纸浆：短期或有反弹 再次给出做空机会

期货盘面回顾

五一节后，期货盘面出现小幅反弹，符合预期。在5000整数关口附近，贸易商和现货的适当补库意愿有所提高，成交也有稍微放量，盘面出现一定的反弹修复下技术形态也很正常。从情绪上看，现货产业链对纸浆的未来价格依旧较为悲观，但短期认为5000附近盘面不至于深跌，或反弹起来震荡一段时间。 

基差与价差情况

期货波动剧烈，而现货以跟随盘面走势为主。基差水平大幅走弱。

漂针浆和漂阔浆价差保持合理偏高水平，本轮下跌是阔叶浆带动，因而两者价差走扩是预期内的事情，漂针浆仍有被动下跌的驱动。 

主要观点

估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆的估值偏高、有较大的下跌空间。从绝对价格来看，6月美金报价从当下的720跌至670-680美元/吨（此外大客户还有约3%的折扣），俄针跌至630美金/吨，09合约已经升水水当下的进口成本（约为630*1.13*6.9+150≈5050+元/吨），盘面逐步给出套保利润。

驱动上看，2023年全球阔叶浆产能增速约10%；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。漂针浆一季度进口激增16.6%验证了我们的预判。而需求在前面五年都未有超过3%的增长，整体国内也是偏过剩格局。本轮纸浆下行周期仍处于下半场，但由于阔叶浆深跌后小幅反弹100元/吨，针叶浆也有所企稳，整体大周期驱动向下但短周期维度可以出现一波反弹。

我们预期本轮下跌周期里最终价格跌破600美元/吨，最后汇率按照6.7/6.9，则进口成本为600*1.13税率*6.7汇率+150港杂费≈4700元/吨；600*6.9*1.13+150≈4800+元/吨（若人民币升值则有更低的进口成本，反之亦然），我们预计本轮周期的低点将低于4800元/吨。SP2306及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步跟踪。

综上，建议维持上周观点，本轮反弹到5300以上继续逢高做空2309合约，终极目标价或在4800以内。 

本周策略

继续做空2309合约。

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