供需格局逐步反转 生猪远月合约或有正反馈

【期现价格回顾】

2022年4月份整个大宗商品市场及农产品涨幅较大，国内农产品豆粕在连续抛储投放下，逐步高位回落，但玉米价格一路创出历史新高，养殖成本整体居高不下。

养殖板块整体整体在4月份迎来显著好转，生猪现货底部盘整后季节性涨幅超出预期，而生猪期价则在反复测试前期低点后出现超过1000点的反弹幅度。

4月全月宏观市场扰动因素仍然不少，俄乌问题及国内疫情等诸多因素使得股市及商品市场剧烈波动，资金避险情绪增加，生猪远月期价一度由于资金大幅减仓导致急跌，但此后随着市场情绪企稳，资金再度回落生猪指数，远月期价绝对估值得到修复，前期低点在被反复测试后得以夯实，周期见底反转逐步得到确认。 

截止4月底，连盘生猪指数收于18335元/吨，环比上月涨18.71%；主力05合约受制于升水压力，涨幅较小，4月29日收盘14150元/吨，环比涨8.8%，期现价差基本回归。

从现货市场来看，4月份国内疫情频发并未对猪价造成大的利空，相反终端的恐慌性补货，加速了猪价的反弹，收储竞标虽鲜有成交，但对提振市场信心仍然作用不小。在屠宰量高位回落后，4月全月猪价反弹幅度显著，绝对涨幅超出往年同期。

截止4月末，全国外三元生猪价格14.81元/公斤，环比上月涨2.43元/公斤，涨幅19.62%，全国猪肉批发均价19.23元/公斤，环比涨1.23元/公斤，涨幅6.8%，期现货价格整体呈现共振上涨，基差环比走强。

4月底05基差（河南）350元/吨，09基差（河南）-4405元/吨，57价差-2540元/吨，59价差-4450元/吨，79价差1865元/吨；近月基差逐步回归，但远月升水仍然较高，远月09对05合约始终保持4000点左右升水，初步可以覆盖一般年份现货季节性惯性涨幅。

【基本面情况】

1、商品猪出栏量有望在5月份高位回落

根据农业农村部数据推算，能繁母猪数量在2021年6月份为4564万头，达到了近几年最高水平，此后见顶回落。

如果周期有效，能繁母猪数量将显著影响10个月后生猪的供应量，即2022年4月份生猪的潜在供应量已达到峰值，因此5月份开始供给压力或将环比改善。

除此之外，进口猪肉减少以及出栏体重同比大幅下滑，均会减轻猪肉的供给压力。

2、生猪可能由弱基本面强预期过度为强基本面强预期

一季度以来，饲料原料尤其豆粕价格大幅上涨严重侵蚀养殖利润，部分养殖户再度转为深度亏损，为了保持充足的现金流，上游再度开始被动去产能，加速中大猪出栏节奏。

但于此同时，远期供给压力也得到一定前移，3-4月份，三方数据显示生猪出栏体重经历先跌后涨以及屠宰量的冲高回落，侧面反应上游供给压力已经在逐步释放。

5月份随着供给压力环比改善以及消费进入季节性旺季，供需基本面环比好转后有望进一步加强行业信心，现货的季节性上涨可能对远月看涨预期形成正反馈。

【观点结论】

我们认为生猪当前在供需格局逐步反转的情况下，现货价格或将延续底部反弹，价格重心在不断上移。

期价近月合约由于升水偏高，难以大涨，远期合约受强预期支撑，5-6月份不大可能出现大跌，饲料价格大涨在加速周期见底，只不过能繁母猪及生猪绝对保有量不低的情况下，猪价波动幅度将会收窄。

预计5月份猪价或将在14元/kg-16元/kg区间运行。因此，交易上，我们建议参考基差逢高滚动做空近月，对于09合约，在猪价惯性上涨的初始阶段，看涨预期极难证伪，逢低买入的观点不变。 

（来源：方正中期期货）