宏观危机推涨天然气价格 高低硫燃油价差持续走阔

研报正文

市场要闻与重要数据

1.WTI4月原油期货收涨7.19美元，涨幅6.95%，报110.60美元/桶；布伦特5月原油期货收涨7.96美元，涨幅7.58%，报112.93美元/桶；上期所原油期货2204合约夜盘收涨6.61%，报691.50元人民币/桶。上期所燃料油期货主力合约FU2205收涨1.12%，报3603元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2205收涨3.44%，报4908元/吨。

2.国际原子能机构总干事格罗西将在周六访问伊朗。

3.纽约联储执行副行长Logan：美联储可能会在市场运转良好的情况下削减资产负债表。

4.环球银行金融电信协会SWIFT：鉴于欧盟的行动，将切断7家指定的俄罗斯实体及其指定的俄罗斯子公司的SWIFT连接。按照欧盟法规的要求，于3月12日切断与俄罗斯指定实体的连接。

5.欧洲央行管委森特诺：除了制裁，企业的撤离将对俄罗斯经济产生“重要影响”。

6.美国财长耶伦：俄罗斯80%的银行系统资产现在受到限制，到周一，俄罗斯中央银行的一半资产已被冻结。

7.美国白宫幕僚长克莱恩：目前的重点是加强对俄罗斯实施的现有制裁。

8.美国两党法案草案显示，将禁止俄罗斯石油、液化天然气和汽油产品。

9.据华尔街日报：预计拜登将禁止俄罗斯船只进入美国港口。

燃料油市场每日跟踪

投资逻辑

在燃料油单边价格跟随原油上涨的同时，内外盘高低硫燃油价差也在持续走高。目前新加坡Marine0.5%/380cst HSFO价差已经涨至278美元/吨，甚至接近IMO2020刚生效时高点。这种涨幅远超我们此前的预期，我们认为与近期俄乌局势的发展（同样超预期）密切相关。

一方面，近期的危机与制裁推涨了国际天然气价格，本来预期在旺季结束后回落的天然气价格现在反而接近前高，高企的天然气与加氢成本再度利好低硫原油与燃料油。

另外，汽柴油市场的强势也支撑了低硫油市场，由于原料的分流效应即使在低硫油利润良好的当下整体供应增量也受到限制。

最后，虽然俄罗斯是高硫燃料油主产地，但当下的制裁并没有直接限制其重质原油与燃料油生产与出口，反而是部分欧美的炼厂出于对制裁的担忧减少对俄罗斯原料的采购，因此对高硫燃料油市场的冲击更多反映在需求端。在此背景下，高硫油裂差承压，高低硫市场进一步分化。

往前看，制裁对俄罗斯原油与燃料油的影响是否会从需求端转移到实际的供应和出口仍不明朗，且发电端季节性对高低硫价差存在一定向下的驱动，因此我们认为目前LU-FU价差受到多方面因素的影响，建议等局势更明朗后再考虑该头寸的方向。

策略：中性偏多。

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期。