鸡蛋供需有所趋紧 消费端仍值得期待

一、期货行情回顾

2022年三季度农产品指数触底后震荡反弹，美国通胀阶段性见顶，使得加息预期增强，美元指数突破前高。农产品板块整体表现相对抗跌，7-8月份美国天气阶段性扰动不断，美豆及美玉米不断交易天气升水，国内养殖产业链在三季度情绪回暖。鸡蛋指数在三季度低开高走，但远月期货定价始终被产业下行周期压制，01合约呈现对现货较高贴水。

9月初饲料价格重拾涨势，玉米等谷物价格出现反弹，豆粕整体延续高位震荡上涨，上游成本端环比回升明显，终端生猪价格大幅上涨带动，肉禽等价格共振走强，蔬菜价格在供给旺季过境后再度回归季节性涨势，以上边际上对蛋价带来边际利多，除此之外，在经历8月份高温集中淘鸡后，供给端出现明显下滑，供需环比改善后，现货价格大涨带动期价出现节奏型反弹。

二、现货行情回顾

2022年三季度，鸡蛋现货价格在7月触底，8月中旬高位震荡，9月上旬，在中秋节及国庆节双节旺季预期提振下，现货价格再出突破历史同期新高。截至9月上旬，主产区均价5.75元/斤，较6月底涨1.63元/斤，主销区均价5.94元/斤，较6月底涨1.65元/斤；全国均价5.83元/斤，环比6月底涨1.64元/斤，同比上涨0.77元/斤。

三季度全国鸡蛋现货价格整体处在历史同期相对高位，终端消费好转叠加养殖板块整体共振上涨，此外饲料原料价格止跌，尤其豆粕价格在8月份以来再度反弹至前期高位，令鸡蛋养殖成本上移明显。本年度中秋节旺季备货受疫情因素影响备货相对较慢，终端拿货较为谨慎，同时，8月份全国南方地区高温持续时间较长，中下游存储鲜鸡蛋难度较高，8月底至9月初，随着学生开学及假期刚性需求临近，蛋价再度出现明显上涨，除此之外，猪价在8月底大涨令整个动物蛋白价格中枢上移，蔬菜价格在7月份供给旺季过境后，8月底也再度开启季节性上涨，综合来看在过去一段时间食品价格整体共振上涨显著。9月初疫情扰动仍然不断，部分城市再度出现封锁，一定程度加剧终端的补库需求，封控区居民囤货囤货增加，疫情对消费的负面影响暂未显现。

三、观点总结及操作建议

蛋鸡产业周期来看，我们认为在未来一段时间，可能逐步由牛转熊。蛋鸡产业经历2019-2020年的熊市周期后在2021年开始再度开启此轮牛市，蛋鸡产业目前已经经历超过24个月的盈利时间，而蛋鸡本身属于自律性一般的行情，高利润下，大概率会刺激产能的增加，尤其是蛋鸡养殖在整个养殖板块里存在比较优势的情况下，可能会更加明显，因此我们看到过去的半年蛋鸡产能已经在逐步恢复，下半年随着饲料原料进入收获季节，预计散户及中小养殖户可能会有更强的补栏动力，因此当前蛋鸡养殖景气度不差的情况下，要提防远期周期下行的风险。

边际消费上看，本年度受疫情等诸多因素影响，餐饮消费同比下滑明显。不过随着生猪周期反转，对整个养殖板块形成较大拉动，整体动物蛋白价格出现明显共振上涨，其中部分禽肉价格已经处在历史同期高位，这对鸡蛋的边际消费形成较大支撑，鸡蛋不再是一季度相对消费性价比最低的动物蛋白，此外蔬菜的三季度开始供给的阶段性旺季较为过去，菜价有望走强，这将对蛋价形成利多，在消费的惯性旺季里我们发现，鸡蛋价格最差可能也不会差到哪去，因此过往的蛋鸡周期里，我们发现深度亏损一般出现在上半年年，下半年一般出现极端亏损的情况并不多。

从估值角度来看，期价绝对估值及相对估值均处在低位，尤其01合约的定价当前表现为对近端及远端贴水，基差处在历史同期最高位。预期存在修复的时间及空间。

综上所述，我们结合宏观资金面及微观的产业逻辑判断，鸡蛋可能逐步进入下行周期，蛋鸡产业当前在高利润的刺激下产能扩增并未停止，但整体产能恢复速度不及市场预期。期价上鸡蛋绝对估值已经跌至历史同期中性水平，但相对其他农产品，尤其相对豆粕、玉米估值偏低。三季度鸡蛋处在消费旺季的初始阶段，没有大的疫情扰动，消费仍然值得期待，而供给端新增产能已经在6-7月份逐步释放，供需可能环比上半年有所趋紧。01合约存在估值修复的空间，但远期05合约随着产能恢复，可能逐步面临高价压力。

操作上，建议近多远空为主，避免追涨杀跌。鸡蛋指数下方参考养殖成本4100点左右，上方关注去年高点4900点压力位。

（来源：方正中期期货）