澳煤重新通关担忧渐起 双焦期货上涨驱动减弱

研报正文

一、行情回顾

本周，焦价第二轮提涨落地，炼焦煤竞拍市场价格拿货现象增多，然建材成交不及预期，下游采购心态偏谨慎，双焦盘面弱势运行。

截至8月19日，盘面焦煤主力合约切换至2301合约，周五收盘价1871.5点，吕梁低硫主焦煤汇总价2350元/吨，环比上周+150元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价2759.5点，环比上周-7.46%，日照港准一级冶金焦出库价2650元/吨，环比上周+50元/吨。

本周，焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价企稳反弹。

二、宏观数据

国家统计局公布7月经济数据。如我们此前预期，7月经济读数中表现相对较好的仅有基建投资：第一，7月规上工业增加值同比增速略降，新能源汽车行业的高景气为工业增加值同比增长提供重要支撑。从信贷脉冲角度理解，下半年工业增加值反弹的空间可能不大。

第二，从全国平均房价、地产销售数据、地产拿地面积、地产施工面积来看，地产均未见明显复苏迹象。

第三，基建表现强劲，但地方财政的缺位拖累传统基建的增长。

第四，7月居民部门新增累计存款同比增64%，居民消费意愿更加保守，消费表现继续下降。

第五，总体失业率基本平稳，但16-24岁青年失业率继续攀升至19.9%。我们预计16-24岁青年失业率会在9月随季节性因素而回落。

三、双焦基本面数据

1、厂内原料库存可用天数触底反弹焦煤：煤矿、洗煤厂去库放缓，焦化厂加速补库，钢厂库存续增，厂内炼焦煤可用天数转增，港口库存略有增加，整体库存增加，但仍在低位，焦煤库存驱动中性。

焦炭：焦企加速去库，钢厂库存转增，厂内焦炭可用天数回升，港口库存略降；整体库存无明显变动，焦炭库存驱动中性。

2、各环节陆续复产，焦钢产量比高位暂稳本周，各环节产能利用率持续回升。钢厂盈利能力修复，钢厂高炉复产同步增加，焦炭刚需回升，积极补库；焦企开工积极，厂内多维持低位库存水平，焦企出货顺畅，部分焦企有一定惜售意愿，焦钢产量比高位暂稳。

3、焦钢毛利差突破0轴，做空信号增强利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。

对于前者，周度螺纹毛利持续回落至108元/吨附近（-50）；建材成交不及预期，螺纹毛利再下台阶，铁水复产的持续性存疑。

此前我们判断考虑季节性规律，终端需求拐点在8月中旬，如今尚未看到明显改善，需求证伪在即，利空双焦。

至于后者，国内供应增量数据不透明，在预期之外，跟踪进口增量更为现实；对于进口蒙煤，本周通关车量略有下调至560车/日，仍有概率回升至600车/日以上，对应月度进口量218万吨。

与此同时，甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤进口增量预期进一步增强。此外，市场传出澳煤进口有概率放开的消息，预计月度进口量200-300万吨，无疑将对国内市场产生冲击。

综上所述，蒙煤进口量高位暂稳，但安检趋严煤矿产量收紧，且短期焦钢有补库需求，关注钢厂复产进度；长期看，年内经济下行压力大，进口增量确定性强，焦煤端超额利润回吐趋势难改。

此前我们预期本周焦钢毛利差修复至0%上方，实际数据符合预期。焦钢毛利差能维持在0轴上方多久？今年3-5月焦钢毛利差维持在0轴上方不超过3周，且上半年有宏观政策刺激的强预期。

当前缺乏宏观政策刺激预期，且旺季需求证伪，预计本轮正值的焦钢毛利差至多维持2周，这意味着9月初焦钢毛利差或将再次转负，短期双焦期货下行压力较大。

4、基差走强，煤焦比/螺焦比继续分化基差方面，焦价第二轮提涨落地，竞拍市场参与积极性提高，然建材成交不及预期，下游采购心态偏谨慎，双焦盘面走弱，基差偏强运行，符合上周判断（基差历史分位：JM0938%，J0943%）。

现实：焦炭方面，钢厂盈利能力修复，钢厂高炉复产同步增加，焦炭刚需回升，积极补库；焦企开工积极，厂内多维持低位库存水平，焦企出货顺畅，部分焦企有一定惜售意愿。

焦煤方面，矿方心态好转，部分配焦煤种资源紧俏；焦企利润修复，近期开始陆续补库；监管区库存超170万吨，口岸通关受限；原料成本的上涨挤压焦企即期利润。

需求预期：

1）成材价格下移后，终端补库需求边际好转，但持续性不强，如今终端需求尚未看到明显改善，需求证伪在即，利空双焦；

2）假设下半年产量平控，则3-4季度的日均铁水产量约为216万吨；更乐观一点，假设全年产量平控，则3-4季度日均铁水产量约为229万吨。最新数据225万吨，钢厂利润下滑，铁水回升空间有限。

供应预期：

1）288口岸每周无阳性则增加通关，若闭环出现疫情，通关或受影响，但疫情对通关的影响正在减弱；甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤进口增量预期进一步增强；

2）中澳关系有缓和迹象，澳煤重新通关担忧渐起，但暂无确切消息。

3）市场传出山西地区4.3米焦炉计划提前关停消息，集中关停概率较小。

终端需求不佳，螺纹毛利持续下滑，焦钢毛利差已修复至0%附近，做空信号增强，焦价上行阻力较大；按照旭阳提涨计划累涨500元，折算出仓单价格上限3050。焦炭港口仓单2870，盘面贴水扩大。

第二轮提涨落地，盘面预跌第一轮200；焦钢毛利差快速修复，厂内原料库存可用天数回升，焦价上涨驱动减弱，预计第三轮提涨难度大，关注钢厂复产进度。综上，我们预计短期内基差震荡概率较大。