季节性交期淡季 预计鸡蛋期货冲高回落

研报正文

整体逻辑：

1、供应方面：蛋鸡存栏温和增加。8月，在产蛋鸡月度存栏量11.96亿只，较上月变化0.76%， 同比变化0.08%。同比增幅保持一致 蛋鸡存栏量保持温和回升。鸡蛋供应在9月后，因产蛋率 回升，温和增加。

2、需求方面：鸡蛋8月下旬以来现货价格的特征是：随着学校开学，集体堂食消费增加，并 伴随终端为中秋国庆双节备货，现货需求整体温和增长。供需形势维持偏紧。现货价格持续 偏强运行。根据卓创数据，9月14日当周，全国代表销区鸡蛋周度销量8356，较上周变化 +1.48%，月度同比+9.6%；截止9月20日，全国鸡蛋现货均价为5.39元/斤，较8月14日涨幅 4.66%，价格持续强势运行。

3、养殖利润方面：9月14日当周，中国鲜鸡蛋单斤盈利平均值1.33元/斤，较上周变化17.7%， 连续第12周上涨。蛋鸡养殖利润大幅回升，归因于蛋价的上升。蛋鸡饲料价格亦处于回升， 鸡蛋生产成本目前稳定在4元/斤关口。

4、行情观点：市场继续旺季运行，季节性特征主导价格波动。决定蛋价走势的关键因素是供 需关系本身。 供应方面：进入8月下旬后，消费温和回升，产蛋率及蛋鸡存栏虽亦温和增加， 但增速不及消费，供需关系维持偏紧，现货强势运行，并以基差修复向期价传导，引发期货 上涨跟随。整体而言，8月中下旬-9月上中旬，期现价格运行均表现和旺季特征一致。

5、投资策略：基差修复推升期价，季节转换后期复杂。

一、蛋鸡存栏变化及养殖利润现状

1、蛋鸡存栏

存栏：卓创资讯数据显示，8月在产蛋鸡存 栏11.96亿只，环比+0.76%，同比+0.08%。 蛋鸡存栏量逐步趋向平稳。蛋鸡存栏量在今 年整体略有回升。

补栏：鸡苗补栏增速较快。卓创资讯数据显 示，8月，样本企业蛋鸡苗月度出苗量4183万 羽，较上月变化7.7%。在6月补栏暴跌后，随着养殖利润恢复，补栏逐步回升。未来4个月 蛋鸡产能增加较多，有一定压制。

 淘汰鸡：卓创资讯数据显示，9月15日当周， 全国主产区淘汰鸡出栏量1598万只，较上周 变化-5.94%。全国淘汰鸡平均淘汰日龄521天， 较上周变化0.19%。淘鸡数走低，原因仍为蛋 鸡养殖利润较好，农户推迟淘鸡。蛋鸡苗补 栏量温和增加。淘汰鸡有所降低，存在蛋鸡 存栏阶段性回升的线索，适当注意。

2、养殖利润

截止9月14日当周，国内鲜鸡蛋周度成本 4元/斤，较上周-0.99%；鲜鸡蛋平均盈 利1.33元/斤，较上周+17.7%，连续第10 周上升。对比过去五年，当前鲜鸡蛋的 平均利润排名第三，低于2019及2022年。

截至9月8日当周，肉鸡孵化利润-0.21元 /只，环比变化81.58%。

毛鸡养殖利润- 0.6元/只，环比变化-386%。毛鸡养殖利 润快速转负，肉鸡和蛋鸡养殖利润差异 急速放大。

 结论：鸡蛋保持大涨，推高蛋鸡养殖利 润，而肉鸡的养殖利润快速回落，两者 均为负数。此种情况，明显会激发蛋鸡 的补栏兴趣。留意后期两者养殖利润的 相对变化，以预见对蛋鸡补栏的潜在影 响。

二、主力合约走势回顾

主力合约：当前主力合约为JD2311。时间段20230815~20230920 JD2311合约，8月14日收盘为4154元/吨，期间内最高价4697，出现在9日20日 ；最低价4120，出现在8月17日。价格重心升至4480一线。波动节奏基本为期间初段温和震荡后，出现持续震荡走高。

现货月JD2310合约，8月14日收盘为4166元/吨，期间内最低价4122，出现在8月23日；最高价4595，出现在9月15 日。价格重心快速升至4420一线。该合约走势和现货的涨价节奏及幅度仍存在差异。

现货方面，8月中旬以来，市场延续旺季的季节性特征。现货价格继续由供需关系主导。随着秋季开学来临，集体 堂食增加，并叠加中秋国庆双节备货，消费持续加强，价格持续走高，至9月中旬，全国现货均价最高触及5.9元/斤。后 段因高蛋价对居民消费有一定抑制，及备货进入尾声，现货价格温和回落。

总体而言，8月下旬至9月中旬，现货价格转 保持旺季特征运行。至9月20日，全国鸡蛋均价为5.38元/斤，较8月14日上涨0.23元/斤，涨幅4.47%。

现货和期货走势，8月中旬以来，期货的主力合约走势节奏和现货差异放大。上段，现货延续突飞猛进，期价震荡 纠结，基差极速放大；后段，现货高位震荡，温和回落，期价则转向升势，并逐步加速。基差修复需求主导当前期价走 势。

整体而言，期现两市均为强势。需要注意的是进入9月下旬至10月，鸡蛋季节性转换时间点来临。期货资金关注点会 再度发生转换，期现波动差异亦会放大，近远期合约可能处于不同的交易逻辑。

可预见的是9月下旬后，期货波动的复杂性将明显上升，近远期合约的差异性放大。

三、未来两月现货波动分析

分析3月以来，鸡蛋现货价格波动就是体现传 统季节性规律的作用。在7-9月，季节性规律继续发 挥决定性作用。但即将来到的10月，季节性规律将 再度转换。

1、季节性规律的再度回顾

春季是鸡蛋现货的传统弱势季节。从统计规律看： 近5年来，7月现货上涨概率60%，8月现货上涨概率100%， 9月上涨概率80%，而10月现货下跌的概率是80%。

现货8、9月，是确定性很高的月份。随着时间后移， 10-12月，现货下跌概率分别为80%，60%和80%，市场出 现新的变化，资金针对蛋价季节性特征转换的博弈增加， 行情的复杂性也会随之提高。

在9月下旬-国庆节这个时间节点，要特别注意行情 的转换可能。和现货不同，期货市场具有预期性和价格 发现功能，资金也会提前进行布局，为新一轮季节性转 换做好准备。

2、成本利润分析

7月以来的鸡蛋价格上涨，在季节性规律之外，成 本也是一个极其重要的因素。

蛋鸡饲料：从7月上旬开始，连续走升8周。

从饲料 主粮玉米和豆粕看，玉米：国内玉米价格保持高位运行， 存在10%左右的回落幅度，但大幅下跌可能性极小，远期 期价维持2600元/吨水平，和当前现货合约有一定价差， 但未有更多的贴水。豆粕：现货目前处于高位回落状态， 价格幅度预期有15%的回落，但因美国大豆种植面积及优 良率均不达预期，持续大跌的概率也很小。

悲观估计， 这两个品种低点应持平或略高于6月底水平。对应蛋鸡饲 料的价格也在3.5-3.6元/斤； 鸡蛋饲料成本：饲料和鸡蛋成本高度相关。从右图 看，鸡蛋饲料成本也是从6月上旬走高，从3.5元/斤升至 4.2元/斤。

结合上文分析，后期亦存在一定的回落要求。但跌破年度低点的概率极小。预估本年度内，单斤鸡蛋 饲料成本不低于3.5元/斤。这是过去5年中较高的水平。

3、后期消费分析

今年以来，3-6月鸡蛋消费低迷。7月后，整体逐步 向常态恢复。目前数据已经处于过去5年的较高位置。 根据历史规律，在供需共同作用下，鸡蛋价格季节 性明显。

7 -9 月，是鸡蛋的消费旺季，中秋需求拉动，升 学宴请和开学前食堂物资采购，同时伴随供应端产蛋率 下降，鸡蛋价格上涨为主；10 -12 月，国庆中秋节后库存 待消化，购销需求减少，价格震荡回落为主。

总体而言， 鸡蛋价格下半年多高于上半年，其中三季度价格上涨概 率最高，年内高点多出现在 9 月。 从今年的实际情况分析，国庆长假时间延长，极可 能在消费上创出新高。但同时也意味着节后消费的下滑 亦会超越预。这是一个很大的风险点。

四、后市策略建议

综上所述，未来1个半月鸡蛋市场存在的关键影响因素是：季节性运行规律转换、消费的超预期变化、成本变化。

1、季节性规律：规律包含了历史上出现的各种题材，揭示了供需关系变化的内在规律。目前现货运行于传统旺季中，但 即将结束。在季节性规律中，10月是现货快速转弱的月份，时点就以国庆节为分界。现货将快速转换为弱势。在未来1个月，我 们需要紧密关注现货的变化及其波动节奏，以及期货的先期反应。

2、消费分析：夏季国内鸡蛋消费恢复正常，目前已经处于历史同期的高位。同时注意今年双节假期较长，对消费影响有 变。特别是节后消费的回落可能表现更加悲观一些。

3、成本变化：目前饲料原料玉米和豆粕都存在高位回落的要求，也影响蛋鸡养殖成本及鸡蛋饲料成本同步走低，进而削 弱对蛋价的成本支撑效应。 预期9月下旬-10月：主力合约会保持2311，并向2401逐步过渡。 从历史走势观察，现货在10月国庆假日前后是重要变化 点。这个转换也使得期货波动的复杂性陡然增加。

目前市场交易的主线是基差修复，这个逻辑也将在现货确认转向后随之终结。 进而交易淡季的季节性特征。整体而言，现货和期货价格出现快速转换，剧烈波动是大概率事件，走势的复杂性上升，出现快速冲高再快速回落的概率较大。

JD2311可先注意4800一线的压力，以逢高做空思路为主。但在4750~4800或以上区间，在随时关注行情转向的可能性。

JD2401走势更有所不同，整体而言会在该时间段波动性弱于2311合约，但方向性一致。仍可以以区间上限逢高做空为主，预期支撑压力区间为4700~4800。由于2311、2401的交易逻辑存在差异，两者的表现并不一致，相对而言，2401略强于2311。