基本面有边际走弱的可能 下半年铁矿石有望承压运行

研报正文

七月，铁矿石价格呈现冲高后波动下行的走势。政策端的变动预期是左右铁矿价格的主逻辑：美联储七月末的加息、此起彼伏的粗钢压减传言、政府对地产表态的微妙变化等，都时刻影响着市场对铁矿的估值。截至7月31日收盘，连铁2401合约收于753元/吨，月涨跌幅+0.13%。

国内宏观方面，七月PMI指数环比上升0.3个百分点至49.3%，制造业景气水平有所改善，但仍处于收缩区间;六月新增社融4.22万亿元，高于预期的3.1万亿元，基数效应下同比少增9726亿元;信贷总量同比多增，其中居民中长贷表现突出，新增9639亿元，同比多增1157亿元;但六月地产销售增速大幅回落，房地产投资累计降幅继续扩大，与居民中长贷表现相互背离;月末中央政治局会议对传统周期性行业释放利好信号，市场政策预期再次加强。

产业方面，七月海外铁矿发运在结束季末冲量后出现回落，疏港高位维稳，港库与厂库低位下继续去库。上半年澳巴铁矿产量稳中有升，预计矿商全年将按高位目标完成发运计划。七月，铁矿需求同样保持较高水准，据钢联数据统计，七月日均铁水产量244.04万吨/天，环比上涨0.66万吨。

进入八月，全年的粗钢压减政策将进一步落地执行，伴随着全国气温上升，下游消费表现将持续弱势调整，钢厂生产积极性难明显改善，铁水日产量在高位下有望进一步回落，八月的铁矿石或面临边际走弱的基本面。但目前近月合约贴水程度较深，期现回归的逻辑展现，外加铁矿在低库存水平下继续去库，短期价格偏强，因此预计全月铁矿将呈现高位盘整后，震荡下跌的走势。

策略方面，铁矿2401合约考虑以震荡偏弱的思路对待，注意250周周均线的得失情况，关注720、685支撑水平以及上方755和790的压力。

【一、价格走势回顾】

步入高炉传统检修旺季，唐山于七月初开启短暂限产，市场有关全年粗钢压减的消息随之而来，叠加建材下游的惨淡成交及三伏天将至，铁矿弱势回调。

7月10日，央行表态支持房地产平稳发展，带动黑色系短暂反弹，成材端生产利润明显修复，钢厂主动积极生产，而海外通胀数据好转，宏观加息压力减轻，铁矿重回震荡上行。

月中统计局数据公布，地产指标继续走弱，台风“泰利”登陆南部沿海城市，压制黑色系上涨节奏，铁矿高位偏强震荡。21日，中央政治局会议召开，对地产政策表述出现松动，刺激地产ETF异动，铁矿跟随强势冲高，原料领涨盘面数日，致使成材即期利润快速回落。

月末，随着压减政策的推进和云南省限产的红头文件落地，过度上涨的铁矿价格向下修复，月末唐山环保限产影响解除，高炉陆续复产，铁矿跌至日线布林中轨受到支撑，阻力位附近横盘调整。

【二、供给端】

七月，海外铁矿发运减量明显(处于部分矿山冲量后的传统低位)，澳巴发运在月初大幅减量后陆续回升，整体低于六月水平。而到港量由于前期发运较多，基本保持稳定增势。

各个矿山的新增产能及产能置换项目均稳步开展：

淡水河谷二季度多矿区产量齐创新高,北部系统的新兴矿区S11D在设备改造升级后稳步提升，另外PDM港口雨季及检修影响减弱，巴西整体发运表现提升明显;

力拓4300万吨满产年产能的Gudai-Darri项目也在稳定提产过程中，目前已达成满产状态，预计全年发运将在高位目标附近完成;

必和必拓南坡矿项目同样顺利开展，持续为WAIO的品质提升助力，并宣布上调2024财年的发运目标至2.82-2.94亿吨(100%基准);

FMG的铁桥项目已经于二季度开始生产，并完成了首批精粉的发运，同样上调了2024财年的发运目标至1.92-1.97亿吨。总体看，未来铁矿供给将继续呈现稳中有增的局势。

具体数据方面，力拓七月发运1990.9万吨铁矿，环比减少20.47%;必和必拓七月发运1890.8万吨铁矿，环比减少30.68%;FMG七月发运铁矿1108.4万吨，环比减少36.02%;巴西七月总体发运铁矿2262.8万吨，环比减少22.52%。国产铁精粉，七月全国日均生产43.03万吨，环比增加5.99%，其中华北地区铁精粉日均产量16.99万吨，环比增加16.13%，东北地区铁精粉日均产量10.76万吨，环比增加0.75%;华东地区铁精粉日均产量6.11万吨，环比增加0.49%。

【三、库存端】

截至7月28日，进口铁矿港口总库存12451.96万吨，环比下降2.28%，港口库存创全年新低，且处于近三年低位。随着海外发运陆续回升，港口库存继续下降空间有限，未来重新累库概率加大。

当前现货价格高昂，涨幅大于期货，且限产具体细节尚未落实，钢厂对铁矿采购保持谨慎态度，主动补库意愿差。月末，钢厂进口矿总库存8344.97万吨，环比下降2.34%，在历史极低位置下继续去库;247家钢铁企业进口矿日耗293.86万吨，随铁水见顶后一同回落，环比上月下降5.35%。钢厂铁矿库存消费比月末录得28.4天，环比上月下降0.16天，同样处于历年极低区间。

7月31日，随着唐山环保限产影响的解除，部分高炉重启复产，预计8月上半月铁矿消耗将保持较高水平，待限产进一步落地执行后，铁矿的库存消化能力将逐步回落。

【四、消费端】

截至7月28日，钢厂盈利率64.5%，环比回升0.43%，由于钢价走势整体上扬，钢厂生产积极性改善，因此对铁矿的消耗始终保持在日均产量240万吨铁水以上的高位。截至七月末，受高炉传统检修季以及月中唐山环保限产影响，高炉开工率有所下移，录得82.14%，环比上月下降1.95%;铁水周日均产量240.69万吨，环比上期下降1.47%;七月港口铁矿成交2154.75万吨，环比上月增加2.27%;远期成交1760.81万吨，环比增长2.58%。港口日均疏港量313.73万吨，环比上月减少1.76%;废钢本期到货2551.9万吨，环比上月减少10.43%，废钢价格较铁水价格仍不具备优势。

总体而言，在高炉生产有利润，而废钢价格偏贵的背景下，短期对铁矿的需求仍然较高。

【五、总结】

在一季度的天气影响，二季度的财年发运冲量结束之后，未来海外四大矿山的发运节奏将逐步回归平稳，目前四大矿山各自的产能置换及设备改造升级项目均有序顺利开展，预计四大矿山全年将按中高位水平完成发运目标，加上非主流矿供给稳定，国产铁精粉产量逐步上升，接下来铁矿的供应有趋增的可能。步入八月，作为钢厂传统消费淡季，在粗钢压减和终端钢材成交惨淡的现状下，钢厂难以维持当前高水平的生产量，日均铁水产量向下仍有不小的调整空间。但由于七月末唐山环保限产的影响解除，短期在钢厂生产尚有盈利的情况下预计仍将保有部分的生产积极性，且铁矿的低库存将继续对矿价构成支撑。

价格方面，近月合约临近交割且期货贴水，短线矿价预计将展现一定韧性。中期看，眼下全年限产政策已基本确认，待政策进一步落地执行，铁矿需求将被再次削弱，叠加下半年海外发运的增量预期，铁矿基本面有边际走弱的可能，下半年矿价有望承压运行。

综上，未来港口库存拐点、铁水产量的实质性减少、近月合约移仓换月的完成，或将成为铁矿价格走势的重要转折。策略方面，预计八月铁矿将呈现高位盘整后，震荡下跌的走势。铁矿2401考虑以震荡偏弱的思路对待，注意250周周均线的得失情况，关注720、685支撑水平以及上方755和790的压力。