美联储加息压力不减 沪铅冲高回落

研报正文

行情回顾

上周沪铅主力Pb2206期价呈现冲高回落走势，受LME暂停俄铅仓单影响，铅价短暂受振上行。

随后金属板块走跌，铅价受累小幅回落，最终收至15775元/吨，周度涨幅达0.51%。伦铅震荡偏强，最终收至2230美元/吨，周度跌幅达2.11%。

现货市场：

截止至5月7日，上海市场江铜、铜冠15745元/吨，对沪期铅2205合约平水报价；江浙市场济金、江铜、铜冠铅15715-15745元/吨，对沪期铅2205合约贴水30-0元/吨报价。

期铅走势强劲，持货商报价暂无较大变化，且因期现价差扩大，持货商交仓意向增加，另再生铅维持大贴水出货，下游企业以刚需采购，部分偏向再生。

市场信息

行业上：近期LME宣布暂停俄铅仓单，短期交割仓单中并无俄罗斯铅储量，且俄铅年度产量占全球比例5%左右，影响相对有限。

兴业矿业银漫二期项目达产后主要金属产量预计分别为：锌4万吨，铅5,000吨，铜5,000吨，银350吨，锡精矿中锡金属量5,500吨，锡次精矿中锡金属量2,000吨，锑金属量2,000吨。SMM：4月电解铅产量27.15万吨，环比上升2.88%，同比上升2.14%。2022年1-4月累计同比下滑1.05%。

4月企业检修与恢复并存，河南金利、湖南金贵进入检修状态，另自3月起河南万洋对其粗铅产线进行改扩建，预计持续至6月。

同时，河南岷山、新凌、柿槟和驰宏等企业检修结束，加之铅精矿供应地域性好转，部分冶炼企业生产恢复。

5月电解铅产量大体增减相抵，预计较4月无较大变化。一方面，湖南金利检修结束、中金岭南年产能10万吨的产线计划于5月展开复产工作；另一方面，湖南金贵检修继续，驰宏、诚信加入检修行列，云南蒙自亦有检修计划。预计5月电解铅产量预计环比小降至26.86万吨。

4月再生铅产量29.16万吨，环比上升15.97%，同比上升5.09%。预计5月产量在30.62万吨，环比增加1.46万吨。

库存方面，截止至5月6日，LME库存报收38050吨，环比减少75吨。

上期所铅库存环比减1734吨至82629吨。据调研，五一假期期间，除去部分企业检修，其他铅冶炼企业基本正常生产，而下游蓄电池企业因订单低迷，多数企业放假3-5天，铅锭供需失衡，同时各地疫情影响仍在持续，铅锭运输有一定滞后，节后部分地区仓库库存仅是小增。

而另一方面，部分在产企业或放假时间较短的企业在五一期间继续就近采购并提货，使得整体库存延续下降趋势。

相关图表

逻辑观点

上周沪铅主力Pb2206期价呈现冲高回落走势。

宏观面看，美联储5月加息靴子落地，且未超预期的鹰派，但市场对美联储后期收紧货币政策担忧不减，美国10年期收益率及美元短暂回调后重回涨势，金属整体承压。

基本面看，LME暂停俄铅仓单，且五一假期期间，社会库存延续去化，提振铅价走势。但短期交割仓单中并无俄罗斯铅储量，且俄铅年度产量占全球比例5%左右，影响相对有限。

国内方面，4月原生铅产量27.15万吨，5月检修复产并存，预计环比小降。4月受运输及原料价格上涨制约，再生产产量29.16万吨，低于预期，5月预计30.62万吨，供应端温和提升。

需求端看，部分地区运输限制驱缓，但铅蓄电池延续淡季态势，内销订单一般，电池出口上多以销定产，因当前出口周期较长使得企业资金质押负担重。

整体而言，美联储加息压力不减，叠加国内疫情防控政策较为严厉，市场风险偏好大幅回落。同时，铅供需矛盾不突出，缺乏强单边驱动力。

受检修、原料偏紧及利润不佳等因素影响，原生铅及再生铅产量恢复较为温和，下游尽管处于淡季，但电池出口对冲部分消费下滑。

不过随着铅价反弹至区间高位，期现价差扩大，企业交仓意愿增加，存累库风险。同时，原再价差也走扩至350元/吨，将限制铅价进一步上涨动力，铅价大概率重回区间15400-15900元/吨震荡。