但目前亏损严重，镍铁需求下行。

目前电解镍对镍铁升水，而新能源车销量继续走高，但产业备货高峰已过，湿法中间品、高冰镍供应上升，电解镍需求走弱，但缺口仍在，库存继续下降。

（3）库存方面：进口窗口关闭，电解镍供应减少，库存将下降，海外继续降库。

研究观点

能耗管控放松，但不锈钢需求下降，镍铁供需偏弱；新能源车销量继续走高，但产业链备货高峰已过，电解镍去库放缓。

目前新能源车、不锈钢对镍的需求转弱，电解镍紧张局面将缓解，但短期缺口仍在，库存将继续下降，镍价上方承压，但库存对价格支撑较强，预计震荡略弱。

中长期来看，货币转向压制情绪，1季度，新能源车和不锈钢均为消费淡季，而高冰镍、湿法中间品供应增加，电解镍去库明显放缓，镍价较难有好的表现。

未来高冰镍供应量，需关注镍铁与电解镍的价差，价差不拉开，供应起量较难。

操作建议：多单离场，暂观望。

风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期；不锈钢限产超预期。