美联储降息趋势不变 黄金中长期或偏强运行

研报正文

上周黄金价格总体是反弹受阻回落的振荡走势。

市场高度关注的美国5月非农就业数据出炉。5月美国新增33.9万个非农就业岗位，远远高于预期的19万个。3月和4月的数据均被上修，修正后这两月新增就业人数合计较修正前高9.3万人。

与此同时，5月失业率升至3.7%，尽管相比4月时的3.4%有所上升，但仍接近历史低位。强劲的招聘和低失业率给工资带来了上行压力。5月平均时薪环比上涨0.3%，符合预期；同比增长4.3%，低于预期0.1个百分点。

劳动力参与率，5月维持在62.6%，低于疫情前的63.3%。这部分反映出美国人口的老龄化。在25至54岁的工人中，参与率升至83.4%，上次触及这一水平还是在2007年。总体保持在高位。

从具体行业来看，包括会计和工程公司在内的专业和商业服务行业当月新增了6.4万个岗位。包括医院和养老院在内的医疗保健部门增加了5.2万个岗位，政府部门就业人数增加了5.6万个。此外，作为今年以来就业增长强劲动力的餐馆和酒吧，5月新增3.3万个就业岗位。建筑公司增加了2.5万个，运输和仓储就业岗位增加了2.4万个。

数据公布后，投资者预计美联储6月按兵不动的概率为66.6%，加息25个基点的概率为33.4%；预计到7月维持利率在当前水平的概率为28.4%，累计加息25个基点的概率为53.8%，累计加息50个基点的概率为17.8%。

尽管就业报告总体强劲，但仍有一些潜在的疲软迹象。比如，女性和非裔美国人的失业率都有所上升，过去几年中，这两个群体的失业率一直处在下降趋势。

此外，每周平均工作时间减少0.1个小时，为疫情开始以来的最低水平。

综合来看，劳动力市场仍显示很强的韧性。新增非农就业人口再次超预期，似乎显示美国经济没有什么大问题，市场对此的反应是美元、美股上涨，黄金下跌。但也要注意以下问题：

1、新增就业人口增加主要在服务业，但互联网，金融业已出现裁员。失业率虽在历史上看仍处相对低位，但环比上升，为近期首次。加之，持续加息的滞后效应很有可能在未来几个月中显现，银行的信贷收缩会加剧经济的减速，因而未来美国就业市场也难免会走向衰退，不可能总是这么持续火爆。

2、目前市场的预期是6月仍可能暂停加息，但7月加息的概率上升。但如果真的是这样，在美联储政策历史上也是极为罕见，即一路加息后暂停再加息是很少的，通常是加息进入尾声后暂停然后降息。当然，一切都只是市场的猜测，后面仍是要看经济数据决定美联储的政策取向。笔者认为，暂停加息然后观望几个月，到今年底或明年降息的可能性仍较大。

黄金价格因5月非农数据再超预期而出现短暂调整，但美联储最终停止加息并转向降息的大趋势不变，因而黄金中长期走强的大趋势也不会改变。