铜市需求扩张放缓 现实与预期未有共振

研报正文

宏观：目前内外政策周期刚好相反，中国因地产下行、利率宽松，而美国因通胀高企、加速收紧，美国政策利率也已明显超过中国同期水平。

以利率水平表征的货币供给代表的是经济增长的金融环境，这意味着未来欧美需求可能会进一步放缓、而中国经济可能会领先欧美复苏。

观察各国PMI景气，也能看出铜的消费趋势（铜作为工业味精，主要应用在制造业领域，如建筑、电网、汽车、机械等）

需求扩张整体明显放缓，其中海外需求持续回落、欧洲已收缩，而国内复苏还偏慢。需要注意的是，欧美去库存之后，8月中国出口数据也初步验证外需放缓，须观察真实需求下滑带来的进一步压力。

供需：长期面临铜矿供给小高峰：22～24年，铜矿会有每年5%的供给增长，且供给增速会高于3%的需求潜在水平，铜供需会略偏宽松，铜精矿TC会有上行。

6～7月：因国内复苏缓慢及预期海外经济衰退，产业链去库存导致铜价下跌30%。

8～9月：由于海外需求尤其是美国经济并未真实衰退，市场重回中国需求复苏交易路径上，反弹接近20%。实际上，三季度国内电解铜表需高达7%，9月加工订单延续、表需进一步恢复到10%，中国现实表现偏强。

10月：国内持续刺激带来的需求增量与海外大幅加息后的需求减量依然是矛盾焦点。

库存：本周国内库存下降4.5万吨至12万吨，全球三大交易所加上海保税的铜库存下降3.3万吨至25.3万。库存低位。

价差：保税提单溢价96美金/吨（本周+8），上海现货升水615元/吨（本周+80）。

观点：海外激进加息，需求预期偏弱；而国内9月加工订单延续、表需进一步恢复到10%，表现偏强。当前现实和预期并未共振，总体震荡。