粗钢平控压制远月原料 双焦上行动力大幅减弱

研报正文

行情回顾

粗钢平控和对5.5的担忧交易，压制远月原料。

本周交易的核心，一个在于周初发改委的粗钢平控表态，另一个在于，国内疫情严峻且有扩散迹象的背景下，对国内“5.5%”增长预期担忧，以及对海外鹰派加息下的需求拉跨担忧。

简单来说，前者使得市场认为，或者至少短期认为原料的需求空间有限，价格上行动力大幅减弱，做多盈亏比不划算了；后者实际上是对前期的“乐观预期”进行了预期回调。

在这一过程中，还夹杂着3月俄煤超预期进口、蒙煤通关进一步抬升至300车、海煤周五大幅跌价等散装但持续的边际利空消息。

逻辑分析

短期内忧外患，但仍不看持续负反馈，且认为能源强势或是长期状态。

1，与前期相比，国内最大的变化，就是疫情的超预期延续，以及上海地区的治理能力意外的差。这就导致了此前的“现实越差，预期越强”的情况发生了变化，变成了“现实越差，预期刺激的落地时间却在不断后移且逐渐没了信心”。

而海外也因为美联储的鹰派加息，存在极强的需求下行担忧，恰好周末4月欧美PMI持续下行也提供了现实支持。

因此，总的来说，目前黑色需求面临内忧外患，短期将面临较大价格下跌压力。

2，但与月报中提到的一样，由于铁水的低产量，我们并不认为就此进入了负反馈时期。

3，能源强势的判断，主要是基于近年来旧能源资本开支偏少，后续供给弹性偏低，而新能源增量仍显不够。

俄乌冲突放大了这一矛盾，使得全球，尤其是欧洲的近端能源问题十分严峻，在供给端带来减量，在需求端刺激出新的补库需求（各国基于能源安全考虑）。

根据我们的简单测算，俄煤的长期缺席将会导致短期内全球煤炭供给10%左右的减量，长期虽然会通过增加对印度、中国的出口比例来缓解一部分减量影响，但总体贸易成本明显抬升，区域性能源紧缺问题难解。

交易策略

边际都是利空，焦煤多单观望：

虽然焦煤的长期格局是好的，核心基础就是“澳煤缺席，蒙煤受制于疫情”下的供给弹性偏小，需求弹性一旦打开，价格就会有更大波动与趋势。

但最近一两周，无论是蒙煤通关的增加、3月俄煤的超预期进口、疫情干扰物流致使坑口垒库等现实，都是对长期预期的边际利空敲打。

因此，操作上，建议短期远月多单观望，但由于近端仍在去库，现实仍强，预计5-9正套仍可持续。

焦炭关注近月收基差与正套机会：

整体来说，焦炭近期的自身驱动点源自疫情。受此影响，钢厂采购困难，库存去化较大，焦企也被动减产。换句话说，近月的基差/正套仍有机会。

但是，对于远月，目前受前述的需求担忧、成本边际松动等影响，价格承压。

操作上，建议短期远月多单观望，但由于近端仍在去库，现实仍强，预计5-9正套仍可持续。

风险提示：铁水减产超预期，蒙煤通关超预期，终端需求不及预期，政策不及预期。