9月25期市导读：沪铝去库动能略显不足 沪铜内供应端延续较高增速

贵金属：伦敦现货黄金收于1927.35美元/盎司，现货白银收于23.65美元/盎司；COMEX黄金期货收于1924.00美元/盎司，COMEX白银期货收于23.70美元/盎司。9月美联储暂停加息，当前联邦基金利率目标区间为5.25%-5.5%，一方面，美通胀黏性迫使美联储坚定高息的态度，美国劳工市场、工资水平表现良好，支撑美国消费端，强化了通胀的黏性，构成金价的阻力。另一方面，美国供给端走弱，美债收益率期限结构持续倒挂，衰退预期居高不下，成为黄金价格强支撑。在阻力与支撑并存的情况下，黄金价格高位震荡。

从长期来看，在美债收益率倒挂背景下，欧美经济潜在的慢衰退风险问题长期存在，构成了黄金价格支撑。国际避险资金寻求黄金避险功能，全球部分央行增持黄金储备，中国央行连续10个月增持黄金，累计增持金额约976亿元。数据显示，8月末中国黄金储备规模为6962万盎司，环比增加93万盎司。

早评【有色金属】

沪铜：现货报价，上海电解铜现货对当月合约报于升水90-140元/吨，均价115元/吨，较前一日上升50元/吨，平水铜成交价格68060~68310元/吨，升水铜成交价格68090~68340元/吨，低铜价令下游情绪高涨，现货成交积极价格回升。

周五夜盘沪铜高开低走。美国9月Markit制造业PMI初值录得48.9，创2个月以来新高，但连续五个月处于收缩区间。基本面，8月SMM中国电解铜产量为98.90万吨，环比增加6.31万吨，增幅为6.8%，同比增加15.5%；且较预期的98.61万吨增加0.29万吨。1-8月累计产量为747.41万吨，同比增加77.18万吨，增幅为11.52%。SMM根据各家排产情况，预计9月国内电解铜产量为98.61万吨，环比微降0.29万吨降幅为0.29%，同比上升8.5%。需求端，据Mysteel调研，8月国内精铜杆产量为79.54万吨，环比增加2.17%；8月国内精铜杆产能利用率为66.21%环比提升1.41%，同比下降2.29%。预计9月精铜杆产量为 82.46万吨，环比增加3.67%，国内再度降准，存量房贷利率下调，一线城市认房不认贷。库存方面，截至9月22日，SMM全国主流地区铜库存环比周一大幅减少161万中至9.47万吨，较上周五下降0.62万吨。综合来看，内供应端延续较高增速，需求侧维持韧劲。供需面整体有趋松预期，预计铜价维持震荡走势。

沪铝：现货报价，佛山地区报价19470~19510元/吨，较上日上升90元/吨；无锡地区报价19730~19750元/吨，较上日上升90元/吨；杭州地区报价19730~19750元/吨，较上日上升90元/吨；重庆地区报价19610~19630元/吨，较上日上升90元/吨；沈阳地区报价19650~19670元/吨，较上日上升60元/吨；天津地区报价19750~19770元/吨，较上日上升90元/吨。

周五夜盘沪铝偏弱震荡。 基本面，WBMS：7月，全球原铝产量为584.59万吨，消费量为566.39万吨，供应过剩18.2万吨。1-7月，全球原铝产量为4003.98万吨，消费量为3936.23万吨，供应过剩67.75万吨。需求端，上周铝型材开工率63.9%，周环比+0.2个百分点；铝板带开工率76%，周环比持平；铝线缆开工率62.4%，周环比持平。库存方面，截止9月21日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.2万吨，较本周一库存减少0.7万吨，较上周四库存增加0.3万吨，较2022年9月历史同期库存下降16.1万吨，继续位于近五年同期低位。综合来看，供应端复产对铝价形成压制，后续去库动能略显不足，预计铝价有回落压力。

沪锌：现货报价，上海0#锌锭报价22160~22260元/吨，较上日上升210元/吨，广东0#锌锭报价21990~22090元/吨，较上日上升150元/吨，天津0#锌锭报价22370~22470元/吨，较上日上升230元/吨。

周五夜盘沪锌偏弱震荡。基本面，8 月锌锭进口量2.93万吨，环比减少50.01%，同比增加 489.8%；1-8 月锌锭进口量19.94万吨，同比增加312.21%。SMM预计2023年9月国内精炼锌产量环比增加3.71万吨至56.36万吨，同比增加11.85%。需求端，9月下游镀锌钢厂预期向好开始主动补库，终端需求好于往年同期。库存方面，截至9月22日，SMM地锌库存总量为9.44万吨，较上周五 (9月15日)下降0.18万吨，较本周一 (9月18日) 下降0.59万吨。综合来看，锌价在低库存支撑下已经快速走高，后续去库动能略显不足，预计有回落压力。仅供参考。

碳酸锂：碳酸锂现货报价，国产99.5%电池级碳酸锂平均价172000（-1500）元/吨，国产99.2%工业零级碳酸锂平均价格159500（-1500）元/吨，电池级氢氧化锂平均价172000（-2000）元/吨。

上一交易日碳酸锂期货主力合约LC2401收盘价156150（-3800），跌幅为2.38%。

从基本面来看，碳酸锂国内供应端，本月锂云母、锂辉石、盐湖产量分别为10962、12903、9788吨，环比分别下降6%，9.6%、7.4%，部分原料企业亏损停产，或对产量释放产生限制。青海盐湖开始逐步放出前期储备库存，碳酸锂市场流通有所增加。需求端本月磷酸铁锂产量为213200吨，环比增加2.0%，月度开工率减少3%至63%。三元材料523和811本月产量为17130吨、20660吨，环比分别减少3.7%、2.3%。需求端因为碳酸锂价格持续下跌，正极材料企业成本下降，近期进行批量低价补库。成本端锂精矿、锂云母价格持续走低，6%品位锂精矿、1.5-2.0%品位锂云母目前价格分别为3120美元/吨、4750元/吨，周度环比分别下降1.7%、2.0%，澳洲、非洲矿山报价约为20万元/吨，国内锂云母外采成本约为13万元/吨。终端数据方面，储能和新能源汽车销售量稳定。

综合来看，在需求端正极材料需求的拉动下，锂价迎来回升。持续关注国庆节前消费节奏，以及下游采购情况。目前市场情绪多空交加，短期盘面或处于震荡。仅供参考。

早评【黑色金属】

铁矿：现货报价，普式62%价格指数119.85美元/吨（-4.8），日照港超特粉855元/吨（+5），PB粉949元/吨（+11）。

据力拓官网，力拓一座矿山因原住民遗址损坏而停止采矿作业，但根据历史经验，实际影响可能有限。

据钢联数据，全球铁矿石发运总量3044.3万吨，环比增加31.1万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2598.2万吨，环比增加79.0万吨。中国47港到港总量2340.6万吨，环比减少492.0万吨；45港到港总量2200万吨，环比减少502.8万吨。

247家钢企日均铁水产量248.85万吨，再刷年内新高。

全国45个港口进口铁矿库存为11592.61万吨，环比降273.14万吨；日均疏港量339.13万吨，环比增15.34万吨。全国钢厂进口铁矿石库存总量为9486.34万吨，环比增加653.86万吨。

总结来看，铁矿节前补库进入尾声，成材供应和库存压力较大，铁矿价格或受拖累，但只要铁水产量维持高位，以及近期力拓一座铁矿山停产影响，矿仍将强于材。

钢材：现货报价，杭州螺纹钢HRB400E 20mm汇总价收于3830元/吨（+10），上海热卷4.75mm汇总价3870元/吨（+20），唐山钢坯Q235汇总价3530元/吨（+0）。

美联储将联邦基金利率目标维持在5.25%至5.50%的区间不变，年内或还有一次加息。受长期高利率预期影响，近期美股走弱，存避险情绪。

即日起存量首套房贷利率将正式下调，全国范围调整的平均幅度约为80个基点；特殊再融资债券或在下半年重启发行，可用于置换隐性债务，以缓释债务风险。

从终端看，今年钢材需求同比回暖，用钢增量较大的行业主要有直接出口、汽车、光伏、风电等。当前钢材最主要的压制来自过高的供应，从钢联全样本来看，单是热卷产量1-8月同比就增长了2098万吨，同时也导致铁矿、双焦长期强于成材。

原料端，贵州六盘水煤矿事故影响较大，双焦偏强将给予成材较强的底部支撑。

总结来看，原料成本支撑较强，但成材本身需求或无增量空间，高频数据显示上周进口下滑，近期热卷库存以及钢坯库存快速累积，供给或有过剩风险。

早评【能源化工】

聚丙烯： 现货报价，现货报价，华东pp拉丝(油) 7900-7950元/吨，跌50元/吨；华东pp拉丝(煤) 7880-7930元/吨，跌60元/吨。

基本面来看，供应端，国内装置负荷81.23%，较上周上升1.19个百分点，拉丝排产率中等，结构性支撑一般。需求方面，塑编企业开工率回升2个百分点至45%，BOPP企业开工率维持54%不变，注塑企业开工率回升1个百分点至53%，企业开工有所修复，但金九即将结束，旺季实际改善程度不如预期。库存上，石化企业库存下降2.14万吨至23.53万吨。综合而言，俄罗斯意外禁止汽油及柴油出口，美指强势压制油价，短期供应与宏观博弈，油价高位震荡，向上动能有所减弱，聚丙烯供需面支撑较为有限，旺季需求驱动有限，成本及宏观支撑弱化下，预计国庆节前聚丙烯以调整为主。

PTA&MEG：现货报价：PTA现货报价6265元/吨，跌15元/吨，乙二醇现货报价4180元/吨，跌25元/吨。

基本面来看，PTA方面，国内装置负荷83.3%，环比回升8.2个百分点，装置重启负荷回升，后期装置存检修计划。MEG方面，装置负荷63.29%，环比回升1.6个百分点，其煤制装置负荷回升67.47%，煤制负荷回升明显。需求上，聚酯负荷88.2%，聚酯负荷跌破9成，受亚运会影响，聚酯及织机开工回落，旺季终端实质需求改善亦有限。库存上，PTA社会库存回升6万吨至332万吨；MEG港口库存101.67万吨变化不大。综合而言，PTA方面，俄罗斯意外禁止汽油及柴油出口，美指强势压制油价，短期供应与宏观博弈，油价高位震荡，向上动能有所减弱，PTA成本支撑有所弱化，且装置负荷回升，聚酯负荷下滑，PTA再度累库，预计国庆节前PTA上方逐步承压。MEG方面，前期受宏观利好、成本及装置转产推动修复估值，不过随着原油承压，聚酯降负，乙二醇逐步承压。

甲醇：现货报价，江苏2580（-10），广东2500（-30），鲁南2435（-20），内蒙古2155（0），CFR中国主港260（-3）。

从基本面来看，内地方面，国内甲醇开工有所提升，上周全国甲醇开工率73.5%（+0.34%），西北开工率82.98%（+0.57%），宁夏和宁30万吨/年甲醇装置于9月21日产出产品，负荷逐步提升中；鹤壁煤化工60万吨/年甲醇装置于9月20日晚停车检修，预计10月7日左右重启；安徽华谊60万吨/年甲醇装置于9月19日恢复运行，目前运行正常；四川泸天化该厂40万吨/年天然气制甲醇装置于9月15日重启，目前日产1000吨附近。港口方面，上周卓创甲醇港口库存在126.17万吨，较前周上涨6.71万吨，继续累库。外盘方面，海外开工率快速下降后缓慢提升，马来西亚Petronas石化公司目前其2号170万吨装置停车检修中，1号小装置稳定运行中，计划本月底重启；伊朗Sabalan PC 165万吨/年上周装置连续降负运行，近期计划招标销售远月装港船货。需求方面，天津渤化MTO有提早恢复预期，下游兴兴MTO装置目前已重启，宝丰三期逐步投产，提振内地甲醇需求。综上，近期天然气原油煤炭等能源维持偏强态势，甲醇基本面来看，下游MTO陆续恢复对需求有所刺激，但甲醇进口继续累库，预计甲醇继续维持震荡态势，关注海内外能源价格变化情况。

尿素：现货报价，山东2576（-2），安徽2623（-15），河北2575（0），河南2567（-1）。

周末国内尿素市场有所承压，整体成交氛围偏清淡。随着前期检修装置陆续复产增量，供应量明显提升。目前部分厂家仍持有一定预收，库存暂无明显压力。下游农业刚需支撑平平，而部分工业开工负荷略减，整体成交偏刚需。前期部分国企表示投放尿素库存稳定尿素价格，但由于尿素期现价差较大，且近期港口集港仍较为积极，限制出口的执行情况存疑，同时能源强势对尿素成本支撑较强，预计尿素上下空间均有限，以震荡为主，关注尿素出口和政策变化。

早评【农产品】

豆粕：期货方面，豆粕主力合约收盘价变动0.33%至3962元/吨，CBOT主力合约大豆变动0.12%至1295.25美元/蒲式耳。现货方面，美湾大豆CNF价563美元/吨，巴西豆CNF价565美元/吨，阿根廷豆CNF价为503.35美元/吨。

出口压力利空盘面，美豆低位震荡。供应方面，美豆收割工作开局良好，巴西大豆销售进度偏慢以及阿根廷大豆美元政策重启形成供应压力，整体而言南美豆价具有一定优势，美豆出口份额被挤占，阶段性供应压力驱动美豆价格下行。美豆近期上方承压，震荡走势为主。

豆粕存在下行压力，基本面仍提供一定支撑。外盘下行压力仍将对国内豆粕形成一定影响，但是豆粕供应偏紧格局难以缓解，节后下游可能存在补货行为，豆粕去库预期对盘面提供一定支撑。需求方面，养殖刚需仍存，豆粕整体提货量尚可，库存低位波动、小幅下降预期不减。宏观扰动下空油多粕的套利行为同样基于豆粕一定支撑，但是豆粕存在一定下行压力，下游节后补库对行情的提振力度，整体呈现区间窄幅震荡。

油脂：期货方面，棕榈油主力合约收盘价变动1.2%至7242元吨，豆油主力合约收盘价变动1.2%至7938元/吨。BMD棕榈油主力合约变动0.08%至3680林吉特/吨，美豆油主力合约变动1.85%至59.45美分/磅。现货方面，国内棕榈油张家港现货价为7330元/吨，豆油张家港现货价为8470元/吨。

美联储利空影响有所消化，油脂整体小幅反弹。棕榈油方面，产地库存压力为近期盘面主要利空因素，海外需求有所好转，但是整体去库能力相对有限，高位库存压力仍将延续。国内需求方面，由于豆棕价差持续扩大，棕榈油对豆油的替代效应较为明显，但是远期消费走弱趋势不变。当前油脂板块未出现明显利好，近期整体偏弱对待。

豆油近期承压运行。美元走强利空豆油价格，成本支撑减弱，空油多粕套利对豆油进一步形成利空，但是利空消化后豆油同样有所反弹。需求方面，棕榈油替代效应明显，豆油下游走货一般，节日备货基本结束。近期在宏观环境与供应压力影响下，豆油上方承压严重，整体呈现窄幅震荡，走势偏弱。