豆粕胀库压力较大 橡胶供需两端均有转暖

研报正文

【豆粕】

近期巴西大豆产区降雨充足，目前天气、出口对美豆期价驱动均明显减弱。多家气象机构监测显示，厄尔尼诺现象已达到最大峰值，可能在未来几个月内逐渐减弱。

主要航道拥塞以及红海事件长远看不会改变大豆供应前景，但在途时间延长增加了运输成本。巴西新豆产量未来调整方向是否会影响到美豆出口窗口将是后期市场焦点，中长期市场交易逻辑重心仍然在逐步转移向宽松预期。

国内进口大豆到港大量减少，油厂开机率总体处于偏低水平，同时下游需求萎靡，油厂大豆及豆粕库存偏高，胀库压力较大，豆粕在美豆影响下震荡偏弱，关注南美豆天气及大豆到港进度不确定性影响。

【棉花】

郑棉高位缩量窄幅波动，由于 15500 可能触发部分实盘抛售，期价上行因此出现停顿。12 月以来下游出现了边际好转，产销数据修复对棉价起到提振作用：开机负荷提升，部分纺企接入了外销春季新订单，寒潮之下内销服装订单需求环比好转，叠加年前备货行情，纺企对棉花原料采购意愿提升。

进口方面，全年累计减少，但价格优势使得9、10、11 月进口量飙升到历史同期最高值，港口进口棉库存压力较大。1月份订单持续性和稳定性有待验证，这在改变供需的同时，也会影响市场信心，决定多头是否敢于进一步推高价格、承接更大的实盘压力。总体持谨慎乐观态度。

【糖】

郑糖延续反弹形态，但整体尚未脱离低位，ICE 糖正考验20美分整数位支撑，若能站稳该点位，将有利于郑糖进一步走高。11 月下半月巴西糖产量同比增幅 35%，但产量增长的利空已逐渐消化。其出口继续受到港口拥堵的干扰，较低的运输效率减缓了我国进口节奏，1-11 月进口食糖同比减少超过 100 万吨。印度已批准部分糖用于生产乙醇。国内进入全面压榨期，近期受天气影响，广西有小范围停榨现象。此外，市场存在节假日备货预期，总体气氛偏暖。

【橡胶】

沪胶微幅回落，维持在中短期均线上运行，呈现偏强震荡格局，市场氛围转暖以及收储等提供了利多支持。供需两端都有转暖：上游原料供应压力减弱，国内云南产区已进入停割，海南或于25 号左右或全面停割，较正常割胶季略有提早;国外产区原料胶水缓慢上量，收但购价格维持坚挺，上游生产利润偏低下，上游烟片及标胶的加工利润仍处于小幅亏损状态;

青岛地区进口库存维持下降态势;在乘用车主要品种中,与上年同期相比,所有乘用车细分市场产销均呈不同程度增长。成本端支撑、供应端偏紧、需求增长将推动胶价进一步走强。