裂解价差下跌 沥青期价反弹有限

研报正文

重点关注

沥青裂解价差下跌，十一月需求同比大降：

12月9日，隆众显示沥青炼厂整体开工率35.9%（环比-4%同比8.7%）。炼厂总库存83万吨（环比-5%同比+43%），社会库存42万吨（环比-9%同比-29%）。

供应端需要贡献更多减量才能缓解，但沥青投产叠加委内瑞拉原油供应稳步提升施压，十月公路交通固定资产投资2624亿元（环比+3%，同比+56%）。当周仓单164600吨，其中仓库98490吨，厂库66110吨。

百川数据十一月全国沥青产量232.78万吨（环比-8%，同比-28%），其中中石化75中石油31地炼110.7中海油16万吨。十一月沥青真实需求252.7万吨（环比+1%，同比-31%）。

稀释沥青进口稳定，十一月委内瑞拉出口继续提升：

十月我国稀释沥青进口59.69万吨（环比-25%，同比68%）。十一月委内瑞拉原油出口量503千桶/天（环比+15%，同比-2%），出口至中国318千桶/天（环比19%，同比-38%），当月委内瑞拉至其他地区出口大幅增加，或暗示美国制裁逐步松动。

主要逻辑

（1）供给方面：国内沥青原料逐步消化，开工低位。征税强化地炼产能缩减预期。

（2）需求方面：2021年沥青需求同比下降7%，需求仍较弱。

（3）库存方面：库存高位等待消化。

未来展望

随着近期卫生机构对奥密克戎疫情轻症的判断增多，油价持续反弹，但沥青期价反弹有限，沥青裂解价差下跌，当前沥青裂解价差低位反映市场对沥青悲观的供需现实与预期。

2022年交通固定资产投资企稳呈现底部形态，沥青需求有望企稳，但托而不举总基调意味着需求增量有限。

供应端委内瑞拉原油产量或随着伊朗解除制裁而逐步提升，沥青原料充足，产能充足，等待供应端原料、去产能扰动等预期差的出现驱动利润提升。

操作建议：多沥青2206-燃油2205价差。

风险因素：下跌风险：天然气价格大涨。