燃油：冬季后季节性因素支撑减弱 高低硫价差或将反转

研报正文

市场信息

上周原油价格维持高位运行，截至目前Brent达到87美元/桶以上的水平，而WTI也接近85美元/桶关口。

值得一提的是，上周开始的时候原油价格延续了近期的迅猛涨势，Brent甚至一度逼近90美元/桶，但周三、周四公布的API、EIA数据偏利空对油价上涨形成了阻力：其中EIA原油与成品油库存增加，且幅度高于市场预期，石油总库存已经连续3周增加。

从全球的角度来看，石油库存在去年12月份中旬就已经开始见底反弹，这已经说明全球供需缺口有所收窄，因此，我们认为基本面不是近期油价上涨的主要推动因素，驱动更多来自于宏观与地缘政治方面，宏观面我们在之前已经提到（宏观基金对冲通胀而配多原油），而地缘政治可能在近期快速的价格突破背后起到更重要的影响，尤其是近期东欧局势的紧张使得石油市场的地缘溢价飙升。

但理性来看，地缘局势的发酵必需综合考虑各国的利益权衡，即对于美国而言，不太可能即在乌克兰问题上对俄罗斯保持强势，又在伊核问题上悬而未决，同时让油价维持低位，我们认为美国必然会在其中寻找到一个平衡点，因此不管是乌克兰局势也好，还是伊朗核谈也好，均存在出现事件性反转的可能。

而对于沙特而言，由于在2018年经历过川普对伊朗制裁豁免事件，因此在美国的牌没有打完之前会继续维持按兵不动。

因此，当前油价已经与拜登的外交以及压通胀策略有较大联系，这也意味着潜在的波动风险。

从燃料油自身基本面的角度，近期没有太显著的变化。现实角度依然是“低硫燃料油强于高硫燃料油”的格局，在此背景下外盘高低硫价差维持在高位区间，但我们认为反转的时间点也在逐步临近。

具体来看，当前高价的天然气以及柴油端的强势是支撑低硫市场的重要因素，这二个因素与季节性有较大关联，在冬季结束后将逐步减弱。

高硫燃料油方面，天然气价格回落意味着炼厂加氢成本降低，有利于高硫原料的消化。

此外，冬季结束后沙特等中东国家需求将逐步提升，有市场消息显示沙特Jazan炼厂的二次装置可能距离启动时间不远，这意味着沙特国内高硫燃料油的供应将同比下滑，在电厂端消费提升后需要从外部采购更多的原料，进而利好高硫油国际市场。

最后，在目前高硫油对原油以及低硫燃料油贴水较高的环境下，市场将催生额外的需求增量。其中，目前的高低硫价差水平对脱硫塔的安装存在较好的刺激，但考虑到从订单到实际安装完毕的周期，预计短期增量不会太显著。

另外由于高硫燃料油裂差处于相对低位区间也会吸引部分炼厂的进料需求增加。

燃料油区域价差数据

投资逻辑 

总体来看，虽然近期原油成本端的强势推涨了内外盘高低硫燃料油价格，从燃料油自身市场角度来看，目前市场矛盾并不显著，单边价格走势或更多跟随原油端上涨。

但在油价到达高位后风险逐步积聚，我们认为需要保持谨慎，不宜过度追涨。尤其是考虑到春节假期将近，一周的假期时间外盘价格可能发生巨大的变动，节前建议轻仓或空仓运行。

价差方面，考虑到冬季结束后高低硫燃料油的驱动将边际转换（高硫边际走强，低硫边际走弱），可以在一季度找寻高位空LU-FU价差（LU2204-FU2205）的机会，但同样要注意控制仓位。

策略：中性偏多。

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工增长超预期；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期。