宏观风险压力增大 原油市场利空情绪蔓延

研报正文

核心观点：

➢ 影响油价的主逻辑是美联储加息背景下的经济下滑预期VSOPEC+控制下的剩余产能不足、中国需求复苏以及俄罗斯冲 突带来的风险溢价。当前宏观风险的压力不断增大，短期利空情绪蔓延，布伦特原油在75-90范围内。 

驱动端：

➢ 宏观：美联储进一步放缓加息。美联储货币政策委员会（FOMC）宣布加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上 调到4.50%至4.75%，符合市场预期。美联储在政策声明中暗示要继续加息，但在表述通胀问题时措辞有所调整，虽 然仍认为通胀偏高，但承认有所缓和。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，FOMC正在讨论再加息几次至限制 性水平，之后就暂停，美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性。美联储放缓加息幅度至25个基点 落地后，欧洲央行、英国央行等全球主要央行亦纷纷公布利率决议。欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点，鉴 于潜在通胀压力，拟于3月份再度加息50个基点，然后评估货币政策后续路径。美国1月份非农数据公布，增加51.7 万就业岗位，失业率触及53年来低点，表明劳动力市场持续紧张，美国仍具备进一步加息的可能，宏观风险进一步 承压。 

➢ 供给端：2月份OPEC月度会议中，OPEC委员会维持原计划不变。从2月份的排产计划来看，沙特、阿联酋、伊拉克严 格遵守减产计划，OPEC成员国产量稳定，伊朗、利比亚产量保持稳定，委内瑞拉产量小幅增产2万桶/天，俄罗斯产 量下降至899.3万桶/天，于1月份相比基本上保持稳定，但出口量大幅上升，1月份俄罗斯原油出口量为1938万吨， 比12月份增长68万吨，欧盟对俄制裁对俄罗斯出口量影响有限，俄乌冲突对俄罗斯的影响正在减弱。在其余国家中 产量保持稳定，全球供给端整体变化不大。

➢ 需求端：在美联储激进加息背景下，全球经济预期悲观，盖过了中国需求复苏带来的需求提振。在成品油领域，国 内成品油裂解维持在高位，美国、新加坡、欧洲柴油、航煤、汽油裂解大幅下滑，欧洲柴油裂解已经跌至一年来低 点。

➢ 库存端：EIA 发布的报告表示，EIA 发布的报告表示，截至 1 月 27 日的一周内，美国的原油库存大幅增加 414 万 桶，原油产量维持在 1220.0 万桶/日不变。原油进口增加 259.3 万桶，原油出口减少 121.5 万桶/日至 349.2 万 桶/日。美国上周战略石油储备（SPR）库存减少 0 万桶，连续两周没有变化，在燃料方面，汽油库存持续增加257.6 万桶， EIA 精炼油库存实际公布增加 232万桶，美国需求整体偏弱。

➢ 潜在政治风险：七国集团周五在一份声明中说，他们和欧盟同意将包括柴油在内的石油产品的价格定在100美元/桶， 这些石油产品的价格高于原油。他们还支持对燃油和某些类型的石脑油等折价销售的产品设定45美元的上限。

估值端

➢ 原油趋势整体判断：全球经济环境并未好转，交易加息放缓尚早；供给端相对稳定，俄罗斯出口增加，打压市场价格； 需求端，国内需求复苏难抵国外需求走弱，汽柴煤油裂解利润走低拖累原油价格，油价短期偏空格局延续，由于全球 剩余产能并未改善，OPEC仍然主导供给，下方支撑仍在，建议WTI在70美元，布伦特在73美元附近，建立多头仓位。

➢ SC原油价格判断：1月份国内原油进口下降，2月份有望继续下滑，EFS价格下滑，利多SC，不过中东出口至亚洲OSP价 格下调，运费下降，再加上SC+运费基本和阿曼当月价格持平，仓单数量尚可且不具备注销的动力，SC处于中性驱动位置。

➢ 月差走势判断：当前月差方向并不明朗，Brent和阿曼原油重回BACK结构，WTI和SC原油近月仍未contango结构，SC当前尚未看出走强的动力，暂时维持观望。

➢ 成品油裂解市场：上周中国2月成品出口计划有调整：中石油汽油出口从24万吨降至不出口，柴油出口53万吨升至68 万吨，浙石化柴油出口30万吨降至不出口.汽油2月出口总量自50.5万吨，调整至28.5万吨；柴油出口总量224.2万吨， 调整至202.2万吨，煤油155.5万吨，调整至388.2万吨。成品出口总量430.2万吨，调整至388.2万吨。国内柴油和航 煤出口增加，打压了国外柴油和航煤利润。

周度原油内外盘变动

WTI持仓变化

布伦特持仓变化

原油跨月价差

原油跨区域价差