7月22日期市早评：棕榈油、豆油继续承压调整 橡胶低位弱势运行难改

【贵金属】

欧央行加息落地之后，美元指数受欧元回升的影响明显回落，黄金获得一定程度喘息时机，金价回升到1700美元之上。考虑到欧美此次的加息力度均较大且较频，市场另外一层预期是明年欧美央行就有可能转为宽松，黄金连续大跌之后，逐渐进入价值趋于，一旦情绪主导的行情缓解，建议关注黄金低位的买入机会。

【铜】

欧洲通胀数据维持爆表，市场预期欧洲及英国央行加息会超过25个基点，欧元走强导致美元指数继续大幅下行，削弱铜价上方压力。铜精矿TC小幅偏弱，国内铜矿需求增加，而矿端今年扰动不断，智利、秘鲁5月铜矿产量均下降。国内冶炼方面，随着企业复产及结束检修，6月电解铜产量显著增长，预计7月产量继续上行，供应偏充足。下半年铜消费反弹持谨慎态度，地产竣工下行周期背景，叠加资金链恶化，全年铜消费形成拖累，并拖累家电产业消费疲软，难有亮点；需求可能会在下半年反弹的点在于电力建设，应该来说今年的电网资金总量是相对充裕的，只是资金投向的侧重点对于铜消费来说偏中性，降低全年国内消费增速为3%。

整体上，宏观面临紧缩的压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。

【锌】

天然气回归高价，电费飙升，目前未闻减产消息，依旧建议持续关注。国内方面，矿端供应相对紧缺，加工费维持低位，但是随着锌矿进口量预计将随着比价修复抬升。天然气回归高价，电费飙升，目前未闻减产消息，依旧建议持续关注。国内方面，矿端供应相对紧缺，加工费维持低位，但是随着锌矿进口量预计将随着比价修复抬升。下游压铸锌合金厂家开工远不及去年同期。预计三季度，因为国内外弱消费状况尚未出现改善拐点。在美联储加息预期的干扰下，市场情绪反复，近期价格整体受宏观因素影响居多，建议短期内观望为主。

【钢材】

昨日，Mysteel公布了最新周度数据，本周螺纹产量230万吨，环比下降6.24%；螺纹社库281.75万吨，环比下降6.12%；螺纹厂库281.75万吨，环比下降9.6%；螺纹表需304.69万吨，环比上升2.19%。螺纹总库存已跌破1000万吨，为今年春节后首次，处于近3年低值，但距离疫情前仍有差距。随着钢企的积极停产、检修，供给端的收缩远大于需求的收缩，供需关系有所改善。尽管如此，钢价尚未走出下跌区间，以减产来平衡供需关系，务必使得原材料需求下降，因此铁矿、焦炭等原材料价格跌幅大于成材，进而推动成材价格进一步下跌。目前该恶性循环尚未打破，不建议投资者盲目抄底。

【原油】

回顾本轮推动国际油价升至100美元的直接原因，无外乎传统的原油贸易流因俄乌战争及制裁被人为中断，因此欧洲能源危机本质上是一场供应链危机。

俄乌冲突爆发以后，对俄罗斯能源进口依赖度极高的欧盟高调宣布制裁俄罗斯，并且以原油等能源领域作为制裁的主要目标。

然而制裁开始以来，各种灰色渠道等不透明的市场不断扩大，欧洲与俄罗斯所谓的“友好国家”石油贸易规模激增，后者则空前加大对俄罗斯原油的购买量。此外，以美国为主的IEA成员国大量投放战略石油储备（SPR），其目的地当然就是欧洲。

那么，国际原油市场供应紧缺是否会被证伪？

客观来讲，在原油贸易流重构和能源供应链转换期间，全球尤其是欧洲能源供需将长期面临结构性错配问题。但辩证来看，俄罗斯原油实际退出的规模不及预期，至少尚未造成颠覆性的巨大冲击。无论如何，油价重心上移已成既定事实，此前极度看涨或极度看空显然都有失公允，原油市场仍勉强维系紧平衡状态。

【橡胶】

宏观和商品市场恐慌情绪出尽后，估值绝对低位上的天然橡胶走势逐渐跌无可跌。目前，沪胶对泰混基本平水使得期货被动提振，短期盘面或将有小幅修复，全乳胶价格弱于其他胶种也使得RU具备一定的吸引力。

截至最近，国内港口橡胶库存小幅回落，下游开工小幅回升，价格下跌带来部分原料采购需求，使得出库率有所提高。但原料产出增加的大趋势不变，后期供应压力还要仰赖需求恢复来平衡，至少要观察到下游轮胎成品库存的实质性去化。因此橡胶反弹明显乏力，尤其是RU因供应增加预期强表现相对更弱，NR因深色胶库存压力偏小表现相对偏强，带来RU-NR价差延续缩窄的趋势。

综上，低估值和非标基差对沪胶价格存在一定支撑，但是基本面缺乏有效上涨驱动，叠加外围宏观系统性风险仍存，一段时间内难改低位弱势运行状态。

【豆类】

因降雨预报提振作物产量前景，周四CBOT大豆期货市场继续大幅回落，触及七个月新低，盘中豆油和豆粕同步收跌。当前美国大豆正处开花结荚的生长关键期，天气预报显示，下周美国中西部地区将迎来有益降雨，气温微幅下降，提振作物产量前景。降雨预报削弱近期天气炒作发生的概率，令美豆释放天气升水。美国农业部公布的出口销售报告显示，截止7月14日当周，美国大豆出口销售合计净增45.82万吨，符合市场预期。此外，恢复乌克兰黑海港口谷物出口的四方协议即将签署以及原油下跌也为美豆市场走弱提供外溢影响。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四下跌1.81%，欧洲央行加息引发需求担忧，包括原油和农产品在内的多数商品承压下跌。

【大豆】

东北主产区天气条件保持良好，整体利于大豆作物生长。产区大豆现货供需稳定，价格小幅波动，优质优价较明显。中储粮油脂公司7月19日进行15427吨国产大豆拍卖，成交率为27%，7月22日将继续进行16184吨国产大豆拍卖。农业农村部预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。

周四豆一期货市场延续震荡走势，表现相对抗跌，但夜盘再度走弱。在中储粮持续拍卖与缺少天气因素提振下，市场对新季大豆开秤价预期不高，豆一期货缺少主动性反弹动力。今日国内豆一期货市场有望延续震荡调整行情。风险提示：产区现货表现和天气状况。

【豆粕、菜粕】

周四国内豆粕现货报价小幅震荡，局地上涨10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在3970-4170元/吨之间。昨日大跌行情刺激基差成交放量，现货市场观望情绪升温。美豆自高位调整改善国内压榨利润，本周国内买船节奏明显加快，改善国内远期供应的同时企业在盘面套保需求增加，令国内粕类市场比美豆的调整行情更为主动。

国家粮食交易中心定于7月22日进行50万吨进口大豆拍卖，近期拍卖成交率始终不高，显示国内进口大豆供应并不紧张。周四国内粕类期货市场窄幅震荡，呈现近强远弱特征，尤其是油脂重回调整状态后粕类下跌压力有所缓解，主力资金开始转战远月。

当前美豆天气炒作动力不足，欧洲央行和美联储加息在即，商品市场仍被经济衰退预期笼罩。在得到美豆弱势配合后，国内粕类期货市场仍有向下调整空间。今日国内粕类期货市场有望延续弱势震荡行情。风险提示：美豆产区天气状况和国内豆粕库存变化。

【油脂】周四CBOT豆油市场继续收跌，技术上呈现三连阴再度逼近本轮调整新低。周四马来西亚棕榈油市场追随原油和豆油价格跌势收盘下跌5.46%，技术上有结束反弹重回此前下跌通道的迹象。

船运调查机构公布的数据显示，马来西亚7月1-20日棕榈油出口环比下降2%-9.6%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）公布的数据显示，7月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降5.82%。

劳动力不足是造成马来西亚棕榈油在生产旺季产量下滑的主要原因。印尼正在千方百计扩大棕榈油出口，短期内该国棕榈油库存很难降至正常水平。印尼巨大的库存压力，正在重塑全球油脂供需格局，仍是困扰全球油脂价格回升的最大阻力。

外盘棕榈油价格跌至一年来低点，国内进口利润回升，预计8月份进口棕榈油将迎来到港高潮，有助于改善国内油脂供应。周四国内油脂市场走势分化，棕榈油和豆油冲高回落回吐前一日涨幅，菜油则在现货大涨提振下震荡收高。

夜盘受原油大跌以及商品市场普遍走弱脱离，棕榈油和豆油继续承压调整，菜油则延续抗跌表现。在印尼库存压力以及下周美联储可能大幅加息的预期下，油脂市场仍未脱离积弱难返状态。今日国内油脂市场有望维持震荡偏弱走势。

风险提示：商品市场整体表现和国内油脂库存情况。

（来源：中金期货）