宏观利空因素偏多 预计豆粕跟随成本震荡偏空

研报正文

【主要观点】

本周（3月24日）豆粕大跌。宏观，美联储将基准利率上调25个基点至4.75%-5.00%区间符合市场预期，全球谷物承压回落。

供给端，美豆出口季节性缩减，截至3月16日当周，美豆出口检验量为71.66万吨符合市场预期，但出口净销售为15.2万吨不及预期，且美豆压榨利润继续回落；巴西大豆收割持续推进，但因降雨仍慢于去年，随着大豆收获增加出口也增多，据显示巴西3月大豆出口量预计将触及1538.8万吨；阿根廷大豆产区迎来大量降雨，但由于近40%大豆已进入成熟期，降雨对其影响较小，布交所维持2500万吨大豆产量预估。

国内，本周进口大豆到港增加，油厂压榨利润大幅降低，开机率整体保持低位，豆粕共成交一般为41.77万吨，且多数为现货成交，油厂库存降至51.81万吨。

策略：

宏观上美联储加息压制农产品板块走势，成本端美豆出口季节性偏弱，巴西大豆收割仍偏慢、但大豆出口达到历史高位，阿根廷迎来降水但作用有限，CBOT大豆承压大幅走低；国内进口大豆到港增多但油厂开机率一般，豆粕下游需求偏弱成交清淡，下游补库使油厂豆粕库存回落，豆粕基差已回归至正常区间，豆菜粕价差仍保持高位，预计下周豆粕跟随成本端震荡偏空。关注下周巴西大豆出口变化和美豆种植意向报告的预期指引。

【行情回顾】

CBOT大豆与M05豆粕：

截至3月24日收盘，周内CBOT大豆收于1429.5美分/蒲，较开盘下跌46.5点，周跌幅3.15%；M05豆粕收于3507元/吨，较开盘下跌194点，周跌幅5.24%。本周美豆继续下跌，主要受制于宏观利空影响及巴西大豆出口对美豆形成挤占；国内豆粕整体下跌，原因在于宏观影响、现货走低及菜粕走低拖累。

【基本面分析】

宏观—美联储加息：

尽管2月份美国未季调CPI年率录得6%符合预期，但仍处高位，当前美联储仍以抗击通胀作为第一要务。即使欧美银行业出现危机，也无法美联储阻挡短期美联储加息进程，3月23日美联储宣布继续加息25BP。不过长远来看，随着银行业危机进一步蔓延，美联储加息或许将提前结束，未来美联储仍将面临防止金融系统风险与抗击通胀的抉择。

成本端—美豆出口：

截至3月16日当周，美豆出口检验量为71.66万吨，市场预估区间为35-80万吨。去年同期为55.66万吨。本作物年度迄今，出口检验量累计为4406.16万吨，上一年度同期4283.60万吨。出口净销售为15.2万吨，市场预估区间40-90万吨，其中对中国出口净销售13.8万吨。美豆出口检验符合预期，但出口净销售远低于预期，美豆销售季节性偏低趋势难以逆转。

成本端—美豆压榨利润：

截至3月17日当周，美国大豆压榨利润为3.24美元/蒲，前一周为3.48美元/蒲，去年同期为3.76美元/蒲。当前美豆压榨需求逐渐减弱，美豆粕价格持续走低，拖累美豆压榨利润继续下降。

成本端—巴西大豆收获进度：

据显示截至3月18日，巴西大豆收割率为62.5%，上周为53.4%，去年同期为70.6%。巴西大豆产区降雨减少，大豆收割进度落后幅度缩小。其中马托格罗索州收割已接近尾声，其他各州收割仍慢于同期，南里奥格兰德州目前还未开始收割。后期巴西降雨水平偏低，收割进度将继续加快。

成本端—阿根廷大豆生长状况：

布交所显示截至3与23日，阿根廷大豆优良率维持2%，土壤水分充足率上升5%至34%，但尚未开始收割。本周阿根廷大豆产区迎来降水，但由于近40%大豆已进入成熟期，降雨对其影响较小，布交所维持2500万吨大豆产量预估，目前该产量是近20年来最低，且若后续大豆生长状况得不到好转，还有进一步下调的可能。

国内供给—进口大豆到港量：

2023年第11周国内主要地区的111家油厂大豆到港共计24船，约156万吨大豆。上周大豆到港量大幅增多至近年最高，当前大豆到港量整体充足。

国内供给—油厂压榨量：

第12周（3月18日至3月24日）111家油厂大豆实际压榨量为139.41万吨，开机率为46.85%；较预估低13.79万吨。当前豆粕下游消费清淡，油厂开机率整体处于较低水平，制约大豆压榨量进一步提升。预计第13周（3月25日至3月31日）国内油厂开机率变化不大，油厂大豆压榨量预计139.59万吨，开机率为46.91%。

需求—豆粕成交量：

本周豆粕共成交41.77万吨，其中现货成交40.57万吨，远月成交1.2万吨。目前正处养殖需求消费淡季，尽管生猪存栏量较高，偏低的养殖利润制约养殖企业补栏节奏，企业采购多为随用随采，豆粕成交虽有回升但仍处近年低位，预计下周豆粕需求仍处较低水平。

库存—油厂豆粕库存：

第11周全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存、未执行合同均下降。其中大豆库存为326.97万吨，较上周增加13.44万吨，豆粕库存为51.81万吨，较上周减少5.8万吨。上周进口大豆到港较高但压榨量偏低，油厂大豆库存小幅回升，且豆粕下游提货量偏高，油厂豆粕库存继续下降。

【价差跟踪】