生猪缺乏强势利多驱动 市场消化政策端利空

一、生猪三季度行情回顾

2022年三季度美联储加息落地后，美元指数创出阶段性新高，大宗商品延续震荡回落，但基础农产品处于生长季，大豆及玉米价格止跌反弹，令饲料养殖板块在三季度末情绪回暖，7月份农产品指数创出近期新低后止跌反弹。生猪整体受宏观事件影响较小，猪价在7月份末8月初经历短暂调整后，9月上旬再度开启季节性旺季上涨。 

9月初政策调控预期增强，并伴有抛储动作落地，发改委联合头部养殖企业开会，共同保障猪价稳定运行，生猪现货价格阶段性止涨，屠宰量环比出现明显反弹，同比逐步持平转正，期价上资金在政策打压下情绪降温明显，生猪指数资金流出带动期价出现回落，远近月及月差大幅走强，期价全部转为对现货贴水结构。

二、供需平衡分析

8月份能繁母猪存栏量大概率环比继续回升1-2个百分点，生猪产能延续底部回升。仔猪价格连续下跌可能印证能繁存栏仍然不低。边际上，9月份冻肉抛储带动养殖户集中出栏可能带来供给阶段性增加，但届时预计消费也将迎来旺季。9-10月份供需有望走向双强。

8月份天气炎热创近几年之最，但未见大猪有明显集中出栏，可能印证当前市场整体大飞猪供给仍然较为紧张。考虑到生猪出栏体重同比大幅下滑，因此本年度国内猪肉供给介于2018及2021年之间；进口由于疫情及进口利润倒挂的因素，预计本年度进口量将会大幅下滑。

消费端整体乏善可陈，目前猪价虽然上涨，但仍然是性价比相对较高的动物蛋白，预计消费同比2021年持平略降。最终年度供需平衡表来看，9月份环比8月份消费端预计将有显著改善。进口方面，据海关总数数据显示，截止7月底，上半年1-7月累计进口猪肉及杂碎156万吨，同比下滑185猪肉万吨，1-6月累计进口猪肉93万吨，同比下滑66.5万吨。进口量基本已经降低止非洲猪瘟前年份。

三、季节性特征

三季度生猪现货价格前低后高，现货价格波动整体符合季节性特征，并且被疫情等因素放大波动幅度。生猪现货价格整体在6-8月份由淡季过度至旺季，呈现季节性惯性上涨，4月份及6月份猪价单月涨幅均破过去十年记录。

而过去十年来看，7月份是一般为生猪现货单月涨幅最大的一个月份。本年度在二季度过度上涨后，7月份猪价波动相对温和。8、9月正逢学校开学、国庆、中秋节假日，是猪肉的消费旺季。10月猪价再次趋于转弱，待11-12月春节备货旺季启动后，猪价往往会在1月前后达到年内的最高点。

四、总结及操作策略

三季度农产品板块整体止跌反弹，基础农产品尤其豆粕价格反弹幅度较高，生猪期现价格再度冲高后转为高位震荡，市场在消化政策端利空。生猪期价基差及月间价差显著走强，资金集中离场后旺季合约2301转为对现货贴水。9-10月份生猪供需基本面可能继续维持双强格局，市场有可能在基本面环比转好的基础上进一步炒作远期周期反转的预期，使得11和01合约基差再度走低，下半年整体养殖端旺季的大背景下生猪的价格中枢有望进一步走高。

不过需要注意的是商品整体处在高估值下的系统性回落的风险仍然不小，但养殖板块周期反转确定并受国际宏观影响较小，可能仍是资金多头配置的较好选择。交易上，建议以逢低买入或合约间买近抛远为主，远月期价定价较高的情况下，缺乏强势利多驱动避免高位追涨。 

（来源：方正中期期货）