发电厂消费旺季临近 燃油单边震荡偏强

研报正文

市场信息

5月份以来原油价格维持震荡上行趋势，当下驱动油价的主要因素依然在于市场对于俄罗斯供应下滑的担忧。

近期欧盟酝酿对俄罗斯实施石油禁运，虽然目前该计划仍处于口头上的阶段，由于欧洲与俄罗斯在能源领域深度绑定，想要减少对俄罗斯能源的依赖绝非易事，但这种表态从预期与情绪上依然对原油地缘溢价存在提振。

如果未来欧洲真的执行对俄石油贸易制裁，考虑到其从俄罗斯进口量约在300万桶/日左右，我们认为单靠全球贸易再平衡较难填补缺口，且这会造成全球中质含硫原油紧缺，欧洲在制裁俄罗斯的同时必须推动欧佩克尽快增产或者促进伊核谈判进程，依靠战略储备原油不能解决根本性矛盾，只是将问题爆发的时间推后。

当然，虽然供应担忧持续加剧，但近期油市仍面临着来自需求端的压制因素，主要体现在我国疫情的影响，上海疫情已经出现了好转的迹象，但北京等地疫情也不可忽视，对待需求目前还不宜盲目乐观，需要进一步观察国内疫情的走向。

从燃料油自身基本面的角度，当下整体较为坚挺，供需两端的支撑因素并没有明显消退。

一方面，战争与制裁对俄罗斯燃料油供应的影响还在持续，俄罗斯燃料油发货量虽然近期有所回升，但相比冲突前仍然存在明显的下滑。

此外，如我们此前提及的，俄罗斯近期离港的船货有愈来愈多的量难以跟踪到具体去向，可能是前往浮仓或通过船对船贸易等方式避开制裁，这些货物能否对市场形成有效的供应还不确定，需要持续关注。

另一方面，随着夏季临近，中东、南亚地区发电厂的燃料油需求已经有显著的提升。沙特4月燃料油到港量达到101万吨，环比3月增加64万吨。

与此同时巴基斯坦、孟加拉国以及斯里兰卡4月合计燃料油进口量达到86万吨，环比增加26万吨。

总体来看，在俄罗斯供应下滑以及发电端消费季节性回升的背景下，燃料油市场整体维持偏紧态势。其中这两个驱动因素对高硫油利好更为直接，而低硫油则更多受到海外汽柴油市场的带动。

具体而言，目前新加坡汽油与10ppm柴油对低硫燃料油价差均接近历史高位，汽柴油的高溢价使得海外炼厂更倾向于将低硫油的调和组分（如VGO）投入二次装置来生产汽柴油，进而收缩了低硫燃料油的供应。

市场每日跟踪

逻辑观点

总体来看，在俄乌冲突加剧、发电厂消费旺季临近的背景下，全球燃料油市场受到供需两端的支撑，整体上或维持偏紧。在成本与自身基本面的双重驱动下，FU、LU单边价格短期或维持震荡偏强走势。

其中，低硫油相对高硫油价值上限会更高（高硫燃料油裂差很难长时间超过0），因此目前我们更为看好LU。

但由于目前无论是绝对价格还是相对原油的价差都已经到达相对高位，我们建议以逢低多的思路为主，不宜追涨。

策略：中性偏多；逢低多LU主力合约价格。

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；俄罗斯燃料油供应显著恢复。