【走势回顾】

1、现货价格

铁矿现货价格在一季度呈现W走势，其间出现两次回落。

1月大部分时间里铁矿石市场整体波澜不惊。直至月末，随着成材消费转淡进入累库模式，价格承压下行。长流程厂利润被压缩，对铁矿价格的负反馈开始显现，铁矿现货价格出现第一次回调。

2月铁矿期现价格从阶段性底部区域持续向上修复，主因铁矿自身供需在2月有所改善。用焦成本的下降带来了钢厂利润水平的改善，长流程钢厂开工积极性再度提升，加之节前废钢供应不足使得铁水产量逆势上行。主流外矿发运仍延续淡季特征，钢厂厂内库存春节期间去化较为明显。

进入3月后，唐山地区环保限产的升级使得铁水产量短期出现明显下降，引发炉料端的估值集体回调，铁矿价格出现二次探底，当绝对价格仍维持高位水平。临近季末，随着前期受限高炉的逐步复产，铁水产量出现止跌回升。同时成材利润空间的持续走扩开始对炉料端价格形成正反馈，铁矿价格再度回升，修复前期部分跌幅。

2、期货表现

季末铁矿石2105合约价格收于1079.5，累计上涨8%，涨幅大于现货端。

从成交情况看，一季度铁矿石期货日均成交量环比萎缩明显，相较去年四季度下降62.23%至471082手，受春节长假以及环保限产等因素的影响，市场节交投情绪趋于谨慎。

持仓方面，一季度末铁矿石期货各合约持仓总计为775728手，环比上季末增加27.82%。总体看，今年一季度铁矿石期货端呈现出明显的缩量增仓上行的走势。

【供需方面】

3月是主流外矿发运的旺季，通常情况下环比2月增幅较为明显。但今年3月澳巴矿的周度发运量波动较为剧烈，整体发运节奏恢复的并不顺畅，直至月末方才出现发运旺季的迹象。

值得注意的是，澳矿发运至我国的比例在3月出现止跌回升的迹象。海外需求的分流效应后续将逐步减弱。由于2月发运量的低迷，3月外矿的整体到港压力不大。国产矿3月开工一度受限，产量小幅回落，预计月度精粉产量在2100万吨左右。4月主流外矿的发运节奏将进一步回升，到港量也将逐步增加，铁矿供应端的压力将开始显现。 

需求方面，3月受唐山地区环保限产趋严的影响，高炉开工受限，日均铁水产量一度出现明显下滑。同时由于交通受限，疏港也受到明显影响，钢厂主动补库意愿不强，港口库存持续累库。

进入下半月，随着唐山地区解除重度污染天气应急响应，前期受限的部分钢厂开始复产，日均铁水产量出现止跌回升，疏港也得到明显改善。短期来看，环保限产对铁矿需求端的冲击逐步边际减弱，二季度通常是全年铁水产量的峰值，在当前成材的高利润驱动下4月铁水产量有望重回升势。

钢厂临近月末主动补库意愿开始增强，港口现货日均成交量回升至221万吨的高位水平。港口库存的累库有望暂告结束，开启去库模式。

中期来看，全年粗钢压产预期下铁矿需求端将呈现逐步走弱的趋势，唐山地区关于钢铁企业限产减排措施的草案已经出炉。尤其是考虑到今年1-2月粗钢产量同比进一步增加，3月产量仍未出现明显下降，意味着年内剩余时间内钢厂减产的执行力度将更强。随着外矿供应的逐步增加，铁矿中期供需平衡表将呈现逐步宽松的趋势。

【研究观点】

供应方面，外矿发运节奏将明显加快。同时海外需求进一步回升的空间已较为有限，发运至我国的比例有望逐步回升，外矿到港压力将逐步显现。

需求方面，随着唐山地区钢企限产减排的逐步展开，铁水产量将一步承压，铁矿需求将表现出旺季不旺的特征。港口库存大概率将延续一季度的累库趋势。但随着成材消费逐步进入旺季，成材价格有望进一步走强，将让渡部分利润至炉料端。在钢厂高利润的支撑下，铁矿价格较难出现趋势性下行。

对于09合约而言，当前盘面已较为充分地反映了铁矿中期供需平衡表宽松的预期。二季度关注焦点应从铁矿自身的供需平衡表转移至产业链内部利润的分配方式，近期盘面钢厂利润已开始出现回落的迹象，成材价格对铁矿的正反馈开始显现。

（来源：方正中期期货）