美国经济活动呈现放缓 美元和美债收益率走低贵金属有望持续创新高

研报正文

【主要观点】

【后市展望】目前全球银行系统流动性风险的恐慌情绪有所缓解，3月加息后美联储将进入1个多月的空窗期，银行危机或进一步拖累美国经济并反映在数据上，就业市场和通胀或持续放缓，美联储5月停止加息的预期大增进一步打压美债收益率，叠加去美元化和央行购金等因素支撑，黄金价格有望持续上行并创历史新高。从走势来看金价对美联储货币政策变化预期的反应比较迅速，因此在短线交易上建议快进快出，在重要经济数据发布前可以在提前买入黄金看涨期权提高盈亏比。

【宏观经济面】3月美国生产和商业活动呈现加速转融反映银行危机的影响，尽管短期就业市场仍有韧性但供需缺口持续收敛，未来通胀和消费增长回落趋势较明确。随着银行系统流动性风险使信贷环境收紧而企业的经营压力加大，未来将加速传导至消费端并使就业市场恶化，美国经济衰退的风险正不断逼近。

【美联储货币政策】美联储无惧银行体系危机仍加息25BP，但声明和最新点阵图反映的年内利率终点在5.1%均暗示加息周期进入尾声，未来或还有一次加息，首次降息时点仍在2024年后。近期美国区域性银行流动性风险逐步企稳并减少向美联储借款，美联储上周资产负债表继续缩减。本周受到美国经济数据公布的扰动，2年期美债收益率小幅震荡走低，市场静待下周CPI等通胀等数据为5月美联储是否加息提供更多指引。

【技术面】COMEX黄金运行中上行通道逐步形成，均线形成多头排列，价格在2000美元上方企稳未来将有更大上涨空间。

【资金面】金银价格同步上涨使ETF持仓上升，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求，在去美元化的趋势下未来持仓有望继续增长。

【本周策略】黄金多单继续持有，买入黄金看涨期权提高盈亏比。

【本周行情回顾】

本周，美国公布多项经济数据，经济活动呈现走弱反映了银行危机的影响，就业市场前景亦不容乐观。市场在消息的反复扰动下波动较大，总体上美债收益率和美元指数均呈现震荡下行，驱动贵金属价格不断冲高。COMEX黄金期货周一在制造业PMI公布后走高并在1年多以来首次收于2000美元上方随后走势冲高回落但仍在此关口企稳，收盘报2023.7美元/盎司，当周累计上涨1.85%周K创“二连阳”;COMEX白银期货持续补涨反弹力度相对黄金更强并突破25美元，收盘报25.13美元/盎司，当周累计涨3.69%，国内沪银涨幅达到4.77%。

贵金属行情回顾——美联储加息25BP落地周期或步入尾声，避险情绪有所缓和黄金冲高回落

贵金属期现价差与比价——金银基差一度走高后快速收敛，白银出现补涨金银比持续回落

【资金面与持仓分析】

资金面变化——金银价格同步上涨使ETF持仓当周上升，在去美元化的趋势下持仓有望继续增长

截至4月6日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为930.91吨，较上周小幅增加2.9吨;全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,573.6吨，持仓较上周大幅增加98.7吨。黄金白银价格同步上涨使ETF持仓当周上升，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求，在去美元化的趋势下未来持仓有望继续增长。

贵金属持仓与库存变化——金银价格上涨投机多头占优使净多头持仓持续走高，库存回落有望支撑银价反弹

截至4月4日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为195,216手，持仓环比增加13,586手;白银期货投机持仓净多头为21,283手，环比增7,922手。在金银价格上涨过程中，投机多空头持仓均有上升但多头占优使净多头持仓持续走高。白银库存持续回落有望支撑银价获得更强反弹动力。

央行购金——2023年以来各国央行购入黄金的势头不减，3月中国黄金储备连续第五个月上升达到2068.4吨

各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。世界黄金协会数据显示，2022年全球央行黄金储备总量为35494.5吨，当年净购入量达1136吨，创下了1950年以来的最高的年度需求，其中新兴市场央行购金占了大部分。

2023年以来，各国央行购金势头不减，3月中国黄金储备连续第五个月上升达到2068.4吨，2月俄罗斯黄金储备为2330吨。

【宏观基本面分析】

美国经济景气度(PMI)——3月制造业和服务业PMI均超预期回落，经济活动的转弱或进一步传导至就业、消费和通胀层面

3月美国ISM制造业PMI超预期走低至46.3创3年新低，订单需求和就业等分项均呈现恶化;服务业PMI亦超预期降至51.2为2023年最低水平，需求转弱多相关就业带来拖累。美联储持续加息的带来经济活动的转弱未来或进一步传导至就业、消费和通胀层面。

美国与欧洲经济景气度——3月美国消费者信心和通胀预期指数同步回落，欧洲经济活动较美国呈现一定的韧性

3美国消费者信心指数升自阶段高位回落至63.4，通胀预期指数亦同步回落，投资信心指数与上月持平，银行危机或影响市场信心;

3月欧元区制造业PMI终值小幅上修至47.3，服务业则上修至55，欧洲经济的滞涨风险仍较突出但经济活动相较美国呈现一定的韧性。

美国就业数据——3月非农就业数据略超预期但仍回落，就业数据尚未反映银行危机影响但供需缺口正加快收敛

美国美国3月新增非农就业23.6万，略超市场预期的23万，失业率下降0.1个百分点至3.5%，显示劳动力市场仍有一定韧性，劳动参与率持续回升至62.6%续创疫情以来新高。就业数据尚未反映银行危机的影响，但结合职位空缺率回落，劳动力供需缺口正加快收敛。

美国就业结构及薪资增长——就业市场的结构性分化仍存但缺口继续收窄，薪资增速回落至近2年新低

从结构上看，3月休闲酒店和教育保健行业仍持续贡献最多的新增就业但需求明显放缓，零售和仓储运输业行业的裁员幅度较大，经济下行影响企业经营压力加大不断蔓延至更多行业。

3月非农薪资增速同比小幅回落至4.2%低于预期并创近2年新低，环比增长0.3%较上月回升，薪资增速持续回落有望进一步缓解通胀压力使美联储停止加息步伐。

美国消费数据——2月零售销售环比转负不及预期，耐用品和餐饮消费领跌，未来消费有望随着居民收入下降而加速回落

美国2月零售销售环比再次转负增0.4%，不及预期的-0.3%，同比增长则回落至5.4%，为2020年12月以来最低。分项看，家具、餐饮行业、杂货店零售环比领跌，但医疗和食品零售项目仍有增长。在通胀持续高企的情况下年初美国居民消费支出仍持续增长，但随着加息带来需求的打压和居民储蓄的下降，未来消费有望加速回落。

美国通胀数据——2月CPI同比预期回落但环比仍有增长，住房价格仍走高未出现拐点但未来有望加快下行

美国2月CPI同比增幅如期回落至6%，环比仍增长0.6%;核心CPI小幅降至5.5%符合预期，环比升0.7%略高于预期。分项看，能源和二手车的回落持续，但住房价格仍走高未出现拐点，但随着银行系统的流动性风险加剧或打压住房和服务需求使核心通胀加快下行。

美国与欧元区通胀数据——美国2月PPI同比大幅不及预期，原材料降价使生产者成本走低后期有望传导至消费者

美国2月PPI同比大幅不及预期回落至4.6%为近2年的新低，环比负增0.1%;能源等原材料价格回落使生产者成本走低后期有望传导至消费者;

欧元区2月CPI回落至8.5%，环比意外增长0.8%，核心CPI同比升至5.6%的新高，食品和服务价格反弹使通胀压力仍较大。

美国房地产销售与价格——2月美国房地产销售数据新建住房和成屋同步回升，按揭利率回落短期仍利好房市

2月美国房地产销售数据新建住房和成屋同步回升，房贷利率脱离高位对需求仍有刺激，消耗前期积压库存;2月新房开工数出现大幅反弹，后期供应紧张问题有望缓解使房价走低。去年12月美国房价同比降至4.7%续创1年多新低，环比负增有所加大至0.9%。美国30年期固定利率在3月中后结束反弹再度回落，短期仍利好房地产市场。

美联储货币政策——银行流动性风险逐步企稳美联储资产负债表继续缩减，本周经济数据扰动短期利率市场静待下周CPI

本周美联储决议声明中表示，尽管近期银行危机可能抑制经济增长，但本次加息是基于目前通胀和就业强劲，删除了“持续加息”的表述并改为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，与最新点阵图反映的年内利率终点在5.1%均暗示加息周期进入尾声，未来或还有一次加息，但首次降息时点仍在2024年后。

美国区域性银行流动性风险逐步企稳并减少向美联储借款，美联储上周资产负债表继续缩减。本周受到美国经济数据公布的扰动，2年期美债收益率小幅震荡走低，市场静待下周CPI等通胀等数据为5月美联储是否加息提供更多指引。

欧洲央行货币政策——欧洲央行如期加息50BP未来依赖经济数据表现决策，在通胀压力下持续缩表操作

欧洲央行本周如期加息50BP，并表示已做好准备应对金融市场分析，但会兼顾物价控制，认为欧元区银行业有韧性。未来欧洲央行更多将依赖经济数据表现进行决策，在通胀压力下持续缩表操作，仍受到俄乌冲突和油价波动等因素影响。

利率数据——美债收益率在多空因素影响反复的情况下当周先跌后反弹暂企稳，欧美债券利差持续回落至近3年新低

汇率数据——美国经济持续疲软叠加美联储加息周期或进入尾声持续利空美元指数，欧洲经济凸显韧性提振欧元

本周公布美国生产和商业活动PMI反映经济景气度呈现疲软，尽管就业数据仍有韧性但相对欧洲地区更弱使欧元和英镑获得提振，美元指数一度回落至102下方后回升。在美国经济前景持续恶化的预期下，美元下行趋势不改。

近期数据反映欧洲经济凸显韧性，在央行维持鹰派的情况下欧元和英镑有望持续走强。

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