【走势回顾】

2022年以来，周度的环渤海动力煤价格指数先扬后抑。最新一期的环渤海动力煤价格指数报收于738元/吨，与前一报告周期环比持平。其中，5500大卡动力煤在秦皇岛港、黄骅港、天津港、曹妃甸港、京唐港和国投京唐港的主流成交价格区间报收于730-745元/吨。

由于现货报价大都暂停，唯一可知最新5500大卡现货报价1605元/吨，季度涨幅104%；坑口鄂尔多斯5500大卡现货报价700元/吨，季度涨幅5.3%。现货价格呈现出坑口稳定而港口大幅上涨的特点，发运利润丰厚，贸易商普遍发运积极性较高。

【供给面因素】

我国动力煤进口量大幅下降主要原因来自于印尼煤炭出口禁令以及严峻的国际煤炭供应形势。为期一个月的印尼禁令以及改革后的DMO政策致使我国从印尼进口动力煤数量大幅缩减。当前印尼煤炭国内DMO政策限制一定出口规模，以及即将到来的斋月影响，预计4月印尼煤炭生产将有所下降。

另外，俄罗斯将依然面临持续性的经济制裁，并且不排除未来制裁力度进一步加大，其煤炭出口也面临较大障碍。各国仍将转而采购印尼煤及澳洲煤，也使得煤炭价格水涨船高，进口煤价格优势也持续收窄。我们预计，未来我国煤炭进口还将延续较低水平。

据国家统计局数据显示，2022年1-2月全国原煤生产保持较快增长。1-2月份，生产原煤6.9亿吨，同比增长10.3%，增速比2021年12月份加快3.1个百分点。1-2月的日均产量约为1169.5万吨。此前发改委也发文明确表示要维持日产在1200万吨以上的水平，而目前已经时至一季度末，在双奥及两会结束后，上游供给端也已经恢复生产并且满产运行。根据政策指导，未来供给端还将维持较高产出，只是疫情扰动还需格外关注。

近期由于疫情原因，产地煤炭外运收到不同程度的影响。公路运输影响最大，而铁路请车也较为困难。再加上曹妃甸港汽运集港停止，以及未来4月份即将开始的大秦线春季集中检修，这些都将给港口调入量带来较大的压力。

港口方面在一季度呈现了先抑后扬的过程，从节前的持续去库到节后的逐步开始累库。但是目前情况来看各港口差异较大，秦皇岛港和曹妃甸港呈现库存累积的状态，但是其他港口依然库存持续去化，整体上看也呈现库存下降的态势。目前由于坑口限价但港口价格较高，因此发运利润较好，企业发运积极性也较高。但是受制于运力及疫情等因素，港口库存迟迟难以上涨。

未来二季度随着天气转暖，以及水电出力的不断增加，港口的采购热情或将有所降温。只是港口库存水平也较难在短时间内快速上涨，大概率维持着低位震荡。

【下游消费因素】

春节假期过后，在企业陆续复工复产带动下，全社会用电量将有望持续回升。只是由于疫情影响，或将增速低于预期。随着天气的转暖，二季度用电量大概率呈现前低后高的走势。只是需要注意的是用电构成问题，因为今年水电情况较好，或将在一定程度上利空火电需求。

水泥行业在2021年也同样表现较弱，并且下半年下滑更为明显，这主要是因为房地产行业的明显走弱而造成的。随着房地产政策收紧的延续，地产行业的低迷在2022年将继续延续。但另一方面，由于在2021年下半年地方专项债发行加速，未来基建的发展加速或将起到一定的对冲作用。整体来看，2022年的水泥需求依然将较为低迷，水泥产量在春节传统淡季结束后也难有亮眼表现，2022年下半年或将略强于上半年。从而水泥耗煤量也将呈现前低后高的态势。

【操作建议】

从盘面上看，目前价格指数价格停发，供给端在保供要求下持续满产。需求方面短期较热，未来或将有所降温。库存方面，目前港口库存总体延续弱势，为价格提供较强支撑。整体来说动力煤基本面再度收紧，但不建议追多，需要随时关注政策面风险，可等待逢高沽空的操作机会。

（来源：方正中期期货）